有色套利系列

恩报索信期货 2022年12月26日有色套利系列 肖静首席分析师 目录F3047773Z0014087 刘冬博高级分析师 F3062795Z0015311 一、铜市场套利机会范润泽高级分析师 F3085255Z0016379 1、国内市场机会吴江高级分析师 2、跨市套利机会F3085524Z0016394 二、铝市场套利机会 010-58747784 1、国内市场机会gtaxinstituteessence.com.cn 2、跨市套利机会 三、铎市场套利机会1、国内市场机会 2、跨市套利机会 四、镍市场套利机会 1、不锈钢沪镍市场机会 2、跨市套利机会 五、铝铅市场套利机会1、国内市场机会 2、跨市套利机会 本报告版权易于国投卖修期货有限公司不可作为投资偿据，格载请注明出处 一、钢市场套利机会 1、国内市场机会 12月铜价处于反弹冲高回落后的整理，国内主力合约国绕六万六附近窄幅波动，沪铜总持仓持续回落至40方手，多空双方保旗惠鼓。宏观方面，关国三争度GDP超预期，市场重新抢起关联储降源预期，但从其他数据未看，包括关国营建许可，消费者信心，制造业PMI等方面均显示关国经济放媛压 力较大，延读鹰派加息实际有难度。此外日本夫行放宽收益率波动区问和欧夫行偏鹰派态度也削弱了关元强度。现货市场支择主要在货源偏紧，但下游需求在年末仍不乐观。现有库存维持历支低位水平 的波动。 12月订单总体趋弱，孕节性未看主要关注年底补库，但由于疫情等多方面原国，下游需求缺乏信 心，库存虽低但无意扩张生产；房地产方面市场预期开始有所回暖。海外经济数据回落，外需下降明 显拖累国内出口强度，铜管和板带箔都受到影响，总体表现趋弱。展望1月，消费总体稳中偏弱，关注国内稳增长措施落地对需求的带动，预计在过年前现货大概率将继续定弱。 库存未看，四季度库存表现仍然强于我们的预期，主要问题还是在供应端，特别是冶炼端口。尽 管下游表现低述，但市场主要矛盾仍然集中在货源不足的问题上，国内冶炼产能基本处在较高的生产 率水平，但海外冶炼厂受到千抚还是比较多，特别是智利Codelco旗下最大的冶炼厂Chuquicamata， 欧洲冶炼广由于能源方面的问题也必然受到千扰。从结果未看，国内库存还在继续下滑，但LME库存 基本雄持依位稳定。2、跨市套利机会 人民币大幅双向波动可能千扰跨市套利的判断，如采贬值领向于继续，一-般会挫伤进口利润；相反如果转为升值，进口将受到激励。从较长时问维度未看，升值潜力相对更大，相应的将刺激进口。从贸易升水来看，进口需求已经显著下降，贸易升水量心从最高140关元回落到近期的40关元附近，体现进口需求已经跌至冰点，现货方面维持中性偏进口方向。 图1：平水电解铜升贴水的季节性特点图2：铜现货及三个月进口利润 2022.年02021.年→2020.年一铜三个月进口利润+铜现11/2 元 2,5002,000 2,000 1,500国投安信期货 1,000 500 2,000- 4,000 6,000 -5008,000 1月3月5月7月9月11月202012202106202111202204202209 数播未源：Smm、国投安信期贷数插未源：wind、国投安信期货 本报告版权易于国技尖修期货有限公司2不可作为投资像据，格载请注明出处 二、铝市场套利机会 1、国内市场机会 12月以未，铝市面临强预期弱现实局面，反弹行情受阻，价格哀荡回落。 基本面方面看，12月供需双弱局面延续。四川、广西复产以及内蒙古新投产能进度偏慢。资州电 网发布关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知》，对电解铝企业实施负荷管理，在基线负荷 226.4方子瓦的基础上，各电解铝企业暂接70方千瓦总规模调减。回前资州5家电解铝企业运行产能的 130万吨，预计影响产能将达到30万吨。南山渠图发布公告拟转出33.6万吨电解铝产能，上月起南山已减产不到10万吨产能。