旅游自贸时来运转，重助美蓝扬帆碧空

旅游自贸时来运转，重助美兰扬帆碧空 报告摘要 国内重要干线机场，主营两大业务板块美兰机场位于海南省海口市，于1999年5月25日正式通航，是国内重要干线机场之一，主营两大业务板块，分别是航空业务和非航空业务。航空业务包括提供航站楼设施、地勤服务以及旅客服务；非航空业务包括机场商业以及零售铺位出租、机场相关业务特许经营等业务。 四大投资亮点：1）疫情管控放开后出游意愿提升，美兰将吸纳溢出客流：目前全国各地进入阳性病例爆发期，短途和长途出行都处于短期的底部区间。随着疫情管控的放开，居民出游意愿提升，海南的游客有望在疫后恢复到较好的水平，航空板块将优先受益。同时年关将至，不少北方游客会选择来到海南度过春节。三亚凤凰机场在疫情前两年就已接近满产，美兰机场改扩建后可容纳更多的客流量，因此溢出的客流将会被美兰所吸纳；2）海南自贸港建设，海口的特殊地位给美兰带来更多机遇：自贸港的建设为海南吸引更多企业和人才流入，而美兰机场所处的海口市地位特殊，不仅是海南的省会城市，也是海南的经济中心，要推动海南建设离不开海口。因此，地处海口市的美兰机场也将迎来更多的发展机遇；3）第七航权的开放将带来更多国际客流与国际货邮业务：第七航权的开放使得外国的航班可以在海南接载客运而无需返回原国家，预计未来会开发更多的国际航线。同时，海南自贸港有免税油的优惠福利，能够进一步吸引国际航空公司入驻，相信未来可以带来更多的国际客流和国际货邮业务；4）免税政策持 公司首度覆盖 Table_Title 2022年12月30日 美兰空港（357.HK） 证券研究报告 航空 投资评级：买入 目标价格：28.6港元 现价(2022-12-29)：22.9港元 总市值(百万港元)10,836.58 流通市值(百万港元)5,196.14 总股本(百万股)473.21 流通股本(百万股)226.91 12个月低/高(港元)12/25.8 平均成交(百万港元)46.58 股东结构 海口美兰国际机场 50.19% WaldenVentures 6.93% 瑞银资产管理 4.85% 其他股东 38.03% 股价表现 续利好助益相关业务发展：在离岛免税政策的持续让利和支持下，中国免税市场的蛋糕逐渐做大。美兰机场的离岛免税店位于机场，线上下单线下提货的方式快速便捷，方便更多消费者进行免税购物。在相关政策的扶持的背景下，美兰的免税相关业务有望持续受益。综上，在多方面利好的影响下，未来美兰将回到增长的正轨上，业绩有望实现触底反弹。 首次覆盖予以“买入”评级，目标价28.6港元我们预计集团2022/2023/2024 年的归母净利润将达-0.12/2.95/4.60亿元，对应EPS为-0.03/0.62/0.97元。 股价及恒指相对走势 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 7/6/22 7/20/22 8/3/22 8/17/22 8/31/22 9/14/22 9/28/22 10/12/22 10/26/22 11/9/22 11/23/22 12/7/22 12/21/22 0.0 成交额(百万港元) 300 250 200 150 100 50 0 考虑到2023年疫后复苏，航空和免税板块的盈利和估值都将进一步修复，我们 给予2023年40倍PE，首次覆盖予以“买入”评级，给予目标价28.6港元，较现价有25%的上升空间。 风险提示：疫后复苏不及预期，宏观经济下行；政策变动风险；行业竞争加剧；扣点率提升不及预期；极端天气影响航班量。