新能源汽车行业策略报告：寻找新平衡，拥抱高景气与新技术

证 券 研2023年01月01日 究 报寻找新平衡，拥抱高景气与新技术 告—新能源汽车行业策略报告 推荐(维持)投资要点 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn ▌供需逆转，寻找新平衡 过去3年全球新能源车实现高速增长，产业链主要环节供需 平衡表从供不应求到供需平衡。展望2023年，供需逆转，寻找新平衡或是主旋律。我们认为，2023年全球电动车仍有望实现35%左右增长，储能加持背景下，锂电需求仍将维持45%左右高速增长。从盈利周期维度，看好受益于成本端下行的 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电力设备(申万) -5.3 -3.9 -25.4 沪深300 -0.6 1.8 -21.6 市场表现 (%)电力设备沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新能源汽车行业2022年中期策略报告：持续进击，掘金新机遇》2022-07-07 行业研究 电池、资本开支相对稳健的隔膜以及受益于资源端一体化布局带来原材料自给率提升的前驱体环节。此外，电解液环节历经2022年的调整，有望率先实现供需再平衡。政策方面，积极关注中国政策及美国供应链趋势。 ▌辞旧迎新，创新为矛 2022年产业链分化严重，但创新永不止步，复合铜箔、钠电 池、4680、麒麟电池等加速推进，我们看好新技术在2023年的应用，打开成长空间。复合铜箔在降本提效具备优势，资本开支明显提速，产业趋势明确，看好设备，精选材料。钠电成本、性能不断优化，在两轮车、储能、低速电动车等应用场景具备良好应用空间，看好技术领先的钠电企业。此外，关注固态电池、燃料电池等新技术方向的推进。 ▌景气为盾，看好储能 构建以新能源为核心的能源结构大势所趋，而新能源存在天然的不稳定性，配套储能成为必选项。伴随光伏等新能源成本持续下行，以锂电为核心的化学储能成本在产业链资本开支转换为产能背景下亦将得到下降，储能经济性提升有望推动化学储能加速推进，量的增长确定性高，看好具备渠道、产品等竞争优势的公司。 ▌行业评级及投资策略 展望2023年，全球电动车仍有望实现可观增长，储能加持，锂电池需求旺盛，新技术不断推进，维持新能源汽车行业“推荐”评级。建议关注以下方向： 1）电动车：宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、星源材质、新宙邦、飞荣达、科达利、中伟股份、珠海冠宇、当升科技等； 2）新技术：①复合铜箔：东威科技、骄成超声（机械组覆盖）、三孚新科、道森股份、宝明科技、元琛科技等；②钠电池：维科技术、元力股份、传艺科技等； 3）储能：鹏辉能源、派能科技、博力威、雄韬股份、英维克、青鸟消防、泰嘉股份等。 2022-12-30 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 政策波动风险；需求低于预期；产品价格低于预期；推荐公司业绩不及预期；系统性风险。 公司代码名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 投资评级 002460.SZ赣锋锂业 69.51 3.73 9.47 10.06 19 7 7 未评级 300035.SZ中科电气 20.58 0.58 1.05 1.49 36 20 14 买入 300014.SZ亿纬锂能 87.9 1.53 1.57 3.18 57 56 28 买入 002709.SZ天赐材料 43.86 2.35 2.35 3.52 19 19 12 未评级 002812.SZ恩捷股份 131.29 3.06 5.57 7.76 43 24 17 买入 002850.SZ科达利 118.81 2.33 4.85 7.01 51 24 17 买入 600884.SH杉杉股份 18.2 2.04 1.45 1.91 9 13 10 买入 300769.SZ德方纳米 229.59 8.95 16.36 24.23 26 14 9 买入 300207.SZ欣旺达 21.15 0.53 0.70 1.14 40 30 19 买入 688567.SH孚能科技 27.03 -0.89 -0.02 1.21 - - 22 未评级 300037.SZ新宙邦 43.47 3.18 2.57 3.04 14 17 14 未评级 300073.SZ当升科技 56.4 2.15 4.18 5.52 26 13 10 买入 300568.SZ星源材质 21.26 0.37 0.64 1.08 57 33 20 买入 300750.SZ宁德时代 393.42 6.83 11.60 18.54 58 34 21 买入 300919.SZ中伟股份 65.61 1.55 3.02 6.21 42 22 11 买入 603659.SH璞泰来 51.89 2.52 4.19 6.01 21 12 9 买入 000723.SZ美锦能源 9.02 0.60 0.61 0.67 15 15 14 未评级 688339.SH亿华通-U 74 -2.29 -0.50 0.66 - - 113 未评级 000338.SZ潍柴动力 10.18 1.10 0.67 0.88 9 15 12 未评级 603799.SH华友钴业 55.63 3.25 2.86 5.18 17 19 11 未评级 002594.SZ比亚迪 256.97 1.05 5.49 10.55 245 47 24 买入 002074.SZ国轩高科 28.83 0.06 0.40 0.91 481 72 32 买入 300450.SZ先导智能 40.25 1.28 1.72 2.52 31 23 16 未评级 300438.SZ鹏辉能源 77.99 0.42 1.42 2.40 186 55 32 