似鸟控股：预测变化：竞争优势完好无损

2022年12月27日 股票研究亚太|日本 ■ 行动:我们根据第三季度FY3/23结果更新了我们的预测。我们修订了3/23财年的估计，以及3/24财年以后的估计，主要是为了反映我们外汇假设的变化，并将目标价从15，900日元上调至16，500日元（潜在回报率为-0.9%）。我们重申我们的 之前的目标价(12米,¥)价格(12月22日,26日¥)ChgTP(%) 15,90016645-0.9 中性评级基于12个月的远期总回报与我们的承保范围的比较。 Mkt帽(¥/美元bn) 1,879 ■投资概述:我们的重点是继续增加国内市场份额和扩大海外业务。在日本，似鸟扩大了其在线销售和 企业价值(¥bn)数量的股票(mn)112.86 1,857.35 自由浮动(%) 60.0 52周的价格范围 17,855–11,950 实体店网络，通过自有品牌利用其价格和产品吸引力 （PB）战略。随着日本的Nitori商店形式成为稳定的摇钱树，我们看到日本的新模式以及大中华区和东南亚的盈利增长推动了长期增长。此外，我们还寻求利用Nitori财务实力的并购交易成为关键的管理选择。 ■预测:我们现在预测3/23财年的OP为1，329亿日元（前值为1，297亿日元;指导 1，506亿日元;由于财年末变化，13个月11天财年）和3/24财年1，227亿日元（上年）。 1066亿日元）。我们将Nitori业务的国内同店销售额预测从0%上调至23财年的+0.4%（指导：同比+2.6%），此前 2/21财年增长10.4%，22财年下降9.1%。我们还预测3/24财年的同店销售额将持平（不变）。我们假设FY3/23 的平均结算率为¥130.0/$（前值¥128.5/$）和135FY3/24的平均结算率（¥140）。 估值和风险:我们的目标价格为16，500日元，我们使用剩余收入模型来计算我们的目标价格。可能的上行风险包括中国业务的贡献大于预期，以及利用公司稳健的财务状况提高股东回报。潜在的下行风险包括管理层变动、并购交易导致的盈利恶化以及采购成本的上行压力（每贬值一日元，每年的OP就会降低约20亿 日元）。 研究分析师 孝宏Kazahaya,CMA 81345507393 宜得利控股 预测变化:竞争优势完好无损 9843.吨 目标价(12米,¥)16,500 中性 特种轻工|零售（日本）|预测变化 金融和估值指标 股价表现 一年销售(¥bn) 2/22A 811.6 3/23E924.0 3/24E 897.6 3/25E 937.6 营业利润(¥bn) 138.3 132.9 122.7 129.4 反复出现的利润(¥bn) 141.8 136.5 125.7 132.4 净收益(¥bn) 96.7 92.8 85.5 89.8 每股收益(¥) 856.7 821.8 757.2 795.2 ib共识EPS(¥) 厦门市。 786.4 733.3 777.9 每股收益增长(%) 4.9 (4.1) (7.9) 5.0 P/E(x) 17.9 20.3 22.0 20.9 股息收益率(%) 0.9 0.9 0.9 0.9 价格相对图表衡量性能与 EV/EBITDA(x) 10.4 11.5 12.2 11.4 TOPIX于2022年12月26日收于1，902.5212月26日 P/B(x) 2.4 2.4 2.2 2.0 2022年现货汇率¥132.86/1美元 净资产收益率(%) 14.1 12.2 10.3 10.0 净债务/股本(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 性能1m3m12m 绝对(%) 3.2 30.7 -8.3 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 相对(%) 8.9 29.1 -4.1 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 宜得利控股(9843)分析师:孝宏Kazahaya 价格(2022年12月26日):¥16645(好处:-1%)目标价格:(从¥15900.00)¥16,500.00等级:中性 损益表(¥bn)2/22A3/23E3/24E3/25E 销售811.6924.0897.6937.6 息税前利润162.1161.4150.6160.2 营业利润138.3132.9122.7129.4 反复出现的利润141.8136.5125.7132.4 税前利润 141.8 134.1 122.8 129.0 蓝色/灰色天空场景 净收益 96.7 92.8 85.5 89.8 现金流(¥bn) 2/22A 3/23E 3/24E 3/25E 营运现金流量 85.6 85.7 115.8 113.9 折旧和摊销 23.8 28.5 27.9 30.8 融资现金流发行(退休)的股票分红 17.7 -(15.4) (31.3) -(16.3) (35.3) -(16.8) (17.2) -(17.2) 投资现金流 (120.0) (93.2) (84.2) (84.7) 资本支出 (101.5) (89.0) (80.0) (80.0) 自由现金流 (34.4) (7.5) 31.6 29.2 现金净变化 (16.7) (38.8) (3.7) 12.1 资产负债表(¥bn) 2/22A 3/23E 3/24E 3/25E 现金及现金等价物 130.4 91.6 87.8 99.9 当前应收 39.2 44.6 43.4 45.3 库存 85.9 102.9 98.0 101.0 其他流动资产 22.8 28.8 28.3 29.6 流动资产 278.4 267.9 257.5 275.8 财产,厂房和设备 投资无形资产 560.5 -38.1 623.9 -34.0 679.2 -30.1 732.2 -26.2 其他非流动资产 106.9 109.5 111.7 113.9 总资产 983.8 1,035.3 1,078.6 1,148.2 应付款项 39.8 47.6 45.9 47.9 非凡的收益和损失(0.1)(2.4)(2.9)(3.4) 公司背景 NitoriHoldings是日本最大的家具零售商，最初来自北海道。