自主新能源继续崛起，向2030年万亿营收目标迈进

证券研究报告公司研究 公司点评报告广汽集团(601238)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 广汽集团（601238.SH）：自主新能源继续崛起，向2030年万亿营收目标迈进 2023年1月2日 事件：12月30日，公司发布经营情况公告，22年全年公司预计实现汇总营收约5144.5亿元，同比+19.7%；利税总额约651.9亿元（统计口径）， 同比+13.2%。产销方面，公司全年预计实现销量240.4万辆，同比+12%； 产量245.9万辆，同比+15%；11月单月实现销量19.0万辆，同比-15.1%。点评： 自主品牌新能源崛起，传祺埃安双星闪耀。公司预计自主品牌全年合计实现产销超62万辆，销量创新高。分品牌看，1-11月，传祺、埃安分别实现累计销量32.5万辆（同比+11.1%）、24.1万辆（同比 +128.2%）；11月单月，传祺、埃安分别实现销量2.6万辆（同比-27.5%）、2.9万辆（同比+91.3%）。公司自主品牌新能源销量占比超43%，已成为公司自主崛起的核心驱动力。在新能源补贴退出的新阶段，公司强市场口碑、高性价比的新能源车型有望加速抢占市场高地，迎来市场份额提升机遇。 广丰销量逆势增长，广本有所承压。销量方面，广丰逆势走强：广丰全年产销首次突破百万辆，其中11月单月销量8.5万辆，同比+0.2%，表现显著跑赢行业，居合资品牌前列；广本有所承压：广本11月单月销量4.7万辆，同比-39.7%。合资品牌新车众多，车型换新或将引入增长新动能：广本新款缤智、新款皓影、型格e：HEV混动版等近期已上市，广丰锋兰达双擎、雷凌双擎、凌尚双擎预计将于明年上市，车型换新有望助力23年合资销量增长。 埃安品牌高端化再落一子，长期看好国际化战略带来新增量，有望于23年底或24年初独立上市。12月30日，埃安高端品牌Hyper昊铂发布第二款车型——科幻旋翼HyperGT，搭载星灵架构以及AEP3.0平台两大全新技术，配备超跑式旋翼门、全球唯一一体式仿生格栅、三段式弧面设计的电动风隐尾翼、米其林定制专属高性能轮胎、超跑级玫红宝石后灯，具有史上最低的量产车风阻系数0.19Cd、4秒级零百加速、百公里制动距离小于35米、转弯半径小于5.3米，Hyper品牌独立渠道销售，主攻30万级市场，对标特斯拉Model3/蔚来ET5/极氪001，将于23H1上市；与华为合作车型AH8定位豪华智能纯电SUV，也将于23年量产，埃安品牌向上战略有望在销量层面迎来落地。埃安在稳扎国内市场的同时加速启动国际化战略，未来每年将推出不少于两款新车，2023年目标保50万辆挑战60万辆，2025年目标100万辆，2030年目标150万辆，其中出口占50万辆。埃安作为国内新能源头部品牌，独立上市工作稳步推进，拟冲刺新能源汽车科创板第一股，有望在2023年年底或2024年初IPO上市，上市成功后埃安资源实力有望大幅提升。 产业链布局构建新能源生态，23年集团目标产销同比增长10%。2023 年公司产销目标同比+10%，届时有望实现产量约270.5万辆，销量约 264.4万辆。新能源产业布局完善：广汽能源科技公司将把锂矿、基础锂电原料生产、储能与动力电池生产、充换电、储能等一并纳入经营体系，有望与集团新能源车生产销售形成协同，保障公司供应链安全，降低原材料成本，为公司销售体量与盈利能力成长保驾护航。 向2030年万亿营收目标迈进。公司发布2030“万亿广汽1578发展纲要”，提出成为世界一流科技企业的长期目标。“1578”中，“1”代表1个目标，到2030年实现营收1万亿，利税1千亿，产销超475万辆，成为世界一流科技企业；“5”代表5大增量，分别为整车转型升极、零部件强链延链、能源及生态赋能、国际化勇毅前行、智慧出行商业化运营；“7”代表夯实7大板块，包括研发、整车、零部件、能源及生态、国际化、智慧出行、投资与金融；“8”代表落实8大行动，着力深化体制机制改革、科技创新研-投并重、自主品牌全力提升、强链延链优化结构、能源生态全面发力、软件业务深度布局、海外市场重点突破、智慧交通模式创新。我们认为，1578战略有望成为公司建设世界一流科技企业的战略蓝图，推动公司深化改革、持续创新、走向海外，凭借智能电动及科技化助力估值提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为101亿元、136亿元和167亿元，对应EPS分别为0.96、1.30、1.59元，对应PE分别为11.5倍、8.5倍和6.9倍。 风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A63,157 2021A75,676 2022E100,033 2023E115,845 2024E149,197 增长率YoY% 5.8% 19.8% 32.2% 15.8% 28.8% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 10,054 13,592 16,683 增长率YoY% -9.8% 22.9% 37.1% 35.2% 22.7% 毛利率% 6.5% 7.9% 7.5% 7.5% 8.0% 净资产收益率ROE% 7.1% 8.1% 10.3% 12.2% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.70 0.96 1.30 1.59 市盈率P/E(倍) 19.35 15.74 11.48 8.49 6.92 市净率P/B(倍) 1.37 1.28 1.18 1.03 0.