PVC2023年年报：负重前行，道阻且长

负重前行，道阻且长 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447 投资咨询从业证号：Z0015943 报告要点 ——PVC2023年年报 PVC2023年报 2022年12月28日 :021-65789376 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 银河能化微信公众号 2022年PVC整体呈下行趋势，一季度在出口支撑、油价大涨、政策刺激支撑下价格相对坚挺，随后步入长时间的震荡下行，房地产的持续低迷严重拖累PVC需求是主因，外需面临美联储加息，出口自5月中下旬开始走弱。价格下行，利润压缩至亏损，PVC今年七八月份和四季度出现比较明显的减产现象。 2023年PVC有效产能增速预计5.84%，产能投放压力比较大，一方面是2022年 11-12月投产的120万吨装置贡献增量，另一方面是2023年计划新增的100万吨新装置。参照上一轮产能出清，在产能过剩阶段，先有压缩产业开工过程，再到落后产能退出，当前PVC亏损远远超过2011-2015年的水平，这个过程应该会有所加快，外购电石法小产能率先面临淘汰压力。 内需方面，随着房地产供需两端政策的叠加落地，市场一致预期2023年房地产企稳回升的概率较大，但幅度可能较弱，且修复之路可能会有反复。目前“保交楼”有序进行并进入实质性执行阶段，预计2023年竣工修复具备一定确定性。 外需方面，在利率抬升背景下，海外需求下滑相对确定，海外面临过剩压力，同时北美库存高企，加之港口拥堵缓解以及寒潮冲击影响减退，美国出口有望放量，2023年国内PVC粉出口和地板出口预计都将下滑。 总体而言，上半年PVC产能压力较大，加上内需仍弱，外需下行，供需明显过剩，以逢高沽空为主。下半年预期供需压力有所缓解，关注地产修复情况。 一、行情复盘 2022年PVC整体呈下行趋势，一季度在出口支撑、油价大涨、政策刺激支撑下价格相对坚挺，随后步入长时间的震荡下行，房地产的持续低迷严重拖累PVC需求是主因，外需面临美联储加息，出口自5月中下旬开始走弱。价格下行，利润压缩至亏损，PVC今年七八月份和四季度出现比较明显的减产现象。 年初至4月初，PVC呈震荡上涨态势。年初至2月上旬PVC上涨，市场主要交易对于地产和基建的乐观预期。在国家“稳经济”的政策定调下，房地产政策边际放松，同时市场对于一季度的基建需求非常乐观。春节过后，PVC在弱需求现实下下跌，2月下至4月初，俄乌战争爆发，原油暴涨带动整个化工品价格大幅上涨，印度反倾销到期，PVC出口成交放量。 4月中上旬至5月底PVC大幅下跌，市场主要交易国内疫情封控对需求的抑制影响。受国内疫情影响，PVC下游制品开工明显下降至历年同期低位，需求下滑严重。再加上5月中下旬外盘价格下跌超预期，外需走弱，盘面接连走低。5月底至6月上旬，PVC有所反弹，主要由于上海解封，市场预期PVC需求会恢复甚至回补，进而带动盘面上涨。 6月中旬至7月中，盘面大幅下跌。自6月9日以来，在美国加息以及经济衰退预期下，加上国内地产持续下行，需求弱势，化工整体持续下挫，外盘价格持续走低，出口新增签单量低位，内外需双弱，上游库存和社会库存在高位下继续持续累库。同时由于烧碱利润较好，生产企业“以碱补氯”现象严重，给了PVC下跌空间。 7月中PVC触底反弹，随着PVC价格跌至低位，加上烧碱价格转弱，氯碱一体化也步入亏损，7月中开始，山东、山西、河北、河南、四川、湖北等地外采电石的PVC生产企业生产开始减产。同时美国加息落地，国内地产“保交楼”，宏观氛围有了好转。然而，8月华东西南限电，终端需求持续疲弱，外盘价格继续大幅走低，PVC供需走弱，价格持续下行。8月下旬至9月中，PVC迎来一波反弹。由于陕西、新疆疫情使得煤矿减产，PVC成本端兰炭开工大幅下降，加上限电逐步解除，需求影响减弱，金九银十旺季需求预期，PVC迎来反弹。 