聚烯烃月报：2023年或将是错综复杂的一年

2023年或将是错综复杂的一年 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号能化研究员：宋鹏期货从业资格证号：F0295717投资咨询资格证号：Z0011567电话：15693075965邮箱：2463494881@qq.com报告日期：2022年12月26日星期一 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 摘要： 2023年聚烯烃仍处于扩能周期，国内及国外均有较为显著的新增产能，2023年受益于疫 情防控正常化，以及对房地产的大力支持， 2023年国内宏观经济比2022年好是确定的。但是，需求端能否承接供给端的连年扩产是不确定的。因此，2023年的供需对比仍不够明朗。 2023年由于通胀及加息不利影响持续，欧 美经济仍面临衰退的风险，原油在2023年的走势仍面临需求端的压力。因此，2023年聚烯烃成本支撑可能不够强劲。 综合来看，欧美面临衰退风险和中国预期复苏并存，原油面临的压力可能大于支撑。聚烯烃处于扩能周期和国内需求恢复并存，需求能否承接供给仍不确定。2023年，影响聚烯烃价格的诸多重要因素未能呈现较好的一致性，不定期性较大，因此，我们认为2023年聚烯烃走势可能较为复杂，需要对上述不确定性不断进行新的评估。 一、2022年行情回顾 原油：2022年原油走势较为清晰，总体上可以分成两个阶段，第一阶段为前5个月，处于单边的上升趋势，最高上探130美元，支撑油价的主要就是俄乌冲突，通胀高企，以及对俄制裁可能导致俄罗斯石油供给下滑的预期。第二阶段为从6月到年底，延续了单边下跌，主要就是欧美通胀已经到了惊人的程度，已经到了不得不加息的时候，之后美联储连续7次加息，叠加美国连续抛售战略储备，促使油 价跌至目前的70美元一线。 （2022年WTI原油走势图，数据来源：文华财经） 聚烯烃：2022年聚烯烃基本面较为平稳，对聚烯烃价格影响不是非常明显，反而是宏观面对聚烯烃有重要影响。2022年聚烯烃的走势可以划分为三个阶段。同原油一样，第一阶段，仍是1至5月， 聚烯烃受原油提振，总体保持了上涨的趋势。第二阶段，是6至10月，聚烯烃再次随原油下跌，期间石化检修结束加剧了聚烯烃下跌的压力，所以从盘面看聚烯烃跌破了1月的低点，而原油没有。第三阶 段就是11月及12月，原油依然在加息的压力下保持弱势，而聚烯烃则展开了一轮反弹，反弹的动力就是国内宏观面好转，包括房地产的回暖，以及疫情防控放开，以上两条均在需求端支撑聚烯烃。 （2022年PE和PP走势图，数据来源：文华财经） 通过回顾聚烯烃2022年的走势，我们可以发现，聚烯烃自身基本面对价格的影响可能并不占据主导，反而是受国际宏观面影响的原油，和受国内宏观面影响的宏观需求，对聚烯烃影响更大一些。因此，展望聚烯烃2023年的走势，有必要对宏观面进行展望。 二、宏观面 1、欧洲和美国 通胀，仍是欧美需要面临的首要问题，美国11月CPI同比增长7.1%，较之前高位已经有较为明显的回落，市场已经开始预期美国通胀开始趋势性回落，目前看美国通胀回落要明显好于欧元区。但是，欧美通胀目前仍在高位，这是欧美目前需要面对的主要问题。 （美国和欧元区CPI走势图，数据来源：wind） 美国通胀持续下降后，美联储12月放缓加息步伐至50基点，目 前美国联邦基金利率上限已经达到4.5%，欧元区基准利率已升至2.5%。显而易见的是，加息将抑制经济增长。 （美国和欧元区基准利率走势图，数据来源：wind） 并且欧美目前利率水平不是峰值，现在预期降息为时尚早。美联储预测明年联邦基金利率将达到5.1%的峰值，预计到2024年底利率降至4.1%，到2025年底降至3.1%。美联储还预测称，明年失业率也将上升，到2023年底失业率将从目前的3.7%升至4.6%。鲍威尔指出，加息行为不会使经济陷入衰退，且在美联储确信通胀率将持续下降至2%之前，美联储应该不会考虑降息。