2023年通信行业投资策略：时来易失，赴机在速

证券研究报告 2023年通信行业投资策略 时来易失，赴机在速 行业投资评级：强于大市|维持 姓名：王立康 SAC编号：S1340522080001 邮箱：wanglikang@cnpsec.com 11 中邮证券 2022年12月27日 投资要点 2022年行业回顾：得益于新能源相关概念公司以及电信运营商的良好表现，今年通信行业指数表现在TMT行业中相对较强，截至12月23日，通信（申万）指数下跌16.61%，跑输沪指，跑赢其他主要市场指数，在31个申万一级行业中排名第14位。表现较强的子板块为测量仪器、工业互联网、智能卡、电信运营商等。 国产替代：在强调供应链安全和自主可控的大背景下，实现国产替代乃至出海竞争提升全球市场份额是科技行业公司打开市场空间的必然选择，参考物联网模组、光模块等通信行业中已成长为全球龙头公司的发展路径，我们认为国内测量仪器与连接器行业公司在实现从0到1的突破后向上发展空间巨大，产品和技术已得到验证，正步入快速成长期。 国防信息化：信息化是现代战争的发展方向，国防信息化是适应信息化战争而建设的国防体系，有助于提高我军基于网络信息体系的联合作战和全域作战能力，是现代战争的力量倍增器。目前我军已基本实现机械化，信息化建设取得重大进展但尚未完成，有望在十四五期间进入全面建设阶段。作为国防信息化的重要基础设施，军工通信行业有望收益。 投资建议：测量仪器行业建议关注优利德（688628.SH）、普源精电（688337.SH）；连接器行业建议关注维峰电子 （301328.SZ）、徕木股份（603633.SH）；军工通信行业建议关注上海瀚讯（300762.SZ）、七一二（603712.SH）。 风险提示：重点行业国产替代及出海进程不及预期；产品研发进度不及预期；国防预算及国防信息化建设不及预期；市 场竞争加剧；中美贸易摩擦；疫情变化超预期风险。 请参阅附注免责声明2 —行业回顾与展望 目录 二测量仪器行业坡长雪厚，国产厂商加速突破 三连接器接近千亿美元市场，国内百花齐放 四国防信息化先行基础设施，军工通信有望加速建设 五投资建议与风险提示 3 4 4 一 行业回顾与展望 1.12022年行情回顾：各子板块行情呈现较大差异 1.22022年业绩回顾：营收普遍增长，盈利波动较大 1.32022年基金持仓回顾：呈季度回升，重仓新能源概念 1.42023年建议重点关注国产替代与国防信息化机会 今年截至12月23日，沪指下跌16.32%，深成指下跌26.97%，创业板指下跌31.19%，沪深300下跌22.51%，科创50下跌34.18%，通信（申万）指数下跌16.61%，跑输沪指，跑赢其他主要市场指数，在31个申万一级行业中排名第14位，表现强于电子、计算机、传媒三个其他的TMT行业。 从通信（申万）指数的年内行情走势来看，上半年整体走势与沪深300同步性较强，下半年主要得益于电信运营商的相对强势的表现，截至12月23日，通信（申万）指数跑赢沪深300指数约6个百分点。 申万一级行业年内涨跌幅情况（截至2022年12月23日） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 从通信（申万）指数的TTMPE估值变化来看，年初呈现大幅下降， 主要原因为中国移动上市纳入通信（申万）指数，中国移动大幅低于通信（申万）此前的估值水平，且市值规模在板块中占比较高，带动整个板块估值大幅下移。整体来看，受到宏观因素、运营商5G资本开支放缓，以及物联网、云计算等板块景气度下降等因素影响，通信板块估值水平处于历史底部区域。 请参阅附注免责声明 通信（申万）指数年内行情走势 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 通信（申万）指数年内估值变化 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5 从通信行业个股及子板块行情表现来看，年内表现较强、具备板块效应的有测量仪器（普源精电、坤恒顺维），工业互联网（三旺通信、北路智控），通信终端及配件（中瓷电子、南京熊猫、精伦电子），智能卡（德生科技、恒宝股份），通信工程及服务（超讯通信、纵横通信、国脉科技），电信运营商（中国移动、中国联通、中国电信）。 