9月中旬至10月底持续震荡下行。美联储再次大幅加息，经济衰退预期压制，商品氛围悲观，加上PVC在旺季累库，旺季需求落空，高库存问题难解。而且由于烧碱 价格维持强势，支撑氯碱一体化利润，PVC生产企业减产意愿不足，开工下降有限，这给了PVC下跌空间。 11月以来PVC呈震荡上涨走势，PVC生产企业因为亏损发生明显减产，开工维持低位，宏观利好和地产政策刺激不断，推动PVC价格上涨。从11月初市场预期国内防疫政策松动，到11月11号防疫二十条发布，再到11月23日国常会“降准预告”以及“房地产十六条金融举措”推出、11月25日降准落地、11月28日证监会“恢复涉房上市公司并购重组及配套融资”射出第三支箭、12月7日防疫新十条发布，宏观利好和地产刺激共同推动PVC上涨。 图1:2022年PVC行情复盘 数据来源：文华财经、银河期货 图2:上半年出口支撑较强图3:下半年PVC亏损严重 数据来源：隆众资讯、卓创资讯、银河期货数据来源：卓创资讯、银河期货 图4:PVC下半年亏损减产明显，尤其11月份开始图5:减产主要是电石法装置 数据来源：卓创资讯、银河期货数据来源：卓创资讯、银河期货 图6:PVC上游库存持续高企图7:PVC社会库存11月开始才有明显去库 数据来源：隆众资讯、银河期货数据来源：卓创资讯、银河期货 二、供应回顾与展望 2022年PVC新增装置165万吨，天津大沽80万吨装置为产能置换，增量有限，聚 隆化工、山东信发和广西华谊共120万吨装置在11-12月投放，对2022年贡献也比较 有限，整体2022年新增有效产能64万吨，增速2.5%。 2023年投产的装置预计是金泰化学30万吨、万华化学40万吨和镇洋发展30万吨 共计100万吨装置，但2022年底投产的聚隆化工、山东信发和广西华谊对2023年产能贡献较大，因此预估2023年PVC有效产能增速达到5.84%，增量155万吨，产能投放压力比较大。 表1:2022-2023年PVC新增产能情况 2022-2023 年 PVC 新装置投放 企业 产能 工艺 投产时间 内蒙宜化 5 电石法 2022年1月 天津大沽 80 乙烯法 置换，2022年1月40万吨，4月40万吨 德州实华 20 姜钟法 2022年5月 青岛海湾 20 乙烯法 2022年9月 聚隆化工 40 乙烯法 2022年6月29日投产，11月有量销售 广西华谊氯碱化工 40 乙烯法 2022年11月27日后试车 山东信发 40 电石法 2022年11月21日试车 2022年合计 245 金泰化学 30 电石法 2023年6月试车 万华化学（福建）一期 40 乙烯法 2023年年中试车 镇洋发展 30 乙烯法 2023年下半年 2023年合计 100 数据来源：隆众、卓创、银河期货 2022年PVC产能增速偏低，但受地产拖累，PVC利润压缩至亏损，在7、8月和四 季度电石法PVC开工率有明显下降，山东、河南等地装置减停产较多。2023年产能投放增加，尤其是在上半年需求仍弱的情况下，企业利润仍将承压，经营压力加大，PVC产能面临过剩压力。 复盘PVC历史上的产能出清情况，可以带来一些启示。2007年至2013年，PVC产能快速扩张，从1520万吨增长至2476万吨，年均复合增速8.5%。从2011年开始，PVC 就面临亏损境地，2011年至2013年产能虽是正增长，但产能增速明显下滑，开工率也 比较低，均在62%以下，当时大量闲置产能未退出，不少没有竞争力的产能维持在低负荷状态。2014年-2015年PVC行业亏损加剧，落后产能逐步退出，2016年随着供给侧改革推进和环保督查力度的进一步加强，一批竞争力较差的产能继续退出，2014-2016年PVC产能持续负增长，开工率明显提升，2016年开工提升至72%。2017年以来，PVC产能低速增长，开工逐步提升至高位。从价格表现上看，2011年至2015年，PVC价格一路探底，2016年随着产能出清和房地产复苏，价格才迎来上涨。 从上一次产能出清中不难看到，在产能过剩阶段，先有压缩产业开工过程，再到落后产能退出。