春节前后有望触底，逢低布局

本周行情回顾： 中信煤炭指数2993.98点，下跌0.06%，跑输沪深300指数1.19pct，位列中信板块涨跌幅榜第24位。 重点领域分析： 动力煤：短期稳中偏弱，春节前后有望触底。本周，电煤需求疲软，非电企业开工率提升缓慢，整体需求端疲软对价格支撑不足，市场观望情绪浓厚，价格延续弱势。截至12月30日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1225元/吨左右，周环比下跌60元/吨。产地方面，主产区少数煤矿年度生产任务已经或即将完成，叠加疫情感染人数增多，部分矿井开始减产停产检修，整体供应有所收紧；大部分煤矿销售以长协保供为主，化工、水泥等终端以刚需补库为主，贸易商多处于观望状态，终端等备货积极性较弱，坑口煤价延续弱势。港口方面，产地供应收紧，港口调入量小幅下滑；而下游需求持续释放，港口调出量稍有增长，但市场观望情绪浓厚，少数终端仍在压价采购，成交重心小幅下移，北港库存持续累积。下游方面，华南、西南等地区多有降水，冷空气势力总体偏弱，叠加春节临近，工厂陆续停工放假，电厂日耗缓慢上行；目前电厂以中长协采购为主，市场煤采购较少，电厂库存高位震荡。整体而言，随着年底临近，煤矿保安全和检修频繁，且少数煤矿已完成全年产量目标，近日陆续开始停产减产；另外，受疫情影响，煤矿有效劳动力削减，对产量亦造成一定影响，均导致产地整体供应有所缩减。但下游需求释放速度缓慢，观望情绪浓厚，少量刚需询货压价为主，市场交易冷清；目前电厂以中长协采购为主，库存高位运行，市场煤采购较少，年底临近及疫情影响，部分下游开始放假，非电企业开工率难有提升，水泥钢材等错峰生产，工业用电低迷，整体需求端疲软对价格支撑不足，预计短期价格仍将偏弱运行，后期重点关注春节前后的阶段性底部，静待供需逆转。 焦煤：冬储补库接近尾声，价格以稳为主。本周，个别焦企下调焦价，下游企业采购积极性降低，对高价煤种有一定抵触情绪，煤矿报价多相对坚挺，部分略有调整。截至12月23日，京唐港山西主焦报收2730元/吨，周环比持平。产地方面，部分煤矿因年底任务完成主动减产，叠加产地安全检查&疫情影响，焦煤供应低位震荡； 汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加1.1万吨至870.7万吨。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关高位运行，因下游采购情绪一般，口岸成交较为冷清。需求端，市场看涨情绪减弱，焦企后续提产意愿减弱，叠加成本端部分煤种价位相对较高，焦企采购多相对谨慎；钢厂冬储补库持续进行，对原料煤采购积极性仍高，煤矿库存延续去库趋势。后市来看，短期来看，终端需求较为疲软，成材价格多次下调，焦钢博弈开启，叠加冬储补库接近尾声，新年伊始、产地煤矿端开工逐步恢复，焦煤上涨动力较弱，短期焦煤价格或趋稳运行。中长期来看，宏观利好政策不断出台推动预期走强，亦对煤焦钢产业链形成一定正反馈，钢材价格一旦走强，钢厂亏损和库存压力减轻，将强化和加剧了短期双焦螺旋式上涨，重点关注终端需求改善情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：个别焦企下调焦价，焦钢博弈持续。本周，部分焦企下调焦价，看涨预期转弱。供应端，多数焦企仍有利润，生产积极性尚可，开工水平略有上升；但考虑市场看涨情绪减弱，焦企后续提产意愿减弱。需求端，钢企补库进入尾声，叠加钢厂利润承压，补库积极性有所下降，部分钢厂已开始控制焦炭到货节奏；因市场情绪趋弱，港口成交较为冷清，部分贸易商出货意愿加强。综合来看，考虑当前终端需求较差，成材价格下跌，钢厂盈利能力下降，叠加近期原料煤价格暂稳运行，成本支撑作用逐渐走弱，制约焦价进一步上涨空间，短期市场或以博弈为主，后期还需关注钢厂利润及库存变化情况。 投资策略。目前市场对煤价预期过于悲观，大部分认为煤价将从此转势，明年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，明年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（具体参见报告《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》）。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；看好煤、气产能的扩容的广汇能源；重点推荐焦煤板块的山西焦煤、潞安环能、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：短期稳中偏弱，春节前后有望触底 1.1.1.产地：供需双弱，煤价弱势运行 本周，整体供应收紧，主产地煤价延续弱势。产量方面，主产区少数煤矿年度生产任务已经或即将完成，叠加疫情感染人数增多，部分矿井开始减产停产检修，整体供应有所收紧。截至12月28日监测，“三西”地区100家煤矿产能利用率环比减少1.7个pct，其中山西环比减少0.2个pct；陕西环比减少0.6个pct，内蒙古环比减少3.2个pct。价格方面，大部分煤矿销售以长协保供为主，化工、水泥等终端以刚需补库为主，贸易商多处于观望状态，终端等备货积极性较弱，坑口煤价延续弱势。截至12月16日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报1132元/吨，周环比下跌21元/吨，同比偏高262元/吨。 陕西榆林Q5500报1283元/吨，周环比下跌17元/吨，同比偏高338元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：观望情绪渐浓，北港库存持续累积 本周，产地供应收紧，港口调入量小幅下滑；而下游需求持续释放，港口调出量稍有增长，但市场观望情绪浓厚，少数终端仍在压价采购，成交重心小幅下移，北港库存持续累积。 