鲍威尔预计2023年不会降息， 而明年2月会议上宣布的加息幅度将取决于经济数据。 虽然鲍威尔声称美国不会陷入衰退，但是欧美制造业PMI已经走弱，欧美衰退的风险正在上升。 （美国和欧元区制造业PMI，数据来源：wind） 因此，国际宏观面在2023年将继续呈现加息的压力，需求端将 继续受到紧缩的打压，并且加息可能导致欧美经济体在2023年产生衰退。国际宏观面的压力可能会导致原油偏弱运行。进而对聚烯烃产生压力。 2、中国 国内宏观面在地产回暖及疫情防控正常化的背景下，已经有明显向好的预期。地产方面，国家给与大力度的政策支撑，市场称为“三支箭”。第一支箭是信贷投放支持。11月11日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布了“金融支持房地产16条通知，在信贷方面给予房地产公司，此后，国有六大行向优质房企提供万亿级授信额度。第二箭是债券融资。11月8日，交易商协会官网发文表示，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，业内把这一举措定义为“第二支箭”。第三支箭是股权融资。恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。允许房地产公司借壳和再融资，有利于房地产企业补充流动性，解决资金问题，加快施工进程。恢复上市房企和涉房上市公司再融资。给予地产企业再造血功能，大大增加房企的抗风险能力。此外，对房地产的支柱产业地位再次强调。指出前期的宏观调控已经克服了大涨的风险，现在大跌已成为主要矛盾，急需止跌。“房住不炒”的定位不能偏离，要以惠民生为落脚点，以稳市场主体为重要抓手，优化金融监管制度，加大金融支持力度。 目前利好政策还没有完全传导至房地产需求实质性改善，房地产企业开发投资增速和房地产景气指数仍在下滑，房地产销售，到位资 金增速仍在低位，没有有效上涨。 （数据来源：国家统计局） 防疫方面也有重大改进，防疫政策已经从动态清零改为更为符合现阶段实际的有计划的全民免疫。12月17日，在2022年中美临床微生物学与感染病学高端论坛上，国家传染病医学中心、复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏教授表示，“我们即将走出这次疫情已成定局，这个趋势不会再逆转。”抗疫胜利在望，以及疫情防控措施的重大改进，为需求端持续恢复奠定了坚实基础。之前受到疫情重大打击的餐饮，酒店，影视娱乐，民航将明显恢复。2023年需求端改善值得期待。 和欧美国家相比，中国的优势在于通胀仍在低位，目前CPI再次跌至2%以下，PPI同比增速已经跌至负值。这一方面表明需求不足，另一方面也给了中国货币政策更加宽松的环境，而这是有利于经济复苏的。 （数据来源：国家统计局） 12月17日，人民银行副行长刘国强在中国国际经济交流中心主办的“2022-2023经济年会”活动中表示，总体来看，明年经济还会面临许多挑战，但肯定会比今年好，“非常的肯定”。谈及2023年货币政策时，刘国强表示，明年的货币政策要坚持“总量要够，结构要准”。他表示，“总量要够”就是货币政策的力度不能小于今年。需要的话，还要进一步加力，除非经济增长和通货膨胀超出预期。“总量要够”既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性、不大起大落。“结构要准”就是要持续加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度；要继续落实好一系列结构性货币政策，效果好的可以酌情加力，对一些具有明确阶段性要求的政策，要及时评估，可以按时有序退出，也可以根据需要延长，而且让别的货币政策工具进行接续。 以目前的政策预期来看，中国在2023年有望实现复苏，而欧美 发达国家在2023年可能面临衰退，这是2023年宏观面不一致的地方。 原油主要受国际宏观面的影响，在2023年仍面临下跌的压力，但是聚烯烃可能受到中国经济复苏的提振，未必跟随原油同步下跌。 