量价ETF轮动组合月报：1月建议关注软件、国防等ETF产品

仅供机构投资者使用证券研究报告|金融工程研究报告 2023年1月3日 1月建议关注软件、国防等ETF产品 评级及分析师信息 分析师：张立宁邮箱：zhangln@hx168.com.cnSACNO：S1120520070006分析师：杨国平邮箱：yanggp@hx168.com.cnSACNO：S1120520070002研究助理：丁睿雯邮箱：dingrw@hx168.com.cn ——量价ETF轮动组合月报 ►量价ETF组合策略的构建 在华西金工2022年8月22日发布的专题报告《行业有效量价因子与行业轮动策略》中，我们使用动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个维度的量价因子，通过基于中信一级行业的单因子测试，最终得到了11个较为有效、逻辑性强的月频行业因子。 本文我们将投资标的扩展为当前有ETF产品跟踪的全部行业指数和与行业相关的主题指数，基于这六个大类的因子来构建量价ETF组合策略。 ►量价ETF组合自2010年以来累计收益达1127.75% 我们每个月末选择量价复合因子值最高的ETF标的指数，将其对应的ETF纳入投资组合。由于部分ETF上市时间较晚，价格数据较短，我们在回测历史走势时使用ETF标的指数价格代替，各指数等权加权。 2010年至2022年，量价ETF组合的累计收益为 1127.75%，相对于指数等权组合的累计超额为1022.28%。 2022年，量价ETF组合对于指数等权组合的超额为0.79%。 ►1月建议关注软件、国防等ETF产品 2023年1月复合因子值排名较高的指数为：软件指数(h30202.CSI)、中证软件(930601.CSI)、CS计算机(930651.CSI)、中证数据(930902.CSI)、中证国防 (399973.SZ)、信息安全(399994.SZ)，建议关注相应的ETF产品。 风险提示 报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。 正文目录 1.量价ETF组合策略的构建3 2.2023年1月建议关注软件、国防等ETF产品5 3.风险提示5 图表目录 图1量价ETF组合走势及相对于指数等权组合的超额收益4 表1量价因子汇总3 表2量价ETF组合年度涨跌幅统计4 表31月量价指数组合及相应ETF产品5 1.量价ETF组合策略的构建 在华西金工2022年8月22日发布的专题报告《行业有效量价因子与行业轮动策略》中，我们使用动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个维度的量价因子，通过基于中信一级行业的单因子测试，最终得到了11个较为有效、逻辑性强的月频行业因子。本文我们将投资标的扩展为当前有ETF产品跟踪的全部行业指数和与行业相关的主题指数，基于这六个大类的因子来构建量价ETF组合策略。 表1量价因子汇总 因子大类 因子名称 计算公式 动量 二阶动量 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒�−𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−window1:𝑡) 𝐸𝑊𝑀𝐴(𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠�) 𝑡−window1:� 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒�−𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−window1:𝑡) −𝑑𝑒𝑙𝑎�(𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠�),window2),window) 𝑡−window1:� 动量期限差 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒�−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤1−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒�−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤2 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤1𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤2 交易波动 成交金额波动 −𝑆𝑇𝐷(𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡) 成交量波动 −𝑆𝑇𝐷(𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒) 换手率 换手率变化 𝑀𝑒𝑎𝑛(𝑡𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟𝑡−window1:𝑡) 𝑀𝑒𝑎𝑛(𝑡𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟𝑡−window2:𝑡) 多空对比 多空对比总量 𝑖=� 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒�−𝐿𝑜𝑤� −∑𝐻𝑖𝑔ℎ−𝐶𝑙𝑜𝑠� 𝑖=𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜��� 多空对比变化 (𝐶𝑙𝑜𝑠�−𝐿𝑜𝑤)−(𝐻𝑖𝑔ℎ−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒) 𝐸𝑊𝑀�(𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚�×,𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤1) 