年内表现较弱，相关公司普遍呈现大幅下跌的 子板块有物联网（鸿泉物联、有方科技、广和通、移为通信、移远通信），光器件（华工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、博创科技），天线射频（灿勤科技、大富科技、通宇通讯、武汉凡谷）。 通信行业涨跌排名前20的个股和所属子板块（截至12月23日） 所属子板块 公司 年涨跌幅 所属子板块 公司 年涨跌幅 测量仪器 普源精电 127.98% 光纤光缆 永鼎股份 -36.69% 通信网络设备及器件 科信技术 90. 38% 通信应用增值服务 梦网科技 -37.50% 工业互联网 三旺通信 7 4.91% 光器件 中际旭创 -37.59% 通信终端及配件 中瓷电子 56.52% 天线射频 大富科技 -39.48% 智能卡 德生科技 37.49% 通信终端及配件 国盾量子 -39.83% 测量仪器 坤恒顺维 37.34% 光器件 新易盛 -40.38% 通信工程及服务 超讯通信 31.32% 光器件 华工科技 -40.41% 电信运营商 中国移动 27.62% 通信应用增值服务 线上线下 -41.38% 电信运营商 中国联通 25.87% 通信网络设备及器件 万隆光电 -41.98% 通信工程及服务 纵横通信 16.03% 企业通信 会畅通讯 -42.33% 通信工程及服务 国脉科技 12.95% 特种通信 佳讯飞鸿 -44.94% 智能卡 恒宝股份 9.28% 通信工程及服务 亿通科技 -45.83% 通信终端及配件 南京熊猫 6.59% 物联网 移为通信 -48.23% 天线射频 世嘉科技 6.19% 天线射频 灿勤科技 -51.52% 通信终端及配件 精伦电子 5.47% 通信终端及配件 平治信息 -51.56% 电信运营商 中国电信 5.44% 物联网 广和通 -52.05% 企业通信 二六三 2.28% 工业互联网 映翰通 -52.75% 通信网络设备及器件 辉煌科技 1.99% 物联网 有方科技 -53.54% 工业互联网 北路智控 1.15% 物联网 鸿泉物联 -57.57% 光纤光缆 特发信息 0.62% 通信应用增值服务 恒信东方 -63.24% 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 6 2022年前三季度各细分子板块业绩表现不一，呈现较大差异。营收方面，增长较快的主要为受益于国产替代的测量仪器、连接器板块；景气度虽然下降，但下游仍保持较好需求的企业通信、物联网、光器件板块；以及需求回升明显的智能卡板块。 盈利方面，剔除部分因减值造成2021年净利润基数较低的子板块，2022年前三季度归母净利润取得较好增长的子板块有智能卡、特种通信、光纤光缆、连接器、企业通信、光器件等。 综合来看，营收及归母净利润在2022年前三季度均取得良好成长（同比增长高于20%）的子板块为：测量仪器、智能卡、企业通信、连接器、光器件。 请参阅附注免责声明 2022年前三季度通信行业各子板块业绩同比增长情况 子板块 22Q3营收同比 子板块 22Q3净利润同比 测量仪器 39.40% 通信终端及配件 由负转正 智能卡 30 .01% 天线射频 由负转正 企业通信 28 .61% 智能卡 284.06% 物联网 28. 