PTA&MEG年度报告：TA产能扩张最快，EG有望领涨聚酯

PTA&MEG TA产能扩张最快 EG有望领涨聚酯 shanjun@dyqh.info E-mail: 0575-85226759 TEL: Z0016468 投资咨询号 F3062085 从业资格号: 单钧 分析师： 完稿时间:2022年12月28日 综述 展望2022年，通过对新增装置投产计划的梳理，判断聚酯产业链产能增速排序为：PTA>PX>聚酯>MEG，其中PTA是产能扩张最快的品种，同时PTA的有效产能超过聚酯，预计加工费低位的局面仍会继续维持。PX环节新增产能明显集中于上半年，尤其是一季度。而PTA环节新增产能时间分布相对比较均匀，因此预计一季度PX环节的加工费会继续承压，而明年下半年属于PX投产的相对真空期，但PTA环节仍有三套新装置投产，因此预计下半年PTA效益修复的动力将明显弱于PX。 其中最值得期待的是明年MEG的行情，市场对于明年的产能投放情况已有推算，同时今年累库的预期已经充分交易，当下价格水平估值仍然偏低，且2023年MEG产能增速出现明显回落，配合明年聚酯端不错的扩张速度，2023年MEG已经具备反弹的条件，但能否顺利反弹仍然要关注显性库存的去化速度，预计明年二季度就会迎来一波去库行情。 终端需求方面，内需预计短时间仍将维持疲软，乐观估计国内需求需要到一季度之后才会迎来复苏，而下半年随着疫情过去，社会生活逐渐恢复正常，预计内需会有进一步的修复，但高度仍旧有限，很难存在报复性需求，预计恢复至疫情前的水平可能需要长达一年以上的时间。外需方面，海外加息和通胀问题仍然存在，全球经济增速放缓，甚至出现衰退风险，全球主要国家出口增速纷纷回落，预计2023年外需也将维持低位徘徊。终端需求预计大概率维持前低后高。 风险点：成本大幅波动、国内经济复苏的过程 请详细阅读后文免责声明 第一部分行情回顾及逻辑梳理 图1：PTA指数（周线）图2：MEG指数合约（周线） 资料来源：文华财经大越期货整理资料来源：文华财经大越期货整理 自2022年春节以来，聚酯原料端PTA与MEG呈现明显分化的行情，两者交易的逻辑各不相同，在油价十分强势的背景下，PTA的成本逻辑被明显放大，而MEG由于其产业结构处于长期的供应过剩阶段，被市场定性为空头品种，作为投资者空配的首选。 2022年PTA价格呈现冲高回落的态势，上半年，俄乌冲突使得油价强势走高，同时在调油逻辑的刺激下，PX的价格刷新2014年以来的新高，PTA在成本支撑作用下也创下了2019年以来的新高。下半年，聚酯产业链长时间低迷，疫情影响下国内经济受挫，内需与外需共同下行，同时油价回落，PX调油的故事告一段落，PTA价格向下回吐涨幅。 相较于PTA，MEG走势表现为持续的弱势，整体重心明显偏离成本估值，期间小规模的反弹也主要体现在装置阶段性减停产增加，与移仓换月，空头止盈离场的过程。 第二部分基本面分析一、供需数据： 1、PX进口锐减，产量增加 图3：PX月度供需平衡表 资料来源：CCF大越期货整理 图4：PX供应端数据 资料来源：CCF大越期货整理 受国外需求增加，分流PX的影响，今年全年PX进口量出现明显减少，同比大降23%，而产量相较去年有明显增加，中国PX的进口依赖度下降至20年以来的最低。2022年PX装置实际投产时间相较计划普遍延后，且实际投产产能少于预期。截至2022年底，预计共 有435万吨的产能扩张，其中年初福建联合石化扩能15万吨，11月恒力石化扩能25万吨， 12月镇海炼化扩能5万吨，6月投产九江石化90万吨，11月投产盛虹炼化200万吨、威联 化学二期100万吨。受21年底投产的浙石化二期积极贡献产量的影响，2022年国内产量增幅较为明显。 2、PTA产能继续扩张，但产量基本持平 图5：PTA月度供需平衡表 资料来源：CCF大越期货整理 图6：PTA供应端数据 资料来源：CCF大越期货整理 今年PTA产能延续去年增长的势头，但投产集中在1月与12月，其余时间有较长的空档期，1月投产逸盛新材料二期360万吨，12月投产山东威联化学250万吨和嘉通能源250万吨，实际新增产能860万吨，产能增幅10.9%。