大豆、豆粕2023年度报告：大豆整体谨慎看空，豆粕震荡偏空

年+度报告 农产品 兴证期货·研发产品系列 大豆整体谨慎看空，豆粕震荡偏空 ——大豆、豆粕2023年度报告 兴证期货•研发中心 内容提要 2022年12月27日星期二 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 联系人林玲 电话：0591-38117682 邮箱： linling@xzfutures.com 2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线，2023年的豆类行情中，基本面仍然是进行行情判断的主要依据。大豆方面，市场普遍认为增产前景较为乐观，供应约束有望小幅缓解，但是2022/23年度期末库存并未出现较大增幅。供需偏紧格局改善程度有限。同时三峰拉尼娜天气对南美产量威胁尚未解除，美豆-玉米比价下降导致美豆种植面积存在下降风险。目前对大豆未来走势保持谨慎看空观点，未来需要重点关注南美天气以及USDA3月种植意愿报告。 豆粕方面，豆粕供应跟随大豆供应趋势，供应趋松大趋势不变，但是大豆压榨利润将在未来对豆粕产量产生扰动，同时受疫情感染影响，可能出现港口、油厂人员下降等情况，豆粕产量可能出现阶段性波动。需求方面，生猪存栏数将支撑豆粕饲用需求，但是下游豆粕需求激增推动价格上行场景再现可能性不大。因此，豆粕一季度将延续高位震荡，小幅偏空走势，未来二、三季度延续偏空行情。 报告目录 1.行情回顾3 2.2023年国际大豆行情展望4 3.2023年豆粕行情展望8 图表目录 图表1：外盘农产品合约价格4 图表2：国内与外盘大豆价格4 图表3：美国通胀情况5 图表4：美国就业市场强劲5 图表5：NOAA天气展望6 图表6：阿根廷种植进度6 图表7：巴西近三周降水情况6 图表8：全球大豆供需平衡表7 图表9：美豆种植面积与大豆玉米比价7 图表10：美豆单产与产量7 图表11：美大豆、玉米种植利润7 图表12：美豆压榨利润8 图表13：美豆压榨量8 图表14：生物柴油产量与消费量8 图表15：主产国大豆压榨量8 图表16：豆粕库存10 图表17：大豆港口库存10 图表18：大豆油厂库存10 图表19：大豆油厂压榨利润10 图表20：油厂开机率10 图表21：盘面压榨利润10 图表22：中国饲料产量12 图表21：生猪养殖利润12 图表21：禽类养殖利润12 图表21：能繁母猪存栏12 图表21：小猪存栏12 图表21：中猪存栏12 1.行情回顾 2022年，受俄乌冲突影响与豆类基本面约束影响，CBOT大豆与国内大豆表现强劲，最高价格分别1769美分/蒲式耳与6100元/吨，较年初分别上涨了30%与42%,价格创近三年来新高。2022年CBOT大豆主要受俄乌冲突扰动与大豆产量约束影响，全年走势先升后降，出现两段 明显上涨行情。第一段上涨行情从2021年12月开始酝酿，一直延续至2022年6月末。南美降水不足影响大豆优良率，2022年1月末市场定价减产预期，外盘大豆启动上涨行情，俄乌冲突对农产品供应担忧也在一定程度上推升大豆价格。直到3月CONAB下调大豆产量2000万吨至 1.22亿吨时，大豆价格正式达到上半年高位，南美大豆减产导致的供应紧张成为上半年主要交易逻辑。2022年下半年交易逻辑则围绕美豆种植与产量进行，天气情况成为第二段行情的推动因素。2022年7月大豆价格出现回调，黑海协议的签订缓解大宗商品供应问题，美联储加息收紧全球流动性，大豆价格也随之下降。但在2022年7月中旬至2022年9月间，全球高温少雨引发了市场的美豆减产预期，国际大豆迎来第二个上涨行情。随着美豆收获，国际大豆结束上行趋势，但美豆产量下调，2022年全球大豆供应仍然偏紧，后续大豆价格将保持高位震荡，围绕美豆出口以及南美产量预期波动， 国内大豆上半年在一定程度上跟随国际大豆走势，但受压榨利润不佳影响，下半年走势与国际大豆出现明显分化。2022上半年豆二合约价格整体跟随国际大豆，但受节后需求下降与养殖行业淡季等季节性因素影响，上半年出现两轮行情。