58% 特种通信 105.93% 连接器 24 .35% 光纤光缆 101.32% 光器件 20.58% 连接器 63.39% 通信终端及配件 16.79% 北斗高精度 50.46% 工业互联网 12.55% 企业通信 39.87% 通信网络设备及器件 10.76% 测量仪器 28.66% 电信运营商 10.30% 光器件 26.41% 特种通信 8.73% 通信网络设备及器件 20.06% 通信应用增值服务 8.05% 电信运营商 12.02% 通信工程及服务 7.63% 物联网 10.44% 天线射频 6.06% 通信工程及服务 8.29% 光纤光缆 0.90% 工业互联网 6.71% 北斗高精度 -5.28% 通信应用增值服务 -79.68% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 7 1.32022年基金持仓回顾：呈季度回升，重仓新能源概念 从基金持仓情况来看，2020-2021年基金对通信行业的持仓占比基本到达历史底部，2021Q4开始，基金对通信行业的持仓占比出现明显回升，2022Q1-Q3呈现逐季 提高状态。主要原因为通信行业中新能源概念个股引起市场重视，中天科技、亨通光电等布局了海上风电产业链业务的公司进入基金重仓持股行列，意华股份、瑞可达等新能源汽车相关公司在Q3也进入前 十大持仓。此外，电信运营商、企业通信、军工通信等也为基金重点关注和持仓的子板块。物联网、光模块板块则遭到减仓，今年Q3的前十大持仓中已没有相关板块 的个股。 请参阅附注免责声明 基金仓位占比情况 资料来源：中邮证券研究所 2022Q2基金前十大持仓 公司 22Q2（亿元） 持股数量（亿股） 中天科技 176.91 7.69 亿联网络 108.68 1.43 中兴通讯 79.13 3.10 中国移动 50.31 0.86 七一二 45.60 1.45 移远通信 44.03 0.33 亨通光电 43.26 2.99 华测导航 34.09 0.99 中际旭创 26.88 0.87 华工科技 23.94 1.03 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2022Q1基金前十大持仓 公司 22Q1（亿元） 持股数量（亿股） 中天科技 88.75 5.24 亿联网络 72.50 0.94 中兴通讯 56.56 2.40 中国移动 47.92 0.76 七一二 31.78 0.92 移远通信 24.94 0.18 中际旭创 11.69 0.37 亨通光电 10.89 0.84 中国电信 8.16 2.20 华测导航 7.13 0.28 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2022Q3基金前十大持仓 公司 22Q3（亿元） 持股数量（亿股） 中天科技 127.09 5.66 亨通光电 53.11 2.92 中国移动 52.29 0.77 亿联网络 50.13 0.80 中兴通讯 40.50 1.89 七一二 29.50 0.83 意华股份 14.77 0.26 华测导航 13.79 0.45 瑞可达 8.44 0.06 中瓷电子 7.94 0.08 资料来源：iFinD，中邮证券研究所8 1.42023年建议重点关注国产替代与国防信息化机会 国产替代大有可为，已进入从1到10的高速成长阶段。目前国内的测量仪器和连接器公司与海外龙头相比仍处于发展初期，整体市场份额不足10%。但国内部分公司 已在行业内站稳脚跟，实现了0到1的突破，完成了初步的国产替代，之后1到10的过程则是向上确定性强且高速成长的阶段。 珠玉在前，国内厂商成长空间巨大。参考通信行业中过去5-10年间国产厂商在全球份额快速提升并已占据过半市场份额的物联网模组和光模块行业，两个行业的市场规模均不足千亿，但国内龙头公司移远通信、中际旭创的最高市值分别达到过300亿元、500亿元以上，二线龙头公司广和通、新易盛也达到约250亿元、270亿元的市值规模。作为拥有千亿级市场规模，并且在全球拥有多个千亿级龙头公司的测量仪器与连接器行业，我们看好国内的测量仪器和连接器行业中出现300-500亿元市值规模的一线龙头公司，以及多个100-300亿元市值规模的二线龙头公司。 国防信息化是实现国防和军队现代化的关键环节。信息化是现代战争的发展方向，国防信息化是适应信息化战争而建设的国防体系，有助于提高我军基于网络信息体系的联合作战和全域作战能力，是现代战争的力量倍增器。目前我军已基本实现机械化，信息化建设取得重大进展但尚未完成，