1月策略及十大金股：内外共振，做多窗口

2023年01月02日 证券研究报告 1月策略及十大金股股票投资策略报告 内外共振，做多窗口 国金·月度金股│1月： 代码 简称 行业 22EPS 23EPS 600941.SH 中国移动 通信服务 5.87 6.27 002142.SZ 宁波银行 城商行Ⅱ 3.50 4.23 000568.SZ 泸州老窖 白酒Ⅱ 6.91 8.61 300274.SZ 阳光电源 光伏设备 2.04 4.08 600570.SH 恒生电子 软件开发 0.65 1.08 688561.SH 奇安信-U 软件开发 0.08 0.73 002254.SZ 泰和新材 化学纤维 0.67 1.29 300790.SZ 宇瞳光学 计算机设备 0.36 0.60 300161.SZ 华中数控 通用设备 0.01 0.56 000733.SZ 振华科技 军工电子Ⅱ 4.67 6.12 艾熊峰分析师SAC执业编号：S1130519090001(8621)61038291 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 樊志远分析师SAC执业编号：S1130518070003(8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 孟灿分析师SAC执业编号：S1130522050001mengcan＠gjzq.com.cn 满在朋分析师SAC执业编号：S1130522030002manzaipeng@gyzq.com.cn 杨晨分析师SAC执业编号：S1130522060001yangchen＠gjzq.com.cn 戚星联系人 qixing＠gjzq.com.cn 刘宸倩分析师SAC执业编号：S1130519110005liuchenqian＠gjzq.com.cn 陈屹分析师SAC执业编号：S1130521050001chenyi3＠gjzq.com.cn 罗露分析师SAC执业编号：S1130520020003luolu＠gjzq.com.cn 姚遥分析师SAC执业编号：S1130512080001(8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 一月策略：内外共振，做多窗口 国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。尽管12月以来全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大，但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到 高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。如果我 们把今年4月底当作中期的市场底部，10月底市场二次探底结束。参照2018年底和 2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。 市场风格上，左侧布局“大切小”。11月市场反弹以来，尽管行业轮动较快，但市场风格以上证50和沪深300为代表的大盘股相对占优。11月以来市场交易主线基本围绕二阶拐点展开，也就是防疫政策拐点、地产政策拐点、经济预期拐点。尽管上述三条交易主线对应的行业差异较大，比如疫情相关的消费，地产相关的金融地产，经济相关的基建等。但从大小风格来看，这些行业基本都属于上证50或沪深300为代表的大盘股风格。目前二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点，市场风格“从大到小”概率不低，淡化总量因素，重视产业政策和产业趋势带来的机会。后续驱动大小风格切换的潜在因素可能来自，二阶拐点后一阶拐点落空，比如疫后消费K型恢复、地产销量难以明显改善、旺季开工不及预期。另外，大制造和大科技产业政策陆续出台催生科技成长行情。 具体到一月配置策略，配置保持均衡，逐步“由大到小”进行布局。春节前后消费恢复情况或成为市场风格拐点的第一观察点，消费恢复强度和结构决定了经济的弹性。但整体而言，政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段，单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线。重点布局产业政策和产业趋势共振的行业。 风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅风险 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 通信——罗露（中国移动） 中国移动 ⯀1、核心经营指标显示公司基本面呈现趋势性向好。2022年前三季度公司营收同比增长11.5%，增速较2021全年提升1.1PP。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.74亿户，其中5G客户占比提升至57.2%，带动移动ARPU提升至50.7元，同比增长1.0%。家庭市场向家庭信息化解决方案转型，公司有线宽带总数达到2.65亿户，家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%。政企市场增势强劲，市场、产品和支撑能力全面跃升。盈利指标保持全球领先，EBITDA率34.8%，同比下降1.8PP；归母净利润985亿元，同比增长13.3%。资本开支方面，考虑到22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计全年投资强度在20%左右。 ⯀2、经营结构优化，第二曲线转型步伐加快。面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面，“5G+算力网络+智慧中台”一体化融合优势进一步加强。2022年前三季度公司DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%，预计全年HBN营收占比将达到40%左右水平。移动云市场份额提升显著，全年收入有望继续保持100%左右增长。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 ⯀3、分红率提升，增长和转型预期打开未来市值空间。公司计划自21年起三年内将股息率提升至70%以上。22年9月公司发布第二期股票期权授予计划，拟向10988位激励对象授予6.08亿股份，授予规模接近第一期的两倍。