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,370 1,606 1,146 1,612 2,034 增长率(%) -13.1% 17.2% -28.6% 40.7% 26.1% 归母净利润 -1,340 765 -12 295 460 增长率(%) -332.9% N/A -101.6% N/A 55.7% 毛利率(%) 50.6% 45.7% 20.0% 35.0% 40.0% 净利润率(%) -97.9% 47.7% -1.0% 18.5% 22.8% 每股收益(元) -2.83 1.62 -0.03 0.62 0.97 每股净资产(元) 8.05 9.65 9.91 10.24 10.94 市盈率 N/A 12.65 N/A 32.78 21.05 市净率 2.54 2.12 2.06 2.00 1.87 数据来源：公司资料，安信国际预测 成交额（百万港元）0357.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 8.76 6.54 9.91 绝对收益 17.20 21.16 -4.58 数据来源：Wind、港交所、公司 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 目录 1公司概览3 1.1公司简介3 1.2发展历程3 1.3管理层介绍4 1.4股权结构5 2主要业务板块6 2.1航空业务6 2.2非航空业务8 3行业发展现状10 3.1海南自贸港建设带动航空流量扩容10 3.2海南主要机场对比11 3.3中国免税行业发展现状13 4财务情况分析17 5投资亮点19 6盈利预测及估值20 6.1疫情的影响及疫后的复苏20 6.2收入及毛利率预测21 6.3估值预测21 7风险提示22 附表：财务报表预测23 1公司概览 1.1公司简介 国内重要干线机场，迈入“双航站楼，双跑道”时代海南美兰国际空港股份有限公司（原名：瑞港国际机场集团股份有限公司）是一家从事航空及相关业务的香港投资控股公司，于2002年11月在香港成功上市。美兰机场于1999年5月25日正式通航，是国内重要干线机场之一，占地面积1140公顷，站坪面积125.02万平方米，停机位139个。其中，T1航站楼近15万平方米，一期含67个运行机位；T2航站楼近30万平方米，二期含72个运行机位。二期项目于2016年9月6日开工建设，2021年12月2日正式投运，设计容量为到2025年，美兰机场可满足年旅客吞吐量3500万人次、年货邮吞吐量40万吨的运行需求。自此，美兰机场迈入“双航站楼，双跑道”的全新时代，开启高质量建设海南自贸港空中门户新篇章。 保持运行平稳，配套设施完善近年来，美兰机场保持着平稳的运行，2021年机场旅客吞吐量达1751.97万人次，航班运输起降架次达13.89万架次，货邮行吞吐量达23.99万吨，吞吐量位居全国第16位。2021年，美兰机场已开通航线237条，其中国内航线227条、国际货运航线9条、地区货运航线1条；通航城市共123个，其中国内城市112个、国际货运通航城市10个、地区货运通航城市1个（注：以上数据未包含临时及备降航线、航点）。美兰机场的配套设施也较为完善，机场通过整合航空、铁路、公路等多种交通方式，来构建高效便捷的交通换乘体系。此外，航站楼内也能给旅客提供一站式“吃、喝、玩、购”等商业服务，提升旅客的购物和消费体验。航站楼的整体商业面积约3.8万平方米，其中T1航站楼约1.4万平方米，T2航站楼约2.3万平方米，分为有税及免税两大部分。2011年12月21日，美兰机场成为国内首家拥有离岛免税店的机场，总批复营业面积为39859平方米，主要经营国家批准的国际一线二线品牌和离岛免税政策的45大类商品，涵盖以经营化妆品、手表、箱包、香水、配饰、太阳镜、酒类、手机等商品为主的500多个国际知名品牌。 图表1.美兰机场鸟瞰图 资料来源：公司官网，安信国际 1.2发展历程 通航二十余载，美兰机场稳步走向国际化1995年，海南省根据发展需要，多方合作动工修建美兰机场；1999年5月，美兰机场开始通航运营，通航首日即执行了飞往北京的航班。虽然初建之时，美兰机场受到基础建设的限制，运载能力也相对有限，但在随后的二十多年里，美兰机场进行了多次改扩建，运载能力也得到大幅提升。