12月国内运行产能稳步回升趋势受阻，运行产能维持在4060万吨附近。需求方 面，国内铝下游加工龙头企业开工率连续六周下降，下游淡季需求走弱，企业订单减少，企业人员大 规模感染降低生产效率。本月地产数据依然乏力，多项数据跌幅扩大，政策效果还需要时间未实现。出口方面，海关数据显示11月我国出口未锻轧铝及铝材45.56万吨，为2021年7月以来新低，同比下降10.6%，较年内高点下降近三分之一，海外需求持续下降带未的负反馈延续。库存上未看，进出库均偏低，铝校社会库存降至47方吨的绝对低位，现货升水抬升至150元附近，不过年末累库迹象初显，后续关注累库持续性。 总体未看铝铝棒库存低位以及供应端恢复媛慢给铝市带未一定支择，但铝下游开工有淡孕持续 下降表现，国内感染率额升后的强预期弱现实格局无法络商品价格带未有利提振。沪铝中期衰荡势 延续，短期运行区间逐渐下移，趋势有向躺迹象，考虑逢反弹偏空参与。结构上随着累库来临，月差可操作空调有限。 2、跨市套利机会 12月原铝进口富口持续关闭，年末国内短缺局面将会媛解，暂不需要大量进口补完。反套存在较长时间无法盈利可能，建议保持观望，如出现进口盈利富口考虑正套参与。 图3：铝链现货升贴水季节性图4：铝现货及三个月进口利润 2022年02021.年02020.年铝三个月进口利润+招现141/2 元 4001,000 300 200 1,000 1000 2,000 100 200- 3,000 3004,000 400+ 1月3月5月 7月9月11月 5,000 202012202106202111202204202209 数据来源：m、国投安信频贷数据来源：wind、国投安信翔贷 本报告版权易于国技尖修期货有限公司不可作为投资偿据，转载请注明出处 三、锌市场套利机会 1、国内市场机会 进入年底，国内锌市场社会库存继续下滑，SMM七地库存已降至4.64万吨。低库存虽然仍是沪锌市场关注的主要矛盾，不过2212合约交割前后，锌市场对库存溢价的定价已经明显转变。 首先，沪锌加权总持仓下降较快，已从月中的23万余手障至17万手，资全关注度明显降温；其次，2212合约交割前，锌市短线拉涨情绪降温，价格较欢突破2.4万整数关口，且现货报价主动转疫。最后交 易日前--天，SMM0#锌价转为实时贴水交割月50元/吨，现货支择失宁2.5万、2.45万及目前的2.4万。沪锌近月合约间的back结构明翌铺窄，2302-2303价差基本转平。 我们认为，虽然疫情同时干扰供求两端的生产，但锌市场供求转变，最快可能在1月初进入累库。供 应生产的案中度更高，加工录支持较强生产动力，且还能延伸到1月；而同期，随疫情由北向南扩散，华东、华南地区压铸锌合金及纹锌结构件的生产转淡压力大，下游陆续放假。社库很可能在2301交割前出现拐点并开始累床。 当前，套利机会明显端窄，倾向2302累库压力最大，02-03或02-04合约间继续延续上月提出的反套 交易。同时，对2023年春节前后的累库，初步认为累库期前置、持续时间可能在6周，较往年偏短1-2周，这主要是基于对春季宏观发力躁动做出的判断。累库幅度应能首先超过去年同期水平。2、跨市市场机会 伦锋市场更加返滞，库存基本维持在3.6万余吨“侵户”水平，0-3月升水上周降至20关元，伦锌价 格跌到3000关元下方。国内锌市进入累库期，内外双弱，可以看弱比价为主，国内较难打开进口盈利畜 图5：SMMO#锌粤升贴水图6：锌三个月内外盘面比值与进出口平衡比值 SMM上海0#锋平均价（左）1/3锌三个月出口平衡比值1/3 29,000-4009- 28,0002008.5 27,000 26,000 08- 7.5 25,000200 24,000 400 23,000 7 6.5- 22,000 2021122720224282022824 20221223 6006. 