有色产品每日报告：需求逐渐趋弱，有色或震荡承压

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-12-27 需求逐渐趋弱，有色或震荡承压 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：需求逐渐趋弱，有色或震荡承压 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息，同时，国内疫情集中感染的冲击也不容易忽视。而就供需面来看，国内有色消费有所走弱，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，乐观预期逐渐向现实回归，需求走弱或驱动有色进一步回落；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 155 135 115 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 F-22M-22A-22N-22 380 330 280 230 摘要： 铜观点：需求逐渐趋弱，铜价或震荡承压。 铝观点：铝库存停止去化，上方压力或逐渐显现。锌观点：疫情影响下游需求，锌价重心下移。 铅观点：供需双弱库存去库，资金炒作拉升铅价。 镍观点：流动性不佳资金博弈显著，伦镍价格表现扰动沪镍。不锈钢观点：成本支撑博弈供需弱势，不锈钢价上下空间受限。锡观点：终端需求欠佳，锡价偏弱震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：需求逐渐趋弱，铜价或震荡承压 信息分析： （1）当地时间12月22日，智利文塔纳斯港口发生重大火灾，该港口靠近国营矿业公司Codelco的一家炼油厂和冶炼厂，但该公司周四表示，运营并未受到影响。Codelco称，在文塔纳斯港口附近的冶炼厂在11月已经因维护而关闭。 （2）根据经济与商业研究中心的数据报告，世界经济将在2023年面临衰退，为应对通货膨胀所带来更高的市场借贷成本将导致全球大多数国家经济未来面临收缩。 （3）财联社12月26日电，中办、国办印发《关于做好2023年元旦春节期间有关工作的通知》。确保疫情防控措施调整转段平稳有序。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水150元-升水350元，均升 铜水250元，环比回落280元；12月26日SMM铜社库较上周五增加0.35万吨，震荡 至7.97万吨，12月26日广东地区环比增加0.06万吨，至0.42万吨；12月 26日上海电解铜现货和光亮铜价差1443元，环比减少69元。 逻辑：宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息；同时，国内经济复苏预期仍偏正面，但疫情集中感染的冲击不容忽视。供需面来看，需求面临季节性走弱以及疫情恶化的双重冲击，上周精铜制杆开工大幅下降且周一铜现货升水快速回落，产量和进口预计维持在偏高位，供需预计进一步趋松；海外供应端扰动消息无实质性额外影响。中短期来看，疫情冲击下，需求走弱预期升温将驱动价格震荡回落，可考虑继续滚动沽空；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：谨慎持空或滚动沽空 风险因素：供应扰动；需求走弱；宏观预期反复铝观点：铝库存停止去化，上方压力或逐渐显现信息分析： （1）12月26日，SMM上海铝锭现货报价18740~18780元/吨，均价18760元/吨，-40元/吨，升水120-160，升水140。 （2）2022年12月26日，SMM统计国内电解铝社会库存48.4万吨，较上周四库 存增加0.9万吨，，较11月底库存下降3.2万吨，较去年同期库存下降35.6万吨。 （3）2022年12月26日，SMM统计国内铝棒库存5.97万吨，较上周四库存增加 0.39万吨。 铝（4）2022年11月国内未锻轧铝及铝材出口45.56万吨，同比下降10.55%，环震荡比减少2.37万吨，连续4个月持续下降，排除2月春节因素，月度出口量降至 21年下半年以来最低水平。前11月累计出口613.12万吨，累计同比增长收窄至21.3%。 逻辑：本周电解铝锭库存停止降库，因部分铝锭陆续到货，库存出现小幅累积。上周多个仓库反馈，工作人员大多感染新冠，处于居家休息状态，铝锭入库迟缓，或也将影响部分入库量的补充。当前铝市场累库时间有所推迟，现货维持坚挺，铝价短期维持震荡走势。随着国内疫情持续扩散，需求弱势，叠加临近春节假期前夕，预计后期铝锭库存有持续累库压力。铝棒及铝合金加工企业利润持续亏损，生产意愿不足，或将提前放假，这将导致12月份的铝水转化比例继续下降，铝 锭产量将增加，整体看铝价仍有向下空间。供应端：预计12月份日产量环比小幅回升。消费端：预计12月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。操作建议：逢高沽空。风险因素：宏观风险。 锌 锌观点：疫情影响下游需求，锌价重心下移信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对01合约报升水385元/吨，广东0#锌对01合约报 升水655元/吨，天津0#锌对01合约报升水435元/吨。（2）截至本周一（12月26日），SMM七地锌锭库存总量为5.01万吨，较上周五（12月23日）增加0.57万吨，较上周一（12月19日）减少0.59万吨，国内库存环比录增。（3）2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，环比增加1.06万吨。2022年1-11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比去年同期减少2.16%。（4）Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示，鉴于当前具有挑战性的市场环境，其将会继续保持关闭。该冶炼厂自10月以来一直处于维修关 震荡 闭状态，虽然当前检修已经完成。