三、基本面1、原油 OPEC、IEA等权威机构陆续发布了本年度最后一份月度报告，OPEC月报下调一季度原油需求预期，报告维持2022年全球原油需求增速 预期为255万桶/日；预计2023年全球原油需求增速维持在225万桶 /日不变。 IEA目前预计在2022年剩余时间及2023年第一季度，全球石油 产量将超过需求。整个四季度全球石油需求将同比下降11万桶/日至 1.008亿桶/日。但IEA警告，不能排除油价再次上涨的可能性，预计2023年第二季度石油收支将趋紧。IEA目前将2022年和2023年全球石油产量增长预测分别上调至470万桶/日和77万桶/日。其同时将2023年石油需求增长预期上调10万桶/天，至170万桶/天，总需求达到1.016亿桶/天。 从2023年需求预期来看，OPEC仍更加乐观一些。但是，不论是OPEC还是EIA可能都难以估计2023年欧美经济体陷入衰退的可能和程度。因此，原油2023年的需求情况的确难以估计。 相应需求下滑的预期，OPEC11月已经缩减了产量，11月OPEC缩减了74.4万桶/日，日产降至2882.6万桶/日。受高利润驱使美国 产量也在恢复，但是长期未超过1220万桶/日的水平。因此，原油供给端的预期可能更为明朗一些，受利润驱使，美国不会减产，大概率继续缓慢增产。OPEC产量变化要看油价和需求预期，如果油价下跌， 或者欧美经济陷入衰退，OPEC会相应减少产量，以支撑油价。 （OPEC及美国日产，数据来源：wind） 从库存看，目前美国商业原油库存和战略储备均在低位，对油价仍有支撑。并且美国2023年可能在油价低位时回补战略储备，这也是对油价的支撑。 （美国商业原油及战略储备库存，数据来源：wind） 但是，近期汽油库存上升不是一个好的迹象，这或许显示美国成品油需求在下滑。 （美国汽油库存，数据来源：wind） 综合来看，2023年影响油价的主要因素仍在需求端，而需求端的关键仍在于欧美是否会发生衰退，在欧美通胀仍高的背景下，OPEC减产可能也会谨慎，也就是说，一旦需求端发生利空，其影响油价的速度将更快，而供给端的缩减可能是在油价下跌之后。2023年，欧美加息的累积效果将会逐步显现，欧美陷入衰退的可能性仍较高，受此影响，2023年油价仍难免下跌，油价下跌之后，欧美通胀将进一步缓和，加息的压力才能减轻，油价下跌之后，OPEC大概率继续减产，届时供给端和需求端同步好转，油价有望反弹。 2、聚乙烯 （1）2022年聚乙烯供给大幅增加 据百川资讯，2022年1至11月，中国聚乙烯产量2284.92万吨， 预估2022年全年聚乙烯产量2500万吨，较2021年全年产量2157.24万吨，增加近16%。 （数据来源：百川盈孚） （2）2022年聚乙烯消费增长乏力 据百川资讯，2022年1至10月，中国聚乙烯表观消费量3018.41 万吨，预估2022年全年聚乙烯表观消费量3652万吨，2021年全年表观消费量3575.97万吨，2022年较2021年表观消费量增长2%。 （数据来源：百川盈孚） （3）2022年聚乙烯进口同步下降 据百川资讯，2022年1至10月，中国聚乙烯进口1110.81万吨， 预估2022年全年进口聚乙烯1340万吨，2021年全年进口1458.87万吨，2022年进口较2021年进口下滑8%。 （聚乙烯年度进出口总量，数据来源：百川盈孚） （4）聚乙烯并未绝对过剩 据隆众资讯，截至2022年12月21日，中国聚乙烯生产企业样本库存量：39.81万吨，较上期涨0.15万吨，环比涨0.38%，库存小幅上涨。但库存总体不在高位，说明聚乙烯虽连年扩产，但需求端配合较为同步，聚乙烯库存未升至高位，聚乙烯并未呈现明显的过剩 （数据来源：隆众资讯） （5）成本支撑仍然存在 据隆众资讯，截至2022年12月23日，煤制及油制聚乙烯仍处于亏损状态，油制亏损已经较轻，但是煤制亏损仍然严重，因此聚乙烯成本支撑仍然存在，在2023年成本支撑仍在一定程度上现在聚乙烯价格的下跌。 3、聚丙烯 （1）2022年聚丙烯供给增长显著 据百川资讯，2022年1至11月