𝐻𝑖𝑔ℎ−𝑙𝑜� (𝐶𝑙𝑜𝑠�−𝐿𝑜𝑤)−(𝐻𝑖𝑔ℎ−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒) −𝐸𝑊𝑀𝐴(𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚�×,𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤2) 𝐻𝑖𝑔ℎ−𝑙𝑜� 量价背离 量价背离协方差(收盘价) −𝑟𝑎𝑛𝑘[𝑐𝑜𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒[𝑟𝑎𝑛𝑘(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒),𝑟𝑎𝑛𝑘(𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒),𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤]] 量价相关系数(收盘价) −𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒,𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚�,𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤) 一阶量价背离 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒�𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒� −𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛[𝑅𝑎𝑛�(−1),𝑅𝑎𝑛�(−1),𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤] 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑖−1𝑂𝑝𝑒𝑛� 量幅同向 量幅同向 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒�𝐻𝑖𝑔ℎ� 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛[𝑅𝑎𝑛�(−1),𝑅𝑎𝑛�(−1),𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤] 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑖−1𝐿𝑜𝑤� 资料来源：华西证券研究所 我们每个月末选择量价复合因子值最高的6个ETF标的指数，将其对应的ETF纳入投资组合。由于部分ETF上市时间较晚，价格数据较短，我们在回测历史走势时使用ETF标的指数价格代替，各指数等权加权。 2010年至2022年，量价ETF组合的累计收益为1127.75%，相对于指数等权组合的累计超额为1022.28%。2022年，量价ETF组合对于指数等权组合的超额为0.79%。 图1量价ETF组合走势及相对于指数等权组合的超额收益 资料来源：Wind、华西证券研究所 表2量价ETF组合年度涨跌幅统计 年份 量价ETF组合 指数等权 量价ETF组合超额 2010 7.21% 4.37% 2.73% 2011 -23.18% -16.46% -8.04% 2012 8.35% 1.44% 6.81% 2013 67.43% 17.27% 42.77% 2014 43.76% 30.57% 10.10% 2015 97.64% 42.02% 39.17% 2016 -10.10% -14.74% 5.44% 2017 30.54% 11.13% 17.46% 2018 -15.30% -29.62% 20.35% 2019 49.24% 38.71% 7.59% 2020 60.88% 36.80% 17.61% 2021 54.54% 8.75% 42.10% 2022 -21.59% -22.38% 0.79% 资料来源：Wind、华西证券研究所 2.2023年1月建议关注软件、国防等ETF产品 2023年1月复合因子值排名较高的指数为： 软件指数(h30202.CSI)、中证软件(930601.CSI)、CS计算机(930651.CSI)、中证数据(930902.CSI)、中证国防(399973.SZ)、信息安全(399994.SZ)，建议关注相应的ETF产品。 各指数所对应的ETF产品如表3所示。表31月量价指数组合及相应ETF产品 指数代码指数名称ETF代码ETF简称 159899.SZ招商中证全指软件ETF h30202.CSI软件指数 515230.SH国泰中证全指软件ETF 930601.CSI中证软件159852.SZ嘉实中证软件服务ETF 159998.SZ天弘中证计算机主题ETF 512720.SH 国泰中证计算机ETF 516700.SH 华宝中证大数据产业ETF 930902.CSI 中证数据 516000.SH 华夏中证大数据产业ETF 515400.SH 富国中证大数据产业ETF 399973.SZ 中证国防 512670.SH 鹏华中证国防ETF 399994.SZ 信息安全 159613.SZ 嘉实中证信息安全主题ETF 930651.CSICS计算机 资料来源：华西证券研究所 3.风险提示 报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。 分析师与研究助理简介 杨国平：复旦大学博士,华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经理，金融工程部总监，首席分析师，25年证券从业经验。 张立宁：南开大学硕士，华西证券研究所金融工程高级分析师。曾任申万研究所金融工程部资深高级分析师，15年金融工程相关研究经验，在择时、量化选股、指数研究、数据分析等领域具有丰富的研究经验。 丁睿雯：英国剑桥大学金融与经济学硕士，华西证券研究所金融工程助理分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投