20201229202172020222232022916 致接未源：5mm、国报安信期货致接未源：wind、国投安信期货 本报告版权易于国投实修期货有限公司不可作为投资像据，格载请注明出处 四、镍市场套利机会 1、不锈钢沪镍套利机会 12月快价大幅上涨后至现高位度荡走势，盘中一度涨破22万元/吨关口。伦快波动明显放大，沪镍易于易受到外盘扰动的品转，联动定强。全球最大的精炼模生产商倪多斯诺里尔斯竞快业公司正在考感 将明年的产量削减的10%，受此消息刻激伦模突变向上军升。此外，进口窗口持联关闭，现货升水定高，镍交割品资源相对紧缺，众多利好国素汇聚对镍价有较强支择。但从基本面未看，不锈钢价格持联定，亏插加刷，减产意愿明显，对模需求将会减少。新能源产业接终端需求放娱，电池级研酸模 价格定弱。从产业的角度未者，镶价已然高估。 不锈钢现货成交十分疲软，年末消费淡季之下钢厂去库压力也有所增大，需求端疲软拖累不锈钢定 势。在价格下行之后，不锈钢短期内再度大幅下跌空间有限，前期原料端上涨对盘面有一定支择作用。若不锈钢后期减产加刷，可尝试做多钢厂利润（买不锈钢空镍）。 2、跨期套利机会 回前国内纯镍库存依然处于低位，未未还是需要进口持续盈利，才会吸引进口商从海外进口更多的纯镍。虽然LME库存近期有所累积，但库存仍处于低位，LME镍的低库存和低流动性使价格弹性较大，容易受到资全面的影响，后期仍可能出现暴涨行情。内外方面，等待机会造时反套。沪镍市场国为低库 存，近远月back月差位于高位，由于预期供应不断增加，月差方面仍可关注月间正套机会。 图7：1#电解镍升贴水图8：镍现货及三个月进口利润 1#选口镍沪镍合约升贴水一平域1/2未0镍三个月进口利润镍现141/2 25,000 25,000 20,000- 20,000 15,000 信期货 15,000 10,000 10,000 5,0005,000 30,000 30,000- 60,000 90,000- 120,000 150,000 国投安信 0180,000J 202112202203202207202210202012202106202111202205202210 数据来源：5mm、国投安信期货数择来源：wind、国投安信租货 本报告版权易于国技尖修期货有限公司不可作为投资集据，格载请注明出处 五、铅市场套利机会 1、国内市场机会 错价差基本拉平，跨期交易机会有限，预计主要以延续规整的正向排列为主，部分月份短毁可参与 频繁的小价差买卖实现收益。沪错整体持仓较高，价格在1.54-1.6万间依托均线组合强波动。海外低库 存，引手精出口，而国内疫情转变供求两淡，社库较低，支持铅价震荡在较高水平。 图内放开三周后，铅市形态再变。2212合约交割前，运翰好转，交割克现较快、价格转跌测试60日均战：但同样受疫情影响，多个省份原再生错开工生产受制。月底，泸连涨三天、回到万六。供求两淡下，交割后依然较低的库存提振超市。当前泸铅较高、原再生锯价差涨至400无/吨，此轮铅价涨幅可能进 入尾声。不过超战需要注意，价格可能快速放大起战空间到1.63-1.65万。单边交易择机高抛。 2、跨市市场机会 LME库存持续在2.43万低位，上周现货升水快速升至49美元，带动伦铅将涨势打开到近2300关元。11月，精炼铅净出口放大到3800吨；超酸蓄电池出口一般，虽较10月环比略增，但汽车用电池出口量低于往年同期。海外消费相对一般，但相对强弱上，鍋市场建议保持以出口盈利状态为主的正套交易。 图9：SMM原再生结价差三年对比图10：SMM升贴水 02022.年02021.年2020.年十SMM上海铝（成交调研对主力）1/2 600 300- 500 200- 400- 100 300 200 100 100 200300 ~100400 1月3月5月7月9月11月202012282021624202112152022613 数报来源：5mm、国投安信期贷资据来源：smm、国投安信期贷 图11：铅三个月内外盘面与进出口平衡比值 一铝三个月出口平衡