买入 002056.SZ横店东磁 18.74 0.69 1.02 1.27 27 18 15 买入 002960.SZ青鸟消防 27.99 1.52 1.29 1.74 18 22 16 买入 688005.SH容百科技 68.75 2.03 4.40 6.23 34 16 11 买入 300602.SZ飞荣达 14.39 0.06 0.09 0.42 240 160 34 买入 002837.SZ英维克 33.31 0.61 0.59 0.83 55 56 40 买入 002733.SZ雄韬股份 17.15 -1.10 0.48 0.66 - 36 26 买入 688063.SH派能科技 315.65 2.04 6.82 13.62 155 46 23 买入 688345.SH博力威 52.47 1.26 1.94 2.99 42 27 18 买入 688359.SH三孚新科 67.49 0.58 -0.33 0.51 116 - 132 买入 300686.SZ智动力 12 0.21 0.10 0.21 57 120 57 买入 688772.SH珠海冠宇 18.64 0.84 0.17 0.86 22 110 22 买入 600152.SH维科技术14.77-0.240.000.21--70买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、2022年板块震荡下行8 2、行业高景气：创新驱动，乘势而上10 2.1、供给端：创新驱动需求，爆款频出11 2.1.1、全球电动化进程持续推进，自主品牌百花齐放11 2.1.2、电池技术持续创新，方兴未艾14 2.2、需求端：全球渗透率仍处低位，长期空间大17 2.2.1、回顾：渗透率持续提升，中国引领17 2.2.2、展望：优质供给创造需求，高景气持续21 3、产业链分化：首选电池，精选材料24 3.1、动力电池：受益成本下行及一体化布局27 3.2、正极材料：新技术或将带来估值溢价29 3.3、隔膜材料：格局佳，盈利稳定31 3.4、负极材料：一体化趋势已成32 3.5、电解液：关注龙头自身阿尔法34 4、新技术0→1发展，凸显β机会36 4.1、复合铜箔：高速推进，引领新材料36 4.2、钠电池：量产在即，发展东风已至37 4.3、钒电池：长时储能重要选择40 4.4、燃料电池：政策积极推动，时机渐趋成熟42 4.5、固态电池：长期潜在技术方向，前瞻布局寻觅良机45 5、储能：续接动力电池，成新超级风口47 6、行业评级及投资策略52 7、风险提示54 图表目录 图表1：2022年以来各行业指数涨跌幅8 图表2：2022年以来各细分指数涨跌幅8 图表3：2015年以来各大指数走势情况9 图表4：2015年以来各大指数走势情况9 图表5：全球主要国家禁售燃油车时间表10 图表6：全球主流车企电动化战略11 图表7：全球主流车企持续对电动化目标发声11 图表8：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计（款）12 图表9：新势力主要在售车型配置13 图表10：中国自主品牌全面向高端化进军14 图表11：中国电池技术创新复盘15 图表12：中国电池技术创新路径15 图表13：动力电池技术路线图15 图表14：中国电池技术创新路径15 图表15：宁德时代麒麟电池性能指标16 图表16：特斯拉4680电池16 图表17：孚能科技SPS大软包电池16 图表18：亿纬锂能π型电池16 图表19：蜂巢能源龙鳞甲电池16 图表20：中国电动车销量及渗透率走势18 图表21：美国电动车销量及渗透率走势18 图表22：欧洲电动车销量及渗透率走势18 图表23：其他地区电动车销量及渗透率走势18 图表24：特斯拉季度销量走势（单位：辆）18 图表25：比亚迪电动车销量及市占率走势18 图表26：蔚来汽车销量走势（单位：辆）19 图表27：理想汽车销量走势（单位：辆）19 图表28：小鹏汽车销量走势（单位：辆）19 图表29：合众汽车销量走势（单位：辆）19 图表30：威马汽车销量走势（单位：辆）19 图表31：广汽埃安销量走势（单位：辆）19 图表32：极氪汽车销量走势（单位：辆）20 图表33：问界汽车销量走势（单位：辆）20 图表34：中国动力电池装机量（单位：GWh）20 图表35：中国各类型动力电池装机量占比20 图表36：新能源汽车销量测算（单位：万辆）21 图表37：全球锂电池需求测算（单位：GWh）22 图表38：全球锂电池材料需求测算23 图表39：产业链利润分配现状24 图表40：产业链主要企业毛利率情况24 图表41：动力电池四大材料成本（含税）走势25 图表42：上游原材料企业资本开支2022Q2明显提速（单位：亿元）25 图表43：正极材料资本开支2021Q1开始提速（单位：亿元）25 图表44：隔膜资本开支相对稳健（单位：亿元）25 图表45：电解液(6F)资本开支2020Q4开始提速（单位：亿元）25 图表46：负极企业资本开支2021Q2开始提速（单位：亿元）26 图表47：动力电池企业资本开支2020Q4开始明显提速（单位：亿元）26 图表48：产业链盈利趋势展望：动力电池拐点明确26 图表49：动力电池价格走势27 图表50：动力电池公司毛利率边际回升27 图表51：全球动力电池出货/市占率28 图表52：中国动力电池企业资本开支（单位：亿元）28 图表53：动力电池环节利润占比迎来拐点29 图表54：主要动力电池企业盈利修复的路径29 图表55：磷酸铁锂价格走势29 图表56：磷酸铁价格走势29 图表57：三元前驱体价格走势29 图表58：三元正极材料价格走势29 图表59：碳酸锂及氢氧化锂价格走势30 图表60：镍钴价格走势30 图表61：主要正极材料厂商毛利率走势30 图表62：主要正极材料企业单吨盈利（万元/吨）30 图表63：主要正极材料企业经营活动现金流净额（亿元）31 图表64：主要正极材料厂商资本开支（