软商品策略日报：纸浆昨日强上涨，但不改震荡判断

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-27 纸浆昨日强上涨，但不改震荡判断 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：现货弱势依旧存在，橡胶短期压力较大；纸浆强上涨，不改震荡的判断；棉 花：后市需求可期，但短期难有亮点；白糖：国内多糖源集中供应压制郑糖上行动力。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 摘要： 橡胶：现货弱势依旧存在，橡胶短期压力较大 短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），且之前的上涨逻辑交易过1.5个月左右，因此，波动偏弱还会在周度级别内延续。技术层面，震荡下行状态仍在，下方支撑12250附近。 操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：强上涨，不改震荡的判断 针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现反复。05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。 操作策略：基差波段操作，反弹至基差偏小水平，抛空风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：后市需求可期，但短期难有亮点 11月底棉花商业库存同比下滑，支撑棉价，但随着上市量增加、供应压力增大，而需求短期受感染高峰期的冲击难有好转，基本面边际转差，棉价支撑减弱。短期成本价支撑，但14000元/吨以上套保压力逐步增大，向上突破缺乏驱动，维持区间震荡。操作：短期区间震荡，中期承压。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：国内多糖源集中供应压制郑糖上行动力 国际方面，原糖阶段性供需错配导致贸易流偏紧态势延续，ICE原糖期价持续创近六年来新高，原糖短期或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，现货成交清单，以刚需为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化 120 110 100 2022/022022/042022/062022/082022/10 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：现货弱势依旧存在，橡胶短期压力较大（1）青岛保税区人民币泰混价格10620元/吨，+30，对上一交易日RU05收盘价基差为-2025；国产全乳老胶12050元/吨，平。保税区STR20价格1370美元/吨，+10。（2）12月26日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.10跌0.78；胶水44.60跌1.50；杯胶39.00跌0.50。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400元/吨。（3）统计局：中国11月合成橡胶产量同比降10.6%至72.3万吨。据国家统计局最新公布的数据显示，2022年11月中国合成橡胶产量为72.3万吨，同比下降10.6%。1-11月合成橡胶累计产量为735.2万吨，同比下降5.8%。（4）统计局：中国11月外胎产量同比降7%。据国家统计局最新公布的数据显示，2022年11月中国橡胶轮胎外胎产量为7481.2万条，同比降7%。1-11月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降4%至7.8792亿条。逻辑：昨日橡胶期货小幅反弹，但反弹力度不大，非标基差缓慢扩大。往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。往明年一季度看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），且之前的上涨逻辑交易过1.5个月左右，因此，波动偏弱还会在周度级别内延续。技术层面，震荡下行状态仍在，下方支撑12250附近。操作上，单边观望。操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：强上涨，不改震荡的判断（1）针叶浆银星参考报价在7300-7300，100/50；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6400-6400，平。逻辑：纸浆期货大幅上涨，消息面平淡，上涨依旧只能归因为流通货源不足下的主力基差修正以及近月上涨。近期多空齐备。利空消息主要是：1、在疫情以及春节影响下，下游放假较早，实际需求仍会逐步走低。2、针叶浆美金盘报价有所松动。且市场看跌心态严重。利多消息主要有：1、全球针叶浆装置再度出现减量新闻。Canfor主要由于锯木厂停工导致；SCA则是由于锅炉发生泄漏导致停产检修。2、11月的针叶进口量虽然环比有所提升，但依旧总量处于偏低水平。消息面没有给予市场明确的方向。行情未来判断上，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现反复。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。中期策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高的价格水平。 震荡 操作策略：基差波段操作，反弹至基差偏小水平，抛空风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 棉花 观点：后市需求可期，但短期难有亮点数据：1、棉花仓单1996张，折合7.98万吨，环比+178张，折合+0.71万吨；有效预报1246张，折合4.98万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月25日，新疆地区皮棉累计加工总量390.74万吨，同比减幅15.62%；25日当日加工增量3.67万吨，同比增幅13.27%。3、截止到2022年12月25日24点，新疆棉累计公检量253万吨，同比减少41%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于14050，环比+85，郑棉5月合约收于14025，环比+115。供应方面，加工进度持续追赶落后进程，累计加工量逐步增加，同比减幅收敛。下游纺织端节前备货，从tteb周度数据可知，纺织厂成品库存持续几周均下滑，尤其是纺企棉纱库存大幅去化，从30天以上的历史高位降至9.9天的低库存水平，除了织厂原料采购的带动之外，棉纱贸易商低位采购贡献了主要的力量，纱价近期表现较强。但纱厂相较于织厂原料采购不多，因此棉花价格来自下游买盘的实际利多有限。开机方面，由于各地区感染人数增多，工厂开机受到工人短缺问题影响，纺织厂开机率环比下滑，部分企业考虑近期陆续放假。11月底棉花商业库存同比下滑，支撑棉价，但随着上市量增加、供应压力增大，而需求短期受感染高峰期的冲击难有好转，基本面边际转差，棉价支撑减弱。短期成本价支撑，但14000元/吨以上套保压力逐步增大，向上突破缺乏驱动，维持区间震荡。操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡 白糖 观点：国内多糖源集中供应压制郑糖上行动力（1）广西白糖现货成交价为5653元/吨，较上一交易日上涨139元/吨。广西新糖报价在5620-5770元/吨，云南新糖报价区间为5610～5650元/吨，加工糖厂报价区间为5680～5950元/吨，今日制糖集团报价较上一交易日普遍上调。（2）泰国2022/23榨季截至12月14日，累计甘蔗入榨量为34.23万吨，含糖分为12.26%，产糖率为7.967%；累计产糖量为27.266万吨，其中白糖产量为1.40万吨，原糖产量为25.27万吨，精制糖产量为0.59万吨。（3）2022/23榨季截至目前，马邦189家糖厂向蔗农的公平报酬价格(FRP)支付进度已达82%。马邦糖业专员办公室发布的数据显示，截至12月19日，这些糖厂已压榨2366.9万吨甘蔗，需支付公平报酬价格(FRP)约740.72亿卢比。其中，已向蔗农支付了607.52亿卢比。在这些糖厂中，有69家糖厂的支付进度达100%，有21家糖厂支付进度为80%~99%，剩余糖厂尚未支付。逻辑：国际方面，巴西榨季临近尾声，印度、泰国以生产精白糖为主，原糖阶段性供需错配导致贸易流偏紧态势延续。ICE原糖期价盘中再创新高21.18美分/磅，并最终收涨于21美分/磅，持续创下近六年来价格新高。短期糖价受宏观因素影响较为明显，原糖或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受外盘提振，主力合约SR2303上周五夜盘一度上冲至近4个月高点5800元/吨；但现阶段国内多糖源集中供应，在消费疲软的强现实下，郑糖上行乏力，昨日收跌于5766元/吨。尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1420 1430 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 380 540 -160 山东全乳胶老胶（元/吨） 12400 12550 -150 NR主力-STR20(人民币计） -100 10 -110 山东RSS3（元/吨） 14550 14650 -100 NR主力-STR20(美金计） -14 1 -16 山东越南3L（元/吨） 11650 11700 -50 RU5-1 -120 -65 -55 期货价格 RU01（元/吨） 12900 13155 -255 RU9-5 -25 -45 20 RU05（元/吨） 12780 13090 -310 RU1-9 145 110 35 RU09（元/吨） 12755 13045 -290 NR02-NR01 45 60 -15 NR主力（元/吨） 9810 9990 -180 RU主力-NR主力 2970 3100 -130 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-01