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利转型的前景。随着公司经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 ⯀盈利调整及投资建议 预计公司2022-2024年收入分别为9168亿/9845亿/10531亿元，归母净利润分别为1253亿/1338亿/1417亿元，对应EPS分别为5.87/6.27/6.63元，维持“买入”评级。 ⯀风险提示 5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。 金融—戚星（宁波银行） 宁波银行 ⯀1、公司贷款和票据高速增长、净息差企稳。3Q22贷款总额/公司贷款/票据/个人贷款分别为10231.5亿/5389.63亿/1106.16亿/3735.72亿，较上年末增长18.06%/16.04%/69.87%/12.14%。3Q22公司净息差为1.99%，较上年末降低0.22个百分点。但公司贷款平均期限较短，调整较快，预计净息差将企稳。 ⯀2、非利息收入占比提升。3Q22公司非利息收入175.49亿元，占比 39.18%，同比提升2.13个百分点。 ⯀3、拨备覆盖率稳定，资本充足率环比增加。3Q22不良率0.77%，同比下降0.01个百分点；拨备覆盖率520.22%，同比上升4.92个百分点。资本充足，3Q22资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率分别为16.21%/10.95%/9.96%，环比增加1.5%/0.07%/0.09%。 ⯀4、团队建设卓有成效。（1）小微服务团队及贷款规模逐渐扩大；（2）日渐丰富的产品矩阵：零售公司业务包含11款融资服务，涵盖多种增信方式，设计不同的企业经营环节；（3）量质齐升的零售公司客户。 ⯀5、财富管理是中间收入的核心引擎。（1）线上引流+变现：宁波银行APP日臻完善，引流板块内容丰富，变现板块重视理财，涵盖了丰富的代销体系；（2）客户及AUM高速增长。 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 ⯀盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为238.95/286.64/343.21亿元，同比增长22.25%/19.96%/19.73%，对应EPS分别为3.50/4.23/5.08元，对应PB为1.36/1.19/1.03，当日PB为1.42（2022.12.29）。维持“买入”评级。 ⯀风险提示：宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。 食品饮料——刘宸倩（泸州老窖） 泸州老窖 ⯀1、老窖的竞争优势核心在于三点：1）产品SKU完备，轮动放量带来业绩的确定性。老窖的产品体系自上而下从国窖、特曲、窖龄到黑盖，有完备的产品SKU体系，近年来通过低度、特曲、窖龄等放量维持高端酒板块内较高业绩增速。23年规划中国窖双位数增长，特曲30%及以上增长，整体增速区间亦接近20%。2）渠道精细化管理水平处于白酒板块绝对前列。公司早期首创柒泉模式，后改制为品牌专营模式，目前因地制宜采用1+1 共建模式、久泰模式等，销售团队达8600多人，遥遥领先的渠道销售团 队保证了渠道精准的管控力，目前高度国窖和普五价差已经缩小至50元内的低点。3）股权激励保障业绩高质量兑现，管理层具备明显alpha。 ⯀2、此外，公司在高端酒赛道兼顾一定成长性的同时，也具备充足的估值性价比。具体而言，从历史维度看，当前老窖PE-TTM约33X，对应5年内估值分位48th，对应3年内估值分位24th，整体处于中枢明显偏下水平，具备估值向上提升空间。同时，23年20%以上的增速对应27X左右估值，亦具备一定的估值性价比。 ⯀盈利预测：预计公司22-24年归母净利增速分别为27.8%/24.6%/21.0%，对应归母净利102/127/153亿元；EPS为6.91/8.61/10.42元，维持“买入”评级。 ⯀风险提示：宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。 新能源——姚遥（阳光电源） 阳光电源 ⯀公司集中式逆变器、地面电站EPC及大储业务占比50%左右，2022年组件、锂电池涨价导致地面电站装机增速下降、相关业务收入增速及盈利能力承压，近期光伏产业链价格出现明显下跌，有望刺激地面装机需求释放，同时显著提升新能源运营商大储投资能力，带动公司相关业务进入量利齐升阶段。 ⯀预计2022-2024年净利润30、61、81亿元。 ⯀风险提示：光伏、储能装机增长不及预期。 计算机——孟灿（恒生电子、奇安信） 恒生电子 ⯀1、Q3毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。Q3人效拐点已至，预计2023年收入利润剪刀差依然持续。全线产品支持信创，龙头地位更加坚实。预计2022~2024年归母净利为12.3/20.5/24.8亿元，EPS为0.65/1.08/1.30元。 ⯀2、我们认为未来3年公司有望保持20%以上的复合增速，公司拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践，现有竞争格局较难被颠覆。 ⯀3、考虑到公司长期确定性较强，中期经营景气向上，利润弹性释放，估值处于历史底部。 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 ⯀风险提示：疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险。 奇安信 ⯀研发平台量产符合预期，降本增效成果显著。回款力度加大，现金流逐步趋好，企业级客户收入占比和百万级客户收入占比进一步提高，数据安全、实战化态势感知等创新产品增长强劲。新赛道产品连续多年市占率第一，龙头地位稳固。发布股票期权激励计划，高度重视人才培养，有利于公司的中长期发展。预计22-24年归母净利润为0.56/4.96/7.56亿元，利润首度扭亏为盈，经营景气向上，估值处于历史底部。 ⯀风险提示：公司尚未盈利风险；研发平台更迭不及预期；政策落地执行不及预期 化工——陈屹（泰和新材） 泰和新材 ⯀芳纶业务稳步成长，氨纶业务触底稍有改善。公司主要有芳纶和氨纶两大板块，目前由芳纶产品贡献主要盈利，伴随公司的芳纶新建产能的逐步释放，2023年底公司的芳纶产能将提升至3万吨以上，公司的芳纶业务将稳步提升，同时公司产品已经开始向中高端领域布局，有望参与全球中高端市场的竞争布局，稳定产品高盈利；氨纶产品三季度受到原材料跌价和产品盈利收窄的影响，行业大