【中金】大类资产2023年展望：势极生变中国增长向上，海外通胀向

【中金】大类资产2023年展望：势极生变 中国增长向上，海外通胀向下，运行方向确定，“变数”在于路径。 中国增长缓慢修复，海外通胀缓慢下行，已在资产定价中充分体现，具体表现为中国股票跑输债券，市场交易“弱复苏”；海外股债双杀，市场交易 “滞胀”。 我们的基准情景是2023年一定程度上延续2022年的交易主题。 与此同时，2022年的市场大势已经演绎比较极致，发生积极改善的”变数“也在加大，或创造不对称投资机会。 中国增长的“变数”在于防疫政策。 我们认为股票相对债券估值已经处于相对极端位置，悲观情绪已经较多计入资产定价。如果防控政策变化不大，疫情对资产的影响可能逐渐钝化。 如果政策出现明显优化，股票可能大幅跑赢债券，股债轮动或在天气转暖后更加明朗，建议股票2023H1择机加配。 2023H2考虑海外衰退拖累与稳增长政策持续性，建议资产配置更谨慎，股票转为标配。 海外通胀的“变数“在于美国通胀路径。 尽管基准情景是高通胀有韧性，但我们发现美国CPI在明年6月份降至3%的可能性不宜忽视。 如果通胀改善超预期，联储政策可能提前转松，美债、黄金、中国海外成长风格股票可能迎来明显表现机会。我们预测十年期美债利率在未来2个季度以内降至3%左右。 我们建议资产配置向中国政策支持超预期与海外通胀改善超预期的方向适度倾斜，守正出奇，抓住“变数”带来的非对称投资机遇：增配国内股票与黄金，标配国内债券与海外资产，低配商品。