农林牧渔行业2023年投资策略报告：顺应周期之势，紧跟种业变革

证券研究报告 顺应周期之势，紧跟种业变革 ——农林牧渔行业2023年投资策略报告 行业投资评级： 强大于市|维持 姓名：王琦 SAC编号：S1340522100001 邮箱：wangqi2022@cnpsec.com 11 中邮证券 2023年1月1日 投资要点 白羽鸡：周期反转。2022年祖代引种量远低于均衡所需；且当前全球禽流感形势严峻。海外引种短期难以恢复，行业供给缺口已形成。而祖代性能下降对强制换羽限制较大，不确定性因素进一步减少。行业周期反转：上游养殖企业弹性更大（益生股份、民和股份）；全产业链覆盖企业更加稳健（圣农发展、仙坛股份）。 黄羽鸡：行业景气度持续向好。产能深度去化，中小散户加速退出，父母代存栏处于历史低位。虽然2022年下半年价格回升明显，但在成本、环保等限制之下，但产能并未明显增加、父母代存栏依然处于低位。2023年行业供给持续偏紧，同时在疫后需求修复推动下，行业高景气度有望持续。头部企业逆势扩张，且成本优势更加突出，将在行业景气周期受益更多。 生猪：成本优势明显、成长性突出的企业仍将有较好盈利。生猪供给缓慢回升，同时疫后经济修复，需求 有望复苏，预计2023年猪价整体中枢较2022年有所抬升。龙头企业出栏稳增长、更具成本优势，建议关注： 牧原股份、温氏股份。 种子：“粮食安全”、“种业振兴”仍将贯穿2023年全年，转基因商业化势在必行。 风险提示：需求不及预期风险、供给释放超预期风险、发生疫情风险、原材料价格大幅波动风险、政策波动风险 请参阅附注免责声明2 —白羽鸡：供给缺口已现，周期向上 目录 二黄羽鸡：高景气周期持续 三生猪：供给缓慢回升，需求修复 四种业：粮价高位难跌，转基因育种商业化元年 五风险提示 3 4 4 一 白羽肉鸡：供给缺口已现，周期向上 1.1、消费端：需求增长明显，家庭消费占比提升 1.2、供给：引种大幅减少，强制换羽影响减弱 1.3、短期价格下跌，2023年周期拐点明确 1.1消费端：需求增长明显，家庭消费占比提升 近年来白羽鸡出栏量增长迅速。2018至2021年的复合增长率为13.8%，其中2021年中国白羽鸡出栏量为58.1亿只，同比增长18%。 白羽肉鸡在我国肉类消费中的地位明显提升。禽肉在我国肉类总产量比例呈现逐年上升的态势，由2016年的22.11%上升到2021年的 26.8%。而随着白羽鸡养殖技术不断成熟及速冻食品的普及，白羽鸡肉在全部鸡肉消费中的占比从2014年的52%提升至了2021年的57%。 家庭、深加工渗透率提升。活禽市场关闭和疫情居家的推动下，白羽肉鸡家庭消费占比则从2018年的不足20%提升至2020年的38%， 食品深加工消费占比从14.8%提升至23.9%。 图1：近年来白羽肉鸡出栏量增长迅速 图2：禽肉产量占比提升 图3：白羽肉鸡家庭消费占比提升明显 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 1.2供给：国际巨头垄断育种，引种依赖海外 当前全球每年生产白羽肉鸡祖代种鸡约1160万套、父母代种鸡约6亿套，生产商品雏鸡约800亿只。其中，安伟捷大约占据全球70%的市场，科宝占据20%。 我国从国外引进的是不能留种扩繁的祖代鸡，由于禽流感、龙头企业产业布局等原因，近年我国祖代引种的品种变化较大。其中科宝在国内饲养曾祖代、祖代供给能力增加，科宝占比提升；同时2017年，益生股份开始由引进的曾祖代种鸡繁育祖代鸡；哈伯德在国内祖代鸡市占率亦大幅提升；而AA+和罗斯占比由2005年的近70%降至2021年的30%。 