贵金属策略日报：昨日冲高回落，建议投资者耐心等待

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-12-28 昨日冲高回落，建议投资者耐心等待 报告要点 昨日贵金属震荡，晚间冲高回落。主要原因来自于昨日公布11月美国贸易逆差数据，进一步大幅收窄，显示美国经济疲弱，同时政策维持美元高位需求减轻。我们近期持续强调美元指数短期或利空出尽，注意交易节奏，建议投资者等待短期盘面节奏调整完毕后再寻求加仓或再建仓机会。 摘要： 昨日贵金属震荡，晚间冲高回落。主要原因来自于昨日公布11月美国贸易逆差数据，进一步大幅收窄，商品贸易进口额骤降7.6%至2522亿美元，而出口额则下降3.1%至1689亿美元，显示美国经济疲弱，同时政策维持美元高位需求减轻。美债中实际利率部分反弹，通胀预期部分反弹，为2.26%，体现近期能源价格反弹效应。 我们近期持续强调美元指数短期或利空出尽，注意交易节奏，建议投资者等待短期调整结束后再寻求加仓或再建仓机会。日本方面，上周日本央行12月20日公布货币政策决定，扩大了10年期国债收益率的目标波动范围，从-0.25%~0.25%扩至-0.5%~0.5%。日本央行公布货币政策决定后，美元兑日元贬值。日本央行的货币政策使得，历史上通过欧元区和日本零利率向美债升息套利的过程趋于了结，这进一步限制了美债的流动性和美联储后续加息的空间，长期看2023年美联储很难超预期加息。欧元区方面，由于之前对于经济的担忧，欧元区的加息节奏相比美国稍慢，当前尚未进入限制性利率区间。欧洲央行执委施纳贝尔(IsabelSchnabel)表示，为了让通货膨胀回到该行目标，利率将不得不进入“限制性领域”。但即使近期美元利空频出，短期内美元指数仍并未进一步下行，显示或将短期利空出尽交易完毕，因此谨防美元短期反弹对贵金属冲击。 长期大逻辑仍不变：明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金也将有机会向上。但注意，这是明年长期的逻辑，不要在短期过快交易。 白银方面，金银现货相对短缺指标近期回落，但白银相对黄金强势仍未走完。我们 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 认为白银如果回调至21.7-22美元/盎司（沪银5100附近）可再加仓，前期多单部分止盈或继续持有。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1750美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳， 22.5美元/盎司（沪银5100附近）或可再进场或加仓。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 407.96 407.24 0.72 0.18% comex黄金 美元/盎司 1825.30 1806.00 19.30 1.07% 沪金基差 元/克 -0.16 -0.43 0.27 -62.79% 内外价差 元/克 -0.64 2.96 -3.60 -121.50% COMEX黄金库存 吨 747.05 747.35 -0.30 -0.04% SPDRETF持有量 吨 913.01 913.01 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.84 3.75 0.09 2.40% 人民币汇率 点 6.9546 6.9825 -0.03 -0.40% 美元指数 点 104.12 104.17 -0.05 -0.05% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.58 1.55 0.03 1.94% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.26 2.20 0.06 2.73% 金银比 点 75.28 75.43 -0.14 -0.19% 标普500指数 点 3844.82 3822.39 22.43 0.59% VIX波动率指数 点 21.65 20.87 0.78 3.74% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5387.00 5326.00 61.00 1.15% comex白银 美元/盎司 24.32 23.92 0.40 1.65% 基差 元/克 -7.00 -15.00 8.00 -53.33% 内外价差 元/克 -55.96 -28.54 -27.42 96.08% COMEX白银库存 吨 9602.55 9623.50 -20.95 -0.22% SLVETF持有量 吨 14541.10 14541.10 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 衰退逻辑支撑，缓慢向上 观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-28 11月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -4.6% -1.0% -- 2022-12-29 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -306.9 -- -- 2022-12-29 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -589.5 -- -- 2022-12-29 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 216 222 -- 日本 2022-12-27 11月失业率 同步 2.6% 2.5% 2.5% 中国 2022-12-31 12月官方制造业采购经理人指数 同步 48.0 48.3 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国11月商品贸易逆差为833亿美元，创下自2020年12月以来的新低。这个数字也远低于经济学家事前预期的中位值963亿美元，以及10月商品贸易逆差988亿美元。从数据上来看，美国11月商品贸易进口额骤降7.6%至2522亿美元，而出口额则下降3.1%至1689亿美元。 美国的各类商品进口普遍呈现疲软状态。其中消费品的进口价值大跌13%，汽车下降8.9%、资本品下跌4.3%。而贸易逆差环比下跌15.6%本身，也是2009年以来最糟糕的数据。随着疫情对经济的影响开始变化，美国消费者近几个月的消费偏好也开始从购买商品转向购买服务。 2.12月16日，欧洲央行副行长路易斯·德金多斯表示，欧元区面临非常困难的经济形势，这将考验个人和企业。 德金多斯表示：“我们在整个欧洲看到的高通胀率与经济放缓和低增长同时出现。个人和企业都要谨慎，着眼于长远，这非常重要。” 德金多斯还强调，欧元区正在经历短暂而轻微的衰退，之后经济将在第二季度重新开始增长。 他表示：“毫无疑问，这种情况对企业及其可持续性构成了挑战。随着经济衰退即将来临，目前的高度不确定性使企业和企业家更难分配他们的资本。因此，在这种背景下，谨慎是非常必要的。” 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/042022/062022/082022/102022/12 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/042022/062022/082022/102022/12 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/12/72022/12/152022/12/23 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/10/212022/11/042022/11/182022/12/022022/12/16 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/10/262022/11/092022/11/232022/12/072022/12/21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/10/262022/11/102022/11/252022/12/102022/12/25 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.00 3.20 2.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 2036001.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 2022-10-252022-11-142022-12-04 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 94 88 82 76 70 2022/072022/082022/092022/102022/112022/12 2.75 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1167.22 1127.14 1087.06 1046.98 100 2022-11-142022-11-282022-12-122022-12-26 6.90 2022-12-062022-12-122022-12-182022-12-24 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相