环渤海港口方面：本周（12.23~12.30）环渤海9港日均调入188万吨，周环比减少1万吨；日均调出180万吨，周环比增加3万吨。截至12月30日，环渤海9港库存合计2374万吨，周环比增加26万吨，较去年同期偏高166万吨，较2020年同期偏高639万吨。 下游港口方面：截至12月30日，长江口库存合计485万吨，周环比减少9万吨，同比偏高128万吨；截至12月21日，广州港库存合计206万吨，周环比减少6万吨，较去年同期偏高51万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力需求羸弱，运价加速下跌 本周（12.23~12.30），环渤海9港锚地船舶数量日均129艘，周环比减少18艘。虽部分终端采购积极性有所提升，但港口观望情绪浓厚，拉运以长协及进口煤为主，运力需求疲软，沿海运价加速下跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗回升缓慢，以长协采购为主 日耗回升缓慢，库存高位震荡。本周，华南、西南等地区多有降水，冷空气势力总体偏弱，叠加春节临近，工厂陆续停工放假，电厂日耗缓慢上行；目前电厂以中长协采购为主，市场煤采购较少，电厂库存高位震荡。 未来10天，影响我国的冷空气势力总体偏弱，我国中东部大部地区气温将逐步转为接近常年或偏高，其中新疆北部、内蒙古和江南等地偏高2~3℃，对日耗支撑较弱，预计电厂仍以长协采购为主。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价承压下行，进口仍处于倒挂状态 本周，国内市场观望情绪浓厚，放标较少，叠加外方休假，进口煤价承压下行，国内终端中标价小幅回落。截至12月29日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收96.4美元/吨，周环比下跌1.4美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收120.15美元/吨，周环比下跌2.1美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：短期偏弱运行，春节前后有望触底 本周，电煤需求疲软，非电企业开工率提升缓慢，整体需求端疲软对价格支撑不足，市场观望情绪浓厚，价格延续弱势。截至12月30日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1225元/吨左右，周环比下跌60元/吨。产地方面，主产区少数煤矿年度生产任务已经或即将完成，叠加疫情感染人数增多，部分矿井开始减产停产检修，整体供应有所收紧；大部分煤矿销售以长协保供为主，化工、水泥等终端以刚需补库为主，贸易商多处于观望状态，终端等备货积极性较弱，坑口煤价延续弱势。港口方面，产地供应收紧，港口调入量小幅下滑；而下游需求持续释放，港口调出量稍有增长，但市场观望情绪浓厚，少数终端仍在压价采购，成交重心小幅下移，北港库存持续累积。下游方面，华南、西南等地区多有降水，冷空气势力总体偏弱，叠加春节临近，工厂陆续停工放假，电厂日耗缓慢上行；目前电厂以中长协采购为主，市场煤采购较少，电厂库存高位震荡。整体而言，随着年底临近，煤矿保安全和检修频繁，且少数煤矿已完成全年产量目标，近日陆续开始停产减产；另外，受疫情影响，煤矿有效劳动力削减，对产量亦造成一定影响，均导致产地整体供应有所缩减。但下游需求释放速度缓慢，观望情绪浓厚，少量刚需询货压价为主，市场交易冷清；目前电厂以中长协采购为主，库存高位运行，市场煤采购较少，年底临近及疫情影响，部分下游开始放假，非电企业开工率难有提升，水泥钢材等错峰生产，工业用电低迷，整体需求端疲软对价格支撑不足，预计短期价格仍将偏弱运行，后期重点关注春节前后的阶段性底部，静待供需逆转。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：冬储补库接近尾声，价格以稳为主 1.2.1.产地：市场情绪趋弱，煤价稳中有降 焦煤供应低位震荡。本周，部分煤矿因年底任务完成主动减产，叠加产地安全检查&疫情影响，焦煤供应低位震荡。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加1.1万吨至870.7万吨。 下游情绪降温，煤价稳中个调。本周，下游企业采购积极性降低，对高价煤种有一定抵触情绪，煤矿报价多相对坚挺，部分略有调整。截至12月23日： 吕梁主焦报2450元/吨，周环比持平，同比持平。 乌海主焦报1950元/吨，周环比持平，同比持平。 柳林低硫主焦报2580元/吨，周环比持平，同比偏高280元/吨。 柳林高硫主焦报2250元/吨，周环比下跌50元/吨，同比偏高250元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购趋于谨慎，增库趋势放缓 本周，个别焦企下调焦价，市场看涨情绪减弱，焦企提产意愿减弱，叠加成本端部分煤种价位相对较高，焦企采购多相对谨慎；钢厂冬储补库持续进行，对原料煤采购积极性仍高，煤矿库存延续去库趋势。总体来看，总库存1991万吨，周环比增加56万吨，同比偏低532万吨。其中： 港口炼焦煤库存115万吨，周环比增加7万吨，同比偏低297万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存1013万吨，周环比增加24万吨，同比偏低107万吨。 247家钢厂炼焦煤库存864万吨，周环比增加25万吨，同比偏低128万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19