但产量方面，受到全年年均PTA加工效益 低迷，以及两套新装置推迟至年末投产的影响，实际产量并未能有效贡献，国内PTA产量增速不及预期。 3、MEG产能继续扩张，进口量逐年减少 图7：MEG月度供需平衡表 资料来源：CCF大越期货整理 图8：MEG供应端数据 资料来源：CCF大越期货整理 今年MEG产能增速依旧较快，产量相较去年小幅增加，进口量再度减少。国内大炼化 项目投产积极，分工艺来看，石脑油制全年新投镇海炼化80万吨，浙石化3号线80万吨， 盛虹炼化100万吨；合成气法全年新投神华榆林40万吨，广西华谊20万吨，哈密广汇40 万吨，山西美锦30万吨，陕西榆林化学180万吨。全年MEG产能增长共计570万吨，其 中煤化工产能增长310万吨。但现金流长时间高位亏损令供应商减停产积极，而中国全年价格成为全球洼地，这也对国际货源起到分流作用，其多满足印度及欧洲市场。 4、聚酯产能增加，但产量同比下降 图9：聚酯供应端数据 资料来源：CCF大越期货整理 今年聚酯产能继续稳步增长，但产量却罕见地出现了下降。新增投产前高后低特征明显，一季度投产达到195万吨，二、三季度新投产能均在130万吨上下，但四季度新投产能仅有 55万吨，全年聚酯产能增长共计507.5万吨。聚酯平均负荷达到84.33%，相较2021年下降 6.5个百分点，聚酯产量增速明显不及产能增速。 二、供需格局分析： 1、PX投产计划 图10：PX投产计划表 装置 产能（万吨） 时间 盛虹炼化 200 2023年Q1 大谢石化 160 2023年Q1 中海油惠州 150 2023年Q2 共计 510 资料来源：信息资讯大越期货整理 根据资讯网站的统计，国内PX方面，2023年预计新投3套装置，共计产能510万吨，预计都将于2023年上半年投产，且其中盛虹炼化200万吨、大榭石化160万吨两套装置集中在一季度投产，下半年相对真空。 2、PTA投产计划 图11：PTA投产计划表 装置 产能（万吨） 时间 恒力惠州 500 2023年Q1 嘉通能源 250 2023年Q2 仪征化纤 300 2023年Q3 宁波台化 150 2023年Q4 海南逸盛 250 2023年Q4 共计 1450 资料来源：信息资讯大越期货整理 根据资讯网站的统计，国内PTA方面，2023年预计新投6套装置（恒力惠州两条线），共计产能1450万吨，市场供过于求的状况难以发生改变，但实际投产时间可能会像今年略 有推迟，因此2023年年末的投产压力仍然较大。 3、MEG投产计划 图12：MEG投产计划表 装置 产能（万吨） 时间 盛虹炼化 100 2023年 海南炼化 80 2023年 宁夏宝利新能源 40 2023年 陕西榆能 40 2023年 共计 260 资料来源：信息资讯大越期货整理 根据资讯网站的统计，国内MEG方面，2023年预计新投4套装置，共计产能260万吨。其中石脑油制一体化2套，共计产能180万吨；煤制2套，共计产能80万吨。新增计划产能同比出现明显下降，产能扩张的进度逐渐收窄。 4、聚酯投产计划 图13：聚酯投产计划表 装置 产能（万吨） 类别 投产时间 宝生/汉江 50 瓶片 2022年底2023年 初 永盛 15 薄膜 2023年 桐昆宇欣 30 长丝 2023年 恒逸逸达 30 短纤 2023年一季度 仪化 20 短纤 2023年一季度 三房巷 75 瓶片 2023年一季度 恒科轩达 30 长丝 2023年 桐昆恒超 30 长丝 2023年 新凤鸣新拓 30 短纤 2023年上半年 富威尔 20 短纤 2023年二季度 百宏 60 瓶片 2023年6月份 万凯 60 瓶片 2023年上半年 港虹 20 长丝 2023年 桐昆恒阳 30 长丝 2023年 三房巷 75 瓶片 2023年 吉兴 30 短纤 2023年下半年 逸盛 60 瓶片 2023年下半年 新凤鸣新拓 30 长丝 2023年三季度 桐昆恒超 30 长丝 2023年 逸盛 60 瓶片 2023年下半年 汇维仕 20 短纤 2023年四季度 中泰 20 短纤 2023年四季度 逸盛 60 瓶片 2023年下半年 逸普 30 瓶片 2023年 荣盛盛元 50 长丝 2023年底 共计 965 资料来源：信息资讯大越期货整理 根据资讯网站的统计，国内聚酯方面，2023年预计新投25套装置，共计产能965万吨，其中瓶片投产占比明显增加。