贵金属策略日报：美国上修三季度GDP，贵金属仍在整理

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-12-23 美国上修三季度GDP，贵金属仍在整理 报告要点 昨日贵金属下行。主要事件是，美国三季度GDP上修，提升了联储收紧的底气。而近期油价和通胀预期的反弹使得联储货币政策的威慑力再度发挥作用，我们前两日已经提示，不宜追高，未来贵金属上涨较大概率应为经济驱动——通胀回落，经济衰退，这是缓慢进行的变量，需要投资者有耐心。 摘要： 昨日贵金属下行。美债中实际利率部分回落，通胀预期部分继续回落，为2.19%，重新回落，美元指数上升。主要事件是，美国三季度GDP上修，季调环比终值3.2，初值2.6%，二次修正2.9%，提升了联储收紧的底气。而近期油价和通胀预期的反弹使得联储货币政策的威慑力再度发挥作用，即使日本收紧提升了市场对于联储转向的预期。我们前两日已经提示，不宜追高，未来贵金属上涨较大概率应为经济驱动— —通胀回落，经济衰退，这是缓慢进行的变量，需要投资者有耐心。 对于近期的判断：美联储放缓收紧落地后，未来交易衰退兑现和通胀减缓逻辑，目前黄金相较更具性价比，或缓慢向上，白银我们关注现货相对短缺程度近日大幅下降，因此白银建议前期持仓持有，入场继续等待时机。 未来大逻辑仍不变：明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金涨幅目前看受限。 白银方面，金银现货相对短缺指标近期回落，但白银相对黄金强势仍未走完。我们认为白银如果回调至21.7-22美元/盎司（沪银5100附近）可再加仓，前期多单部分止盈或继续持有。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1720美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳， 22.5美元/盎司（沪银5100附近）或可再进场或加仓；2.前期多金油比、空金银比止盈，金铜比同样暂缓。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 409.86 409.50 0.36 0.09% comex黄金 美元/盎司 1793.90 1824.10 -30.20 -1.66% 沪金基差 元/克 -0.40 -0.35 -0.05 14.29% 内外价差 元/克 7.15 0.01 7.14 56363.66% COMEX黄金库存 吨 747.35 754.06 -6.70 -0.89% SPDRETF持有量 吨 913.88 913.88 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.67 3.68 -0.01 -0.27% 人民币汇率 点 6.9713 6.9650 0.01 0.09% 美元指数 点 104.56 104.26 0.30 0.29% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.48 1.41 0.07 4.96% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.19 2.27 -0.08 -3.52% 金银比 点 76.00 75.45 0.55 0.73% 标普500指数 点 3878.44 3821.62 56.82 1.49% VIX波动率指数 点 21.97 20.07 1.90 9.47% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5322.00 5372.00 -50.00 -0.93% comex白银 美元/盎司 23.58 24.20 -0.62 -2.56% 基差 元/克 2.00 -30.00 32.00 -106.67% 内外价差 元/克 29.71 -59.47 89.18 -149.96% COMEX白银库存 吨 9582.87 9576.97 5.89 0.06% SLVETF持有量 吨 14541.10 14541.10 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:长线有支撑和机会，关注衰退和通胀发酵 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 衰退逻辑支撑，缓慢向上 观点:黄金上涨逻辑下，白银涨幅将更大 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-20 12月NAHB房价指数 同步 33 34 31 2022-12-20 11月新屋开工(年化月率) 同步 -4.2% -2.1% -0.5% 2022-12-21 11月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -5.9% -5.4% 7.7% 2022-12-21 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 781.9 -- -306.9 2022-12-21 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 1023.1 -- -589.5 2022-12-22 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 211 222 226 2022-12-21 12月谘商会消费者信心指数 同步 100.2 101.0 108.3 2022-12-23 11月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.3% 0.2% -- 2022-12-23 11月耐用品订单初值(月率) 同步 1.1% -0.6% -- 2022-12-23 11月个人消费支出(月率) 同步 0.8% 0.2% -- 2022-12-23 11月个人收入(月率) 同步 0.7% 0.3% -- 2022-12-23 12月密歇根大学消费者信心指数终值 前瞻 59.1 59.1 -- 2022-12-23 11月新屋销售(年化月率) 同步 7.5% -4.7% -- 欧元区 2022-12-20 12月IFO商业景气指数 同步 86.3 87.2 88.6 中国 2022-12-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.欧洲央行管委森特诺表示，数据显示通货膨胀将在2022年第四季度达到峰值。 2.日经中文网12月22日报道，日本工作机械工业会(简称：日工会)12月21日发布的11月机床订单额(确定值)显示，来自北美的订单额同比下滑17%，降至243亿日元。已连续2个月出现负增长，是2021年7月以后、1年零4个月来的低水平。原因是美国加息，以中小企业为中心，对设备投资的态度更加谨慎。 日工会的会长稻叶善治(发那科会长)在记者会上表示，“美国的政策利率已接近5%，以JobShop(代工零部件的中小制造企业)为中心，从心理层面上来说，投资态度变得更加严谨”。 从行业来看，对北美一般机械用途订单额减少11.5%，汽车用途订单额减少51.6%。因9月召开的北美最大的机床展会“IMTS”带来洽谈效果，9~10月的订单处于高水平，其反作用减少也产生了影响。 另一方面，来自中国的订单额增长11.3%，达到294亿日元，已连续4个月实现增长。 3.南方财经12月22日电，据日本广播协会(NHK)消息，日本政府在当地时间12月22日的内阁会议上公布了对2023财年日本GDP增长率的最新预测。日本2023财年国内生产总值(GDP)预计将增加1.5%左右，比今年7月的预测提高了0.4个百分点。(央视新闻) 3.据日本广播协会(NHK)当地时间22日报道，日本政府当天敲定2023财年 财政预算为114.38万亿日元，首次超过110万亿日元，创历史新高。同时，为 确保预算的财政来源，日本将发行35.62万亿日元的国债。 日媒称财政支出的三分之一依赖国债的情况反映出该国财政问题依然严峻。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/032022/052022/072022/092022/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/032022/052022/072022/092022/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/12/22022/12/102022/12/18 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/10/192022/11/022022/11/162022/11/302022/12/14 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/10/242022/11/082022/11/232022/12/08 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/10/242022/11/072022/11/212022/12/052022/12/19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.00 3.20 2.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 2036001.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-10-212022-11-102022-11-302022-12-20 2022/062022/072022/082022/092022/102022/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1167.22 1127.14 1087.06 1046.98 100 2022-11-092022-11-232022-12-072022-12-2