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年12月30日收盘价 图1：埃安HyperGT图2：埃安HyperGT 资料来源：埃安官网，信达证券研发中心资料来源：埃安官网，信达证券研发中心 图3：公司历年收入&同比增速图4：公司历年归母净利润&同比增速 900 营业总收入（亿元）同比(%) 60% 120 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 80% 600 60 40% 40% 300 00% 20% 00% -60 -40% -300 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20% -120 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -80% 图5：公司分季度营收&同比增速图6：公司分季度归母净利润&同比增速 300 营业总收入（亿元）同比(%) 100% 40 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 2000% 150 30 50% 20 1500% 1000% 00%10 500% 00% -150 -50% -10 -500% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 12% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 图7：公司分季度毛利率图8：公司分季度费用率 20% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 56,643 61,192 76,563 92,861 121,347 营业总收入63,157 75,676 100,033 115,845 149,197 货币资金 28,500 24,036 37,132 44,964 61,195 营业成本58,783 69,264 92,530 107,157 137,262 应收票据 1,885 1,771 3,786 2,650 5,639 营业税金及1,364 1,824 2,001 2,271 2,894 附加 应收账款 4,317 7,222 6,054 9,252 10,478 销售费用3,641 4,340 4,792 5,549 7,147 预付账款 1,158 760 1,110 1,286 1,647 管理费用3,356 3,934 4,201 4,866 6,266 存货 6,622 8,111 10,114 13,173 16,352 研发费用976 989 1,250 1,448 1,865 其他 14,161 19,291 18,366 21,537 26,035 财务费用35 172 59 -65 -139 非流动资产 86,164 93,005 98,868 103,641 106,906 减值损失合-715 -689 -897 -650 -550 计 长期股权投资 33,381 36,905 39,905 42,905 45,905 投资净收益9,911 11,814 14,505 17,377 20,142 固定资产（合 18,360 17,507 20,909 24,039 26,367 其他1,440 867 994 1,908 2,757 计）无形资产 13,887 15,383 14,664 13,320 11,476 营业利润5,638 7,145 9,801 13,255 16,251 其他 20,535 23,210 23,391 23,378 23,159 营业外收支57 91 165 255 356 资产总计 142,807 154,197 175,431 196,503 228,253 利润总额5,695 7,237 9,966 13,509 16,606 流动负债 42,385 48,806 61,679 68,705 83,399 所得税-356 -154 -209 -236 -249 短期借款 3,556 2,296 2,296 2,296 2,296 净利润6,051 7,391 10,175 13,746 16,855 应付票据 1,078 867 1,961 1,313 2,881 少数股东损85 56 121 154 172 益 应付账款 11,802 15,079 20,460 25,341 32,103 归属母公司5,966 7,335 10,054 13,592 16,683 净利润 其他 25,949 30,564 36,962 39,754 46,120 EBITDA1,410 1,897 2,007 1,948 1,871 非流动负债 13,763 12,796 13,296 13,596 13,796 EPS(当0.58 0.72 0.96 1.30 1.59 年)(元) 长期借款 2,879 2,702 3,202 3,502 3,702 其他 10,884 10,093 10,093 10,093 10,093 现金流量表 单位:百万元 负债合计 56,147 61,602 74,975 82,300 97,195 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,456 2,610 2,782 经营活动现-2,887 -5,589 10,380 2,068 6,388 金流 归属母公司股 84,321 90,259 98,000 111,592 128,275 净利润6,051 7,391 10,175 13,746 16,855 东权益负债和股东权 142,807 154,197 175,431 196,503 228,253 折旧摊销5,227 5,818 5,187 5,577 5,785 益 财务费用424 444 321 340 352 重要财务指标 单位:百万