图4：我国白羽肉鸡主要引种地变化情况 时间 主要引种国 2014年前 约97%的白羽肉鸡种源来自美国 2015年 法国替代美国成为向中国供应种源的主要来源地 2016年 对美，法继续封关，中国从西班牙、新西兰、波兰引进祖代 2017年 西班牙，波兰先后因禽流感而封关，新西兰成为主要引种来源 2018年 引进的祖代鸡苗绝大部分来自新西兰 2019年 引种的祖代雏鸡绝大部分来自新西兰，国内开始供应少量祖代雏鸡，科宝在国内饲养曾祖代供应祖代雏鸡 2020年 开放了美国的祖代雏鸡进口 2021年 国内自繁的祖代维鸡数量稳定增加；海外引种主要来自新西兰、美国 图5：2017年全球祖代产能分布情况 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明6 1.2供给：1-11月引种大幅减少，供给缺口已现 海外引种断档，预计全年引种量远低于均衡所需。1-4月海外引种正常，但4月后受航班问题及禽流感影响，海外引种大幅下降，5-7月和10-11月海外引种量均为0，主要依靠国内自繁。22年1-11月我国祖代累计更新量为86.21万套，同比下降26.64%。 国际禽流感形势严峻，海外引种短期难以恢复。根据WAHO统计，禽流感已涉及全球67个国家和地区；截至11月，2022年全球禽流感 已超过4000起，家禽死亡及扑杀数量近亿只，为历史上最严重的禽流感。中国目前的引种地仅剩美国阿拉巴马（三大引种州仅剩一个）、 新西兰（只可引种科宝）。 图6：我国白羽肉鸡祖代更新情况 154.2 138.2 118.2 118.1 122.4 127.6 93.697.0 100.3 68.1 79.6 72.0 64.967.7 75.0 86.2 52.349.5 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 祖代种鸡引种/更新量（万套） 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 图7：全球禽流感发生数量 资料来源：WAHIS，中邮证券研究所 7 1.2供给：强制换羽影响减弱，国产品种为最大不确定性因素 祖代性能下降，强制换羽受限。当前祖代疾病严重，且繁育系数相对较低的科宝为我国祖代的主要品种。根据协会数据，2019年祖代年产能为60.14。2020年为57.56，2021年为56.24，预计2022年进一步下降至53.97。 国产品种推广速度超预期。2021年底，“圣泽901”“广明2号”“沃德188”等3个自主培育白羽肉鸡新品种通过国家审定。今年1-7月国产品种供应了350万套父母代。“圣泽901”计划2023年出售父母代1200-1300万套，“广明2号”建成1200万套父母代产能。 图8：我国白羽肉鸡祖代产能下降明显 图9：自主育种品种推广情况 品种 2022年1-7月供应量 当前推广情况 十四五计划 父母代（万套） 商品代（万羽） 圣泽901 326 35879 已经具备1750万套父母代的供种能力 祖代产能占40%，向国际原种市场进军，父母代种鸡将完全满足国内市场需求 广明二号 22 51 2023年投产高明区的育种基地，每年可生产并推广母代种鸡1200万套 白羽肉鸡祖代20万套、父母代2000万套、市场占有率达到10% 沃德188 10 70 市占率30% 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 8 1.3短期价格下跌，2023年周期拐点明确 上游供给短缺影响已经有所体现 a）祖代存栏下降。至2022年11月，全国祖代存栏173.05万套，同比减少6.04%，较7月高点已下降9.1%； b)父母代价格快速上涨。10月价格为20多元/ 套，11月为42元/套，12月售价突破50元/套。 短期需求不足，价格明显调整 图10：祖代存栏有所下降 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 图11：10月至今父母代价格明显上行 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 供给充足，且终端需求疲弱，12月中下旬以来，白羽肉鸡产业链价格超预期下跌。 