但聚酯下游装置多而分散，集中度不及上游原料，计划与实际进度相差较大。 三、产业状态 1、产能增速排序：PTA>PX>聚酯>MEG 图14：聚酯产业链产能增速对比 资料来源：大越期货整理 通过对聚酯产业链上下游投产计划的梳理，发现2023年全年PTA、聚酯产能增速出现大幅提升，其中PTA将成为全产业链中产能扩张最快的品种，而MEG产能增速出现明显回落。明年聚酯端产能也有不错的扩张速度，这将对上游的需求起到明显支撑作用，预计2023年MEG的供需情况将会有明显改善，在PTA产能快速扩张的背景下，明年PX的供需依旧良好，而PTA的累库预期是聚酯各环节中最为强烈的，期间仍需要关注全年负荷的变化。 2、PTA加工费仍将处于低位，PX效益修复动力强于PTA 图15：PTA现货加工费图16：PX-NAP 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 明年PTA的产能迎来了进一步的扩张，虽然下游聚酯的产能增速也在加快，但仍旧不及PTA的增速。在PTA扩产增速持续快于下游聚酯的情况下，同时PTA的有效产能超过聚酯，预计加工费低位的局面仍会继续维持。细分来看，PX环节新增产能明显集中于上半年，尤其是一季度。而PTA环节新增产能时间分布相对比较均匀，因此预计一季度PX环节的加工费会继续承压，而明年下半年属于PX投产的相对真空期，但PTA环节仍有三套合计700万吨装置投产，因此预计下半年PTA效益修复的动力将明显弱于PX。 3、市场信心逐渐构筑，MEG估值将迎来修复 图17：MEG港口库存指数（CCF）图18：MEG进口数量 资料来源：CCF大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 图19：石脑油制MEG内盘利润图20：煤制MEG利润 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Mysteel大越期货整理 今年乙二醇经历了一整年的弱势，市场始终将其作为空配的首选。自年底11月以来，乙二醇盘面始终维持震荡上行，其价格重心不断抬升。一方面，01合约临近交割，市场空头资金落袋为安。另一方面，市场对于明年的产能投放情况已有推算，同时今年累库的预期已经充分交易，当下价格水平估值仍然偏低，已经具备反弹的条件了，但能否顺利反弹仍然要关注显性库存的去化速度，预计明年二季度就会迎来一波去库行情。 进口方面，中国乙二醇市场价格成为全球洼地，海外供应商优先满足印度、欧洲等地需求，经历长时间亏损后供应商多有减停产动作，生产保持缩量，预计后期国内进口量同样保持收缩为主。 4、国内经济复苏前仍有相当一段时间过渡 图21：服装及衣着附件出口金额图22：服装类国内零售额 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 2022年12月25日下午，浙江省新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会上表明，浙江日新 增报告阳性人员数已突破100万例，预计浙江高峰将提前到达，在元旦前后进入高位平台 期，高峰期预计维持一周左右。结合全国的情况来看，预计1月份全国各大城市首轮达峰均会完成。 但防疫优化初期的“阵痛”不容忽视，当下直至明年复苏以前，终端需求都会持续处于疲软期，近期受工人到岗严重不足的影响，江浙织机、加弹开工快速下降，下游负反馈逐渐体现，终端被迫提前减负放假，因此弱现实的情况无法避免。 展望明年，内需预计短