逻辑：疫情以及需求淡季的来临使得当前精炼锌需求承压，不过精炼锌库存迟迟没有累积，低库存对于锌价有支撑作用。供应端来看，11月锌锭产量继续回升，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。需求方面，受疫情影响，下游加工企业开工率持续走低，镀锌企业开工率大幅下降。整体来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心即将下移，关注库存拐点的来临。操作建议：空头持有风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期铅观点：供需双弱库存去库，资金炒作拉升铅价信息分析：（1）12月26日沪铅持仓量13.24万手，相较上一交易日增加1.13万手，相较一周前增加1.6万手。（2）12月26日铅升贴水均值为-170元/吨（+0元/吨）；12月23日LME铅升贴水（0-3）为49美元/吨（+11.75美元/吨）。（3）12月26日再生铅利润理论值约为255元/吨（+50元/吨），原生铅和再生铅价差约为575元/吨（+100元/吨）。（4）SMM统计2022年12月26日全国主要市场铅锭社会库存为4.58万吨，较 铅 23日减0.34万吨，较19日减1.3万吨。 震荡偏弱 （5）当前动态成本支撑线在15340元/吨附近。逻辑：外盘注销仓单占比上升，现货升水大幅走强形成软逼仓行情。国内下游节前备库需求起，感染人数上升对供需两端压制明显，当前沪铅动态成本支撑线企稳于15340元/吨附近，废电池价格出现向下趋势，动态成本支撑线仍有向下可能，沪铅向下压力仍在，短期内仍需要持续关注感染人数上升对供需两侧的冲击，以及一月份前两周BCOM指数调仓的可能炒作。长期来看，锂价偏弱运行对铅酸蓄电池的替代格局不变，做空安全边际更高，等待逢高沽空机会操作建议：暂时观望风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动，资金面炒作 镍 不锈钢 镍观点：流动性不佳资金博弈显著，伦镍价格表现扰动沪镍信息分析： （1）最新LME镍库存5.43万吨，较昨日减少144吨，注销仓单0.50万吨，占比9.17%；沪镍库存1098吨，较昨日持平。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体表现底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量极少，预期后续库存或缓步累积。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水 10000-10500元/吨，升水7300-7500元/吨；现货升水分别下跌750元/吨、上 涨50元/吨；近期绝对价格仍延续高位运行，进口持续保持较大幅度亏损，加之金川出货略有减少，现货市场资源偏紧，金川镍、俄镍升水居于明显高位， 整体现货市场成交保持弱势。震荡 逻辑：供应端，电镍进口继续大幅亏损，现货升水居高难跌，镍铁价格企稳震 荡；需求端，12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀淡季成交受抑。整体来看，海外市场流动性过低，资金博弈显著，伦镍近期大幅波动对沪镍走势形成扰动。而就供需来看，国内进口大幅亏损延续，现货市场供需双弱，资源偏紧，LME库存上抬而国内社库保持极低位。国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续，同时海外需求同样疲软，Cach-3M大幅贴水。当前估值偏高，警惕风险为主，跨品种中线可持续关注镍不锈钢比值创新高后的沽空机会。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边暂观望，风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会，外盘谨慎参与，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：成本支撑博弈供需弱势，不锈钢价上下空间受限信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量32767吨，较昨日增加3573吨，仓单库存自 4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积，需求不好的情况下钢厂持续交仓推涨库存量。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2302合约升水540元/ 吨-升水740元/吨；佛山地区现货对10点30分2302合约升水490元/吨-升水 890元/吨。期现基差明显修复。近期消费预期转悲，主因疫情多地爆发，感染人数大幅上升，下游企业开工率走低，现货市场成交持续弱势，镍、铬铁价格 近期或暂稳运行，铁价难有大幅下移空间，故而不锈钢成本相对尚挺，现货价震荡格或有一定支撑，但整体或表现为弱势震荡状态。 逻辑：供应端，12月预计难进一步大幅减产，但当前利润不佳，1月存减产预期；需求端，近日市场成交相对弱势，现实病毒感染大面积出现，下游企业开工率走低计划元旦前后将陆续进入假期。整体来看，近期市场悲观情绪延续，下游在疫情影响下开工率走低，现货市场成交确有趋弱，周度社会库存连续大幅累积，对价格形成明显压制。但也要看到，当前期现基差明显回归，且原料端镍、铬铁价格难大幅走弱，成本尚有一定支撑，下方空间或未明显打开，价格经历连续回落后或将转为偏窄幅弱势震荡为主。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。 操作建议：单边区间操作，以弱势震荡思路对待，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期， 印尼税收政策超预期 锡观点：终端需求欠佳，锡价偏弱震荡。 （1）12月23日，伦锡库存减少25吨，至2855吨；12月26日，沪锡仓单库 存增加110吨，至4097吨；沪锡持仓增加4148手，至97209手。 （2）12月26