下半年豆二合约走势与国际大豆走势出现明显分化，随着南美豆的大量到港，价格相对平稳，但压榨利润大幅下降在一定程度上也影响实际采购采购意愿，大豆进口量环比有所下降。而10月大豆仅进口414万吨，远低于8月 700万吨以上水平，进口量突然减少、低港口库存导致的供应趋紧与下游养殖业育肥需求的增加推动国庆后豆二合约价格上行，进口大豆出现第三轮上涨行情，目前价格处于相对高位水平。豆粕合约价格受国内大豆供应与下游养殖业需求影响，整体跟随进口大豆走势，存在两段 上涨行情。第一段行情遵循减产逻辑，豆粕成本上升推动豆粕合约上行；2022年9月后开启第二段行情，养殖利润的持续改善使得豆粕需求不断上升，同时油厂豆粕库存持续下降进一步加剧供应紧张情况，油厂库存最低降至14.92万吨，推升豆粕价格。并且，第四季度临近春节，养殖企业节前育肥需求支撑豆粕价格，目前豆粕仍然处于高位区间。 总体而言，2022年大豆基本面情况基本主导了外盘大豆全年走势，全球供应紧张推动两段较大涨幅，内盘大豆上半年基本跟随外盘趋势，但下游养殖业季节性需求与压榨利润变动将对下半年豆二合约与豆粕价格走势产生较大影响。2023年大豆基本面情况仍将成为影响价格走势 的主导因素，上半年行情应重点关注南美大豆增产情况，下半年则关注养殖业与大豆压榨利润 实际走势。 图表1：外盘农产品合约价格图表2：国内与外盘大豆价格 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研发部 2.2023年国际大豆行情展望 （1）宏观：美通胀仍居高位，高利率抑制大宗商品价格 多因素阻碍美国通胀回落，美国就业仍具韧性，未来通胀回落可能较为缓慢，加息压力仍对农产品存在一定压制。 美国通胀水平有所回落，但仍然居于高位。美国10月CPI同比上升7.7%，连续4个月呈下降趋势，10月PCE同比上升6%，低于9月水平。但从通胀细项来看，住房租金环比上升0.8%，拉动CPI0.25%，租金粘性将主导整体通胀水平。 就业强劲延缓通胀回落速度，支撑美联储持续加息。美国11月新增非农就业人数26.3万人，高于市场预期，失业率为3.7%，处于历史低位，劳动力供需紧张情况仍未缓解；同时11月平均时薪环比上升0.6%，显著高于预期0.3%，侧面反映劳动力供需紧张关系。当前通胀虽然有所回落，但薪资上升仍将支撑通胀高位，美联储仍然存在充足的加息空间。 除美联储外，欧洲央行与日本央行均表示在未来一段时间内维持高利率以抑制通胀水平，在理论上打压大宗商品价格，并且需警惕加息导致的全球经济衰退可能。IMF预计今年全球国内生产总值将从6%下降至3.2%，并且进一步下调2023年增速至2.7%，经济萎靡将对全球实际消费产生影响，对商品需求侧存在削弱，进而抑制农产品价格。 图表3：美国通胀情况图表4：美国就业市场强劲 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研发部 （2）全球大豆供应：全球供应小幅改善，南美产量将决定2023年全球大豆供应情况 南美产量方面，拉尼娜气候扰动，巴西丰产较为乐观，但最终产量存在变动可能。USDA数据显示，巴西预计产量为1.522亿吨，阿根廷产量将达到0.495亿吨，南美增产预期已经明确被市场定价。但是，此时断言南美产产量为时尚早。美国气象局等机构均表示拉尼娜气候将延续至明年春季，三峰拉尼娜仍然对巴西南部、阿根廷大豆核心产区产生影响。根据CONAB监测报告显示，巴西播种基本完成，但是整个12月巴西南部降水逐渐减少，南里奥德兰格州大豆可能面临干旱威胁，影响巴西最终产量。阿根廷方面，受地形影响，阿根廷面对拉尼娜冲击将显著高于巴西。截至12月16日，阿根廷大豆播种进度仅完成50.7%，低于去年同期值56.1%与近5年平均值58.8%，同时11月降水值显著低于去年同期，阿根廷农业区干旱较为严重。但是BolsadeCereales表示，未来阿根廷大部分农业区将迎来本季首次10mm-75mm的充沛降水，在一定程度上缓解了土壤墒情，但是该降水量能否持续进行目前仍然存疑。