TA周报：供需双缩背景下，TA重回累库预期

期货研究报告|TA周报2023-01-02 供需双缩背景下，TA重回累库预期 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 谨慎观望。TA开工处于低位，现实库存亦处于低位。PX检修虽有增加，但新增产能投产压力下，未来仍存在持续累库预期。估值方面，TA短期无库存压力，但加工费已反弹至偏高位置，PX加工费较往年同期亦处于偏高估状态。而下游聚酯需求疲软，叠加春节假期临近，终端负荷骤降。整体来看，在供需两缩背景下，预计TA重新进入累库周期。建议短期观望。 核心观点 ■市场分析 TA方面，基差35元/吨（-35），基差进一步收敛。TA加工费603元/吨（+87），加工费反弹至偏高位置，进一步反弹存在压力。TA开工率62.0%（-1.5%），检修放量，负荷创近3年新低。本周台化兴业120万吨，嘉兴石化220万吨临停检修，预计下周恢 复。其他装置方面，目前福海创450万吨负荷5成，中泰石化120万吨负荷8成左 右。另外，逸盛大化225万吨，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨，英士力 110万吨，四川能投100万吨均处于停车检修状态。未来，逸盛新材料一套360万吨 也有检修计划。新装置方面，山东威联250万吨，嘉通能源250万吨近期都已�合格品，后期负荷逐步提升中。虽然本周TA负荷创近3年低点，但在聚酯低开工背景下，预计23年1月重新进入累库周期。 PX方面，加工费296美元/吨（-6），PX加工费仍维持在300美元偏强震荡。亚洲PX开工率65.8%（-1.2%），国内PX开工率66.9%（-0.8%），本周PX检修小幅增加，亚洲方面受越南一套70万吨装置的临停影响，负荷接近年内低点。国内方面，装置变化不 大，福佳大化140万负荷在8成偏下，浙江石化，上海石化，福建联合，乌鲁木齐石 化，辽阳石化，青岛丽东，中金石化负荷都在6成左右。同时，海南炼化100万吨， 福化一套80万，以及国外沙特的一套134万吨，均处于停车检修状态。另外，威联石 化一期100万吨停车检修，预计1月重启。新装置方面，盛虹200万吨，东营威联 200万吨目前均已提负至7成附近，关注后续负荷提升速率。 终端方面，织造负荷骤降，但库存压力有所缓解。江浙织造负荷25%（-13%），江浙加弹负荷26%（-25%）。随着春节临近，工厂陆续进入放假模式，负荷骤降，预计未来2周负荷将进一步走低。聚酯开工率66.0%（-0.8%），整体负荷仍不足7成，预计恢复要 等到年后。直纺长丝负荷47.5%（-2.2%），POY库存天数13.6天（-5.5）、FDY库存天数18.5天（-1.1）、DTY库存天数21.2天（+2.4），本周部分下游工厂进行年后备货，低负荷背景下，部分品种去库明显。涤短工厂开工率75.6%（-1.0%），涤短工厂权益库存天数13.8天（+1.6）；瓶片工厂开工率79.1%（+4.1%），瓶片负荷小幅回暖。虽然终端织造负荷骤降，但受部分工厂年后备货影响，终端库存压力有所缓解。 ■策略 （1）单边：观望。谨慎观望。TA开工处于低位，现实库存亦处于低位。PX检修虽有增加，但新增产能投产压力下，未来仍存在持续累库预期。估值方面，TA短期无库存压力，但加工费已反弹至偏高位置，PX加工费较历史同期亦处于偏高估状态。而下游聚酯需求疲软，叠加春节假期临近，终端负荷骤降。整体来看，在供需两缩背景下，TA预计1月重新进入累库周期。（2）跨期套利：观望。 ■风险 原油价格大幅波动；PX新装置投产进度；宏观面改善的终端需求不及预期。 目录 策略摘要1 核心观点1 TA基差结构5 PTA基差，PTA、PX、石脑油加工费5 PTA开工与库存6 PX供应情况7 聚酯产业链情况8 图表 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨5 图2:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨5 图3:PTA-PX加工费|单位：元/吨5 图4:PX-石脑油加工费|单位：美元/吨6 图5:石脑油-原油加工费|单位：美元/吨6 图6:中国PTA开工率|单位：%6 图7:中国PTA社会库存|单位：万吨6 图8:PTA总仓单+预报|单位：万吨6 图9:PTA仓库仓单|单位：万吨7 图10:PTA厂库仓单|单位：万吨7 图11:PTA仓单预报|单位：万吨7 图12:PTAFOB-PTA华东现货价换算FOB价差|单位：美元/吨7 图13:亚洲PX开工率|单位：%7 图14:中国PX开工率|单位：%7 图15:江浙织机负荷|单位：%8 图16:江浙加弹负荷|单位：%8 图17:POY库存天数|单位：天8 图18:FDY库存天数|单位：天8 图19:DTY库存天数|单位：天8 图20:涤纶短纤库存天数|单位：天8 图21:聚酯开工率|单位：%9 图22:直纺长丝开工率|单位：%9 图23:瓶片开工率|单位：%9 图24:直纺短纤开工率|单位：%9 图25:长丝产销|单位：%9 图26:POY生产利润|单位：元/吨9 图27:FDY生产利润|单位：元/吨10 图28:DTY生产利润|单位：元/吨10 图29:短纤生产利润|单位：元/吨10 