图12：父母代存栏高位图13：1-11月白羽肉鸡产业链主要数据 2023年：顺势而上 祖代将影响12个月后的鸡苗和14个月后的毛鸡供应，即祖代引种不足的影响将在2023年二季度开始体现，2023年白羽肉鸡行业周期反转确定性高 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 资料来源：中国畜牧业协会，中邮证券研究所 9 1.4投资建议：周期反转，全产业链受益 2023年行业将迎来高景气周期。2022年我国祖代引种量远低于均衡所需；且当前全球禽流感形势严峻，引种短期难以恢复，行业供给缺口已经形成。而祖代性能下降对强制换羽限制较大，行业不确定性因素进一步减少。 产业内上市公司都将受益于行业周期反转：上游养殖企业弹性更大（益生股份、民和股份）；全产业链覆盖企业更加稳健（圣农发展、仙坛股份、禾丰股份），下游食品加工企业亦将受益（春雪食品）。 风险提示：需求不及预期风险、供给释放超预期风险、发生疫情风险 图14：我国白羽肉鸡产业链主要上市公司 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图15：主要上市公司盈利和估值情况（股价为2022年12月30日收盘价） 代码 股票简称 总市值( 亿元） 收盘价（元/股） EPS（元/股） PE 最新报告时 间 评级 2021年 2022年E 2023年E 2021年 2022年E 2023年E 002458.SZ 益生股份 138 13.90 0.03 -0.12 1.17 485 -115 12 2022-12-12 买入 002234.SZ 民和股份 67 19.34 0.14 -0.61 1.49 142 -32 13 2022-12-09 买入 002299.SZ 圣农发展 295 23.69 0.36 0.39 0.79 66 60 30 2022-10-27 增持 002746.SZ 仙坛股份 79 9.16 0.10 0.22 0.31 96 42 30 2022-10-25 增持 603609.SH 禾丰股份 108 11.84 0.13 0.87 1.75 92 14 7 未覆盖 未评级 605567.SH 春雪食品 31 15.43 0.28 -- -- 55 -- -- 未覆盖 未评级 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 注：益生股份、民和股份、圣农发展和仙坛股份2022和2023年EPS为中邮证券研究所预测；禾丰股份为iFind一 请参阅附注免责声明 致预期;春雪食品尚未覆盖且无iFind一致预期，故而为空。10 11 11 二 黄羽鸡：景气周期持续 2.1、消费新趋势：由南向北，由活禽向冰鲜 2.2、2019年下半年以来，产能持续去化 2.3、规模企业逆势扩张，中小散养殖户加速退出 2.4、存栏：祖代高位，父母代逐年走低 2.5、价格与成本：2023年持续高景气周期 2.1消费新趋势：由南向北，由活禽向冰鲜 黄羽肉鸡的生产和消费分布区域性特征明显。我国黄羽肉鸡生产及消费主要集中于南方地区，主产省份两广占据全国前两位，以慢速鸡为主；其次是江浙及安徽，以中速及快速鸡为主。近年来，向两湖及四川乃至北方的山东、河南等新兴市场延伸。 活禽市场关闭，冰鲜消费增长。2013年禽流感、新冠疫情等影响之下，众多城市活禽市场关闭，产业陆续向冰鲜上市转型。根据新禽况统计，2021年初，我国国鸡的年屠宰产能达5.5亿只。但在2022年末，仅从部分国鸡企业布局屠宰的情况来看，目前已经有9.44亿只国鸡屠宰产能处于投产、建设过程中。 图16：2021年我国肉鸡养殖主要地区分布图17：2014年黄羽肉鸡消费方式 10% 5% 85% 活鸡产品 冰鲜鸡产品 冻鸡、礼盒及深加工类产品 资料来源：国际畜牧网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：家禽信息PBI，中邮证券研究所 12 2.22019年下半年以来，产能持续去化 受2019年下半年行业产能扩张、2020年新冠肺炎疫情冲击消费、2021年猪价低迷等因素影响，黄羽肉鸡行业