该公司以实惠的价格出售各种家具。 其他流动负债 88.3 75.4 73.9 72.4 流动负债 163.2 143.0 121.3 121.8 我们的蓝天情景假设Nitori连锁店在FY3/27的毛利率为55.2%（我们的预测为52.0%） 短期债务35.120.01.51.5 我们的蓝色的天空场景(¥)18,500 长期债务50.450.450.450.4 其他非流动负债37.437.437.437.4 总负债251.0230.8209.2209.6 股东权益725.2796.8861.8930.9 ，与FY2/20的水平相当，这是由于公司举措，相对于基本情况剩余收入模型。权益成本为4.9%。 我们的灰色天空场景(¥)11,500 少数人的利益 关键比率增长(%)销售 2/22A 13.2 3/23E 13.9 3/24E (2.9) 3/25E 4.5 我们的灰色天空情景假设Nitori连锁店在FY3/27的毛利率为48.0%（我们预测的52.0%），因为相对于基本情况剩余收入模型，公司举措未能抵消成本增加。权益 营业利润 0.4 (3.9) (7.7) 5.5 成本为4.9%。 每股收益 4.9 (4.1) (7.9) 5.0 利润率(%)毛利率 52.5 50.0 50.4 50.4 EBITDA利润率 20.0 17.5 16.8 17.1 OP保证金 17.0 14.4 13.7 13.8 杜邦分析净资产收益率(%) 14.1 12.2 10.3 10.0 净利润率(%) 11.9 10.0 9.5 9.6 销售/资产 0.8 0.9 0.8 0.8 资产/资产 1.4 1.3 1.3 1.2 信贷比率(%) 产权比率 73.7 77.0 79.9 81.1 净D/E比值 净现金 净现金 净现金 净现金 每股数据(¥)数量的股票(mn) 112.9 112.9 112.9 112.9 每股收益 856.7 821.8 757.2 795.2 个基点 6422.0 7056.4 7631.8 8244.0 DPS 140.0 147.0 150.0 154.0 股利分配率(%) 16.3 17.9 19.8 19.4 估值(x) 2/22A 3/23E 3/24E 3/25E P/E 17.9 20.3 22.0 20.9 P/B 2.4 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 10.4 11.5 12.2 11.4 股息收益率(%) 0.9 0.9 0.9 0.9 自由现金流量收益(%) (0.9) (0.2) 1.9 1.8 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 图1:宜得利控股——预测总结 26日-12月-2022-销售营业利润净利润每股收益dpsp/E 价格 ¥16,645 ¥mn 同比(%) ¥mn 同比(%) ¥mn 同比(%) ¥ ¥ 合并fy2/21一 716,900 11.6 137,687 28.1 92,114 29.0 fy2/22一 811,581 13.2 138,270 0.4 96,725 FY3/23ECSE (新) 924,000 - 132,900 - 92,80 (上一页) 917,800 - 129,700 - CoE 963,600 - 150,600 ibE 921,464 - 128 FY3/24ECS897,600e(新)- (上一页)889,300 ibE8 FY3/25ECSE(n 注：由于会计变更，FY3/23是13个月零11天的时期资料来源：公司数据，I/B/E/S，瑞士信贷估计 我们使用剩余收入模型得出零售业的目标价格。对似鸟目标价（16，500日元）的计算使用了4.9%的资金成本（无风险利率0.2%，风险溢价4.7%，贝塔1.0），我们的五年估计和1.0%的终端增长率。我们的终端增长率假设（1.0%）反映了Nitori在国内外业务发展方面的巨大能力。我们的无风险利率是所有日本股票的平均值，而我们的风险溢价（4.7%）和贝塔系数（1.0）是所有零售业股票的平均值。我们的五年盈利预测以2/22财年为基准，涵盖3/23财年至3/27财年。我们的资本成本假设保持不变，为4.9%。 图2：似鸟控股–基于剩余收益模型的目标价格 (MN日元) FY2/22 FY3/23E FY3/24E FY3/25E FY3/26E FY3/27E电视 股东权益 725,181 796,820 861,795 930,931 1,004,002 1,080,770 罗伊 14.1% 12.2% 10.3% 10.0% 9.7% 股东权益(t-1) 725,181 796,820 861,795 超额回报比率(ROE-Equity成本) 7.3% 5.4% 剩余收益 52,898 43 折现系数 0.9 现值总光伏流通股(调整,MN)目标价格当前价格/d 1,86 资料来源：公司数据、路孚特数据流、瑞士信贷估计 图3：似鸟控股–损益表和投资数据 宜得利投资数据 FY2/15 FY2/16 FY2/17 FY2/18 FY2/19 FY2/20 FY2/21 FY2/22 FY3/23E FY3/24E FY3/25E FY3/26E FY3/27E 国内没有。商店(FY-end) 346 383 428 467 505 541 573 634 696 755 819 883 947 宜得利 317 344 377 405 427