早在2002年，公司就成功赴港上市，在2011年12月更是成为了国内首家拥有离岛免税店的机场，后续还经历了多次更名，成为了 今天的美兰空港。通航二十余载，海南的快速发展给本地民航事业带来了诸多机遇，美兰机场也因此从区域化机场发展成国际化机场，加快和更多的航空公司合作，并多次获得各种奖项，成为海南服务行业的标杆企业。 图表2.公司发展大事记 时间 事件 1999年5月 海口美兰机场正式通航 2000年12月 公司由海口美兰国际机场有限责任公司、中南民航经济发展公司、中国南方航空股份有限公司等5家股东单位以发起方式设立； 在海南省工商行政管理局注册登记为股份有限公司 2002年11月 于香港联交所主板成功上市 2004年1月 公司性质变更为中外合资股份有限公司 2011年12月 成为国内首家拥有离岛免税店的机场 2015年1月 更名为“海航基础股份有限公司” 2016年1月 完成一期航站楼改扩建工程 2017年 美兰机场获SKYTRAX最高评级五星机场，旅客吞吐量突破2000万人次 2018年7月 更名为“瑞港国际机场集团股份有限公司” 2019年10月 更名为“海南美兰国际空港股份有限公司” 2021年12月 二期扩建工程正式投入使用，跨入“双航站楼，双跑道”时代 2022年6月 美兰机场蝉联“SKYTRAX中国区最佳区域机场奖”并荣膺“SKYTRAX中国区最佳机场员工奖” 2022年11月 美兰机场连续十年入选“海南省企业100强” 资料来源：公司官网，安信国际 1.3管理层介绍 董事会及高管从业多年、经验丰富公司的董事会及管理层成员均从事航空业工作多年，并在集团中担任过不同的角色，从业经验丰富，见证了海南航空业的发展，对行业及公司都有着充分和深刻的理解。 图表3.部分董事会及高管名单 姓名 职务 介绍 王宏先生 董事长、总裁 自2017年7月至2018年3月先后担任三亚凤凰国际机场有限责任公司总裁,海航现代物流集团有限公司南海现代物流筹备工作组副组长。自2018年3月至2019年7月担任母公司副总经理,自2019年7月起担任母公司总经理。自2019年3月起担任公司总裁并自2021年12月31日起担 任公司董事长。 王贞先生 执行董事 自2002年12月至2003年5月担任三亚凤凰国际机场有限责任公司总裁。自2003年3月至2006年11月先后担任公司首席执行官及总经理。自2006年11月至2007年1月担任海航机场集团有限公司执行副总裁。自2008年9月至2012年7月先后担任三亚凤凰国际机场有限责任公司总裁、基建管理部副总指挥、执行董事长及董事长。自2013年5月至2014年5月担任公司副董事长，并于2014年5月至2018年1月担任公司董事长。 于2021年10月重获委任为执行董事。 邢周金先生 执行董事兼公司秘书 曾任三亚凤凰国际机场和海口美兰国际机场人事 处处长、办公室主任等职务，自2002年起开始从事公司的治理和运作工作,并全程参与了公司的H股上市发行工作,自2009年8月起担任公司秘书， 于2021年10月重获委任为执行董事。 遇言先生 财务总监 于2017年8月至2018年8月担任三亚凤凰国际 机场有限责任公司财务总监，于2021年8月重获委任为公司财务总监，并于2021年10月重获委 任为公司执行董事。 资料来源：公司年报，安信国际 1.4股权结构 内资股占比约五成，最大股东为海口美兰机场目前，公司总股本为4.73亿股，其中2.463亿股为内资股，内资股暂时无法在香港交易所流通。公司的最大股东海口美兰国际机场有限责任公司持有2.375万股内资股，占公司股本总额的50.19%；海南航空控股股份有限公司持有528.75万股内资股，占公司股本总额的1.12%；海航集团有限公司持有351.25万股内资股，占公司股本总额的0.74%。其余2.27万股H股在香港主板上市流通，占公司股本总额的47.95%。 图表4.公司股权架构 资