阿根廷受气候扰动影响将显著高于巴西。 美豆-玉米比价下降，美豆种植面积存在下行可能。美豆单产与种植面积共同决定美豆整体产量。单产方面，近十年美豆单产呈上升趋势，近五年来稳定在49-51蒲式耳/英亩，逐渐达到单产上升瓶颈。此时，种植面积成为决定美豆整体产量的关键因素，美国农场的种植意愿不仅受种植成本影响，也受到玉米这类替代作物种植收益影响。2020年8月起，美豆-玉米比价呈现下降走势，当前比价为2.1左右，处于近3年相对低位，同时玉米的种植利润显著高于大豆， 这在一定程度上利多美玉米的种植面积，美豆2023年种植面积存在下降风险。但是俄乌冲突尚未结束，化肥成本上升可能导致农户降低玉米种植意愿，转向大豆种植。未来美豆种植面积将 在大豆-玉米比价与化肥成本双方博弈下确定，若化肥价格依然高企，则美豆延续高位种植面积可能性较大，若比价出现超预期下行或俄乌局势有所缓解，不排除美玉米种植面积扩大可能。全球大豆供应小幅改善，但仍然相对偏紧，未来价格存在下行可能。结合前文分析，2022 年大豆产量增加基本全部来自巴西与阿根廷，较2021年增加0.355亿吨，同比上升10%，但是 受国内需求大幅上行影响，期末库存仅上升0.07亿吨，供给有所上升，但并供需情况未完全改善。大豆供应偏紧情况的缓解需要南美如期实现丰产，并且美国大豆面积保持高位或者进一步上调，而在拉尼娜气候威胁与俄乌冲突下，这两个条件同时实现可能存在一定难度。未来将重点关注一季度天气情况与3月底的美豆种植意向确认报告。根据以往大豆生长进度，南美大豆的生长关键期集中于一季度，而拉尼娜天气延续至明年春节可能性较高，因此重点产区的天气 情况是未来的主要关注对象。若南美出现超预期的干旱，最终产量可能将迎来较大波动。 图表5：NOAA气候展望图表6：阿根廷种植进度 数据来源：NOAA，Mysteel，兴证期货研发部 图表7：巴西近三周降水情况 数据来源：CONAB,兴证期货研发部 图表8：全球大豆供需平衡表（百万吨） 年度 期初库存 产量 进口量 国内消费 压榨量 出口 期末库存 库销比 同比增长 -4.44% 10.00% 5.77% 4.82% 4.62% 10.12% 7.45% 0.99% 2022 95.59 391.17 166.21 380.88 329.32 169.38 102.71 18.67% 2021 100.03 355.61 157.14 363.38 314.78 153.82 95.59 18.48% 2020 94.73 368.52 165.54 363.76 315.43 164.99 100.03 18.92% 2019 115.24 339.97 165.12 358.32 312.31 165.17 96.84 18.50% 2018 100.66 361.04 145.88 344.28 298.53 148.83 114.48 23.22% 2017 94.8 342.09 153.23 338.03 294.61 153.08 99.02 20.16% 2016 80.41 349.31 144.22 330.78 287.28 147.5 95.65 20.00% 2015 77.9 313.77 133.33 313.94 275.15 132.56 78.5 17.58% 2014 61.65 319.6 124.36 301.85 264.07 126.22 77.53 18.11% 2013 55.26 282.61 111.85 275.25 241.27 112.7 61.77 15.92% 2012 54.45 268.77 95.91 261.2 230.19 100.53 57.4 15.87% 2011 70.36 239.57 93.46 257.65 228.16 92.16 53.58 15.32% 2010 60.76 263.9 88.73 251.63 221.36 91.66 7