软商品策略日报：橡胶节前变化不大，维持震荡

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-30 橡胶节前变化不大，维持震荡 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：节前变化不大，橡胶维持震荡；纸浆：现货僵持无解，纸浆多为来回波动行 情；棉花：震荡延续，大涨缺乏驱动；白糖：基本面支撑有限，郑糖上行动力不足。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 摘要： 橡胶：节前变化不大，橡胶维持震荡 短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），且之前的上涨逻辑交易过1.5个月左右，因此，波动偏弱还会在周度级别内延续。技术层面，震荡下行状态仍在，下方支撑12250附近。 操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：现货僵持无解，纸浆多为来回波动行情 针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现反复。05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。 操作策略：基差波段操作，反弹至基差偏小水平，抛空风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：震荡延续，大涨缺乏驱动 综合来看，短期来看棉价区间震荡，中期因年度供需平衡表预计累库，以及供应增量而需求疲弱，价格承压。长期来看，价格重心预计上抬。 操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：基本面支撑有限，郑糖上行动力不足 国际方面，ICE原糖期价延续弱势，但短期仍将以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，生产高峰期，食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限；且尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，现货成交清单，以刚需为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2022/022022/042022/062022/082022/10 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：节前变化不大，橡胶维持震荡（1）青岛保税区人民币泰混价格10580元/吨，-70.，对上一交易日RU05收盘价基差为-2105；国产全乳老胶12100元/吨，-200。保税区STR20价格1370美元/吨，-15。（2）12月29日合艾原料市场报价：白片44.10；烟片47.61涨0.52；胶水43.30平；杯胶38.90跌0.15。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400元/吨。。逻辑：昨日橡胶期货价格回落。往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。往明年一季度看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），且之前的上涨逻辑交易过1.5个月左右，因此，波动偏弱还会在周度级别内延续。技术层面，震荡下行状态仍在，下方支撑12250附近。操作上，单边观望操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：现货僵持无解，纸浆多为来回波动行情（1）针叶浆银星参考报价在7350-7350，平；俄针报价7150-7150，平；阔叶鹦鹉6400-6400，平。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周增加0.6%，其中保定地区、天津港库存较上周下降。 （3）据悉，2022年12月份加拿大漂白针叶浆狮牌外盘正式报价公布，其中雄狮920美元/吨， 金狮940美元/吨。逻辑：纸浆现货价格高位僵持，期货再无大矛盾且货源偏紧的背景下，维持震荡态势。近期多空齐备。利空消息主要是：1、在疫情以及春节影响下，下游放假较早，实际需求仍会逐步走低。2、针叶浆美金盘报价有所松动。且市场看跌心态严重。利多消息主要有：1、全球针叶浆装置再度出现减量新闻。Canfor主要由于锯木厂停工导致；SCA则是由于锅炉发生泄漏导致停产检修。2、11月的针叶进口量虽然环比有所提升，但依旧总量处于偏低水平。消息面没有给予市场明确的方向。行情未来判断上，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现反复。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。中期策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高的价格水平。操作策略：基差波段操作，反弹至基差偏小水平，抛空风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：震荡延续，大涨缺乏驱动数据 1、棉花仓单2448张，折合9.79万吨，环比+343张，折合+1.37万吨；有效预报1609张，折合6.44万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月28日，新疆地区皮棉累计加工总量402.82万吨，同比减幅14.72%；28日当日加工增量3.99万吨，同比增幅36.64%。3、截止到2022年12月28日24点，新疆棉累计公检量271万吨，同比减少39%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于14160，环比-70，郑棉5月合约收于14180，环比-50。短期棉价区间震荡，大幅向上或向下阻力均不小。因成本价支撑，市场预期后市需求好转以及下游纺织端节前备货，12月份以来郑棉价格缓慢抬升，但继续上涨驱动缺乏，其一，下游需求并没有迎来实质性好转，终端需求受疫情影响短期难有改善，纺企在节前备货期虽有补库但不多；其二，供应随上市量增多压力增大；其三，价格越往上面临套保压力增大。中期来看，因内外年度平衡表预计累库，价格承压，仍有回落风险。但如果市场提前炒作新年度种植面积减少，也将对价格形成利多，支撑棉价。综合来看，短期棉价区间震荡；中期供应增量而需求疲弱，价格承压；长期来看，价格重心预计上抬。操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡 白糖 观点：基本面支撑有限，郑糖上行动力不足（1）广西白糖现货成交价为5643元/吨，较昨日上涨13元/吨。广西新糖报价在5650-5770元/吨，云南新糖报价区间为5620～5670元/吨，加工糖厂报价区间为5700～5970元/吨，今日制糖集团报价较昨日持平。 （2）据印度媒体12月28日报道，在距离2023年1月4日配额交易窗口关闭仅剩不到一周的时 间里，印度约有149家糖厂，在12月26日前交易了超过120万吨的食糖出口配额。这些糖厂主要来自北方邦和比哈尔邦。据悉，出售配额的糖厂获得了每公斤3卢比至4卢比的溢价，并在马邦和卡纳塔克邦港口附近的糖厂找到了接收方。印度中央政府于11月5日允许出口600万吨食糖，这些食糖需在5月31日前装运。食品部通过向各个糖厂分配出口配额，并允许糖厂之间交换配额。根据规定，任何想要放弃出口配额的糖厂必须在2023年1月4日前完成，配额将根据每个月的国内销售数量进行调整。（3）印度政府正在采取各种措施来提高生物燃料产量。据《商业世界》报道，印度政府计划在22/23榨季实现12%的乙醇与汽油混合目标。印度政府于本周一组织了食品、公共分配和石油部官员会议，跟进这方面的进展。消息人士称，乙醇业表示有信心可以供应足够的乙醇来实现目标。（4）据外媒12月27日报道，印度糖厂协会(ISMA)表示，糖业正在加大投资，以改善该国的甘蔗品种，大幅提高甘蔗产量。ISMA称，其正在和甘蔗机构密切合作，开发产量更高、更抗旱、更抗虫害和抵御季风的甘蔗品种。目前已经取得了显著进展，一些品种可在水分较少的情况下也获得良好的产量。此外，ISMA正在评估为提高甘蔗产量和减少用水一些种植方法。甘蔗产量的增加将进一步增加糖产量，有助于将更多的糖转化为乙醇生产，有助于该国完成20%的乙醇掺混目标。逻辑：国际方面，ICE原糖期价延续弱势，再度收跌于20.15美分/磅，下跌0.09美分/磅。巴西新政府预计延长对燃料税的豁免，泰国印度生产高峰、产糖进程同比加快，供给逐渐增量下原糖期价或将在20美分一线弱势运行。后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，昨日大幅下挫后，今日郑糖主力合约SR2303小幅反弹并收涨于5773元/吨，上涨42元/吨；现阶段国内多糖源集中供应，下游消费疲软，即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主，同时食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1380 1370 10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 285 415 -130 山东全乳胶老胶（元/吨） 12400 12400 0 NR主力-STR20(人民币计） -31 159 -190 山东RSS3（元/吨） 14450 14450 0 NR主力-STR20(美金计） -4 23 -27 山东越南3L（元/吨） 11600 11600 0 RU5-1 -230 -165 -65 期货价格 RU01（元/吨） 12915 12980 -65 RU9-5 -35 -45 10 RU05（元/吨） 12685 12815 -130 RU1-9 265 210 55 RU09（元/吨） 12650 12770 -120 NR02-NR01 0 0 0 NR主力（元/吨） 9585 9705 -120 RU主力-NR主力 3100 3110 -10 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01