图30:瓶片生产利润|单位：元/吨10 TA基差结构 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 TA主力合约基差 ta1-ta5 ta5-ta9 ta9-ta1PTA主力期货合约 1,5008000 1,000 7500 7000 500 6500 6000 05500 -500 5000 4500 -1,000 4000 3500 -1,500 数据来源：CCF华泰期货研究院 PTA基差，PTA、PX、石脑油加工费 3000 图2:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨图3:PTA-PX加工费|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2022 2021 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022 2021 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图4:PX-石脑油加工费|单位：美元/吨图5:石脑油-原油加工费|单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2022 2021 2020 2022 2021 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 PTA开工与库存 图6:中国PTA开工率|单位：% 2022 2021 2020 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院 图7:中国PTA社会库存|单位：万吨图8:PTA总仓单+预报|单位：万吨 2022 2021 2020 2022 2021 2020 500250 400200 300150 200100 10050 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：忠朴资讯华泰期货研究院数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院 图9:PTA仓库仓单|单位：万吨图10:PTA厂库仓单|单位：万吨 200 150 100 50 0 2022 2021 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30 2022 2021 2020 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院 图11:PTA仓单预报|单位：万吨图12:PTAFOB-PTA华东现货价换算FOB价差|单位： 美元/吨 2022 2021 2020 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2022 2021 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 PX供应情况 图13:亚洲PX开工率|单位：%图14:中国PX开工率|单位：% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2022 2021 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2022 2021 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 聚酯产业链情况 图15:江浙织机负荷|单位：%图16:江浙加弹负荷|单位：% 2022 2021 2020 2022 2021 2020 100100 8080 6060 4040 2020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图17:POY库存天数|单位：天图18:FDY库存天数|单位：天 2022 2021 2020 2022 2021 2020 4035 3530 3025 2520 20 1515 1010 55 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图19:DTY库存天数|单位：天图20:涤纶短纤库存天数|单位：天 2022 2021 2020 2022 2021 2020 5020 4015 10 30 5 20 0 10-5 0-10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 100% 90% 80% 70% 60% 50% 图21:聚酯开工率|单位：%图22:直纺长丝开工率|单位：% 2022 2021 2020 2022 2021 2020 100 90 80 70 60 50 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 100 90 80 70 60 50 40 图23:瓶片开工率|单位：%图24:直纺短纤开工率|单位：% 2022 2021 2020 2022 202