当前PVC亏损远远超过2011-2015年的水平，这个过程应该会有所加快。边际产能方面，外购电石法装置率先面临压力，产能在646万吨左右，占比23%。从2010 年至2020年不同规模产能占比看，小产能占比明显下降，在本轮产能过剩中，外购电石法的小产能可能率先面临淘汰。 图8:氯碱一体化利润图9:PVC产量及增速 数据来源：卓创、银河期货数据来源：卓创、银河期货图10:2010年以来外购电石法利润情况 数据来源：中国氯碱网、银河期货 图11:PVC产能及增速图12:PVC历史开工 数据来源：中国氯碱网、银河期货数据来源：中国氯碱网、银河期货表2:2010年和2020年PVC不同规模产能占比 2010 和 2020 年PVC不同规模产能占比 企业产能规模 2010年 2020年 ≥100万吨 6% 17% 100万吨>企业≥50万吨 22% 31% 50万吨>企业≥30万吨 29% 36% 30万吨>企业≥10万吨 37% 15% 企业＜10万吨 6% 1% 数据来源：中国氯碱网、银河期货 三、内需回顾与展望 今年PVC需求表现很差，1-11月PVC消费累计同比下降3%，PVC下游制品开工多数时候处于历史同期低位，下游订单也基本是历年同期低位，内需差的主要原因是房地产持续大幅下行。2022年1-11月商品房销售面积同比下降23.3%、新开工面积同比下降38.9%、竣工面积累计同比下降19%、土地购置面积累计同比下降53.8%。 2022年年初地产政策就开始放松，因城施策放松限购限贷限售等约束，降低房贷利率，8月政府还设立纾困基金解决“保交付”，主要意图是刺激房地产需求，但收效甚微，地产数据维持弱势，主要原因是受疫情影响，居民收入预期下降，购房意愿不足，而且在地产信用风险事件多发环境下，房企更倾向于降价销售以回笼资金，价格下行预期进一步降低居民的购房意愿。11月地产刺激政策从需求端转向供应端，从“房地产十六条金融举措”推出到“信贷融资”、“债券融资”和“股权融资”三箭齐发，供给侧政策目标更多聚焦在“保交楼”和“防风险”，由救项目不救企业转变为救助项目与企业并行。 随着房地产供需两端政策的叠加落地，市场一致预期2023年房地产企稳回升的概率较大，但幅度可能较弱，且修复之路可能会有反复。目前“保交楼”有序进行并进入实质性执行阶段，预计2023年竣工修复具备一定确定性。 图13:PVC年度需求及增速图14:PVC需求季节性 数据来源：卓创、银河期货数据来源：卓创、银河期货图15:房地产数据 数据来源：国家统计局、银河期货 表3:房地产“三支箭” 2022/11/2 鼓励银行通过“保交楼”专项借款支持已售住房建设交付，支持刚性和改善性住房需求。 2022/11/21 央行拟增设2000亿元“保交楼”专项再贷款。 第一支箭 “信贷融资” 2022/11/24 8月政策性银行推出的2000亿元“保交楼”专项借款资金已基本投放至项目。 2022/11/24 国有六大行向17家优质房企授信超1.2万亿元。 2022/11/25 中国人民银行全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元，利好房地产等重点区域。 2022/11/1 交易商协会与房地产业协会联合召开民营房企座谈会，增信支持民营房企发债持续推进。 2022/11/8 交易商协会:预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。 2022/11/12 人民银行总行引导银行间市场交易商协会，将银行间债券市场发债房企的范围由全国性房企扩大至地方优质民营房企。 “第二支箭” 2022/11/18 证监会研究支持房地产企业合理债券融资需求，提升民营企业债券融资的可得性和便利性 (债券融资) 2022/11/21 全国性商业银行信贷工作座谈会强调用好民营企业债券融资支持工具支持民营房企发债融资。 2022/11/23 “金融16条