5年归母净利润12倍增长的AI+IT服务黑马，受益信创再提速

法本信息：2016年~2021年归母净利润5年实现12倍增长的IT服务新势力。1）公司聚焦自主安全可控技术，持续为客户提供先进的IT服务和解决方案。2）2016年~2021年，收入从2.93亿增长到30.88亿，归母净利润从0.11亿增长到1.35亿，5年实现收入10倍、净利润12倍增长。3）以AI赋能业务自动化是公司的差异化竞争优势，公司自主研发FarHOMS和FarRMS高效能数字化运营平台，提升效率和客户满意、打破管理半径、支撑业务高速高质发展；同时公司不断向数字化平台、技术产品深度拓展，在实时大数据处理（FarData）、人工智能（FarAI）、流程自动化和信息安全等技术领域加大投入。 金融信创局面打开，结构优化向高价值领域发展。1）复杂外部环境推动自主化进程，长期应替尽替坚定不移，信创万亿市场空间开启。2）当前行业信创整体渗透率仍较低，提升空间广阔，或成未来最大增量，特别是金融信创相关政策纷纷出台，行业推进节奏和标准进一步明确。3）在架构转型与自主可控双重推动下，银行IT迎来全新增长空间，根据工信部赛迪数据，预计到2026年时，中国银行业IT解决方案市场规模将达到1390.11亿元。 持续投入智能汽车，构筑行业客户多元化发展态势。1）软件定义汽车时代到来，汽车智能化渗透率提升趋势明确：智能座舱从1.0时代向2.0、3.0时代升级，高等级智能座舱进入深化临界点；智能驾驶大势所趋，到2025年国内L2及以上级别渗透率将达到40%，行业会向更高级别智能驾驶升级。 2）软件价值占比提升对产业链参与者的软件能力提出更高要求，具备软件能力积累的厂商有望获益。3）公司在汽车智能座舱、自动驾驶、智能网联、创新营销等方面持续投入，打造智慧汽车COSO车辆域+运营域+车主域三域一体方案，公司目前已经与比亚迪、理想、蔚来、小鹏、上汽、长安、东风等国内一线主机厂建立合作关系。 首次覆盖，给予“买入”评级。2022-2024年，随着生产生活秩序恢复正常，公司业绩承压因素解除，重回高增长通道；叠加金融信创、智能汽车、华为等大厂的合作，为公司带来全新发展机遇；后期规模和份额优势建立，加上公司产品解决方案占比提升，利润率有进一步提升空间。我们预计公司2022/2023/2024年营业收入为35.40/53.74/75.36亿元，归母净利润分别为1.52/2.35/3.63亿元。同业公司2023/2024平均PEG为0.74/0.66，公司2023/2024PEG仅为0.35/0.23，相较于行业平均水平具有明显估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：人力成本上升风险；经营活动现金流较低风险；所得税税收优惠变化风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.法本信息：业绩5年12倍增长的IT服务新势力 1.1聚焦自主安全可控技术的IT服务厂商 法本信息聚焦自主安全可控技术，持续为客户提供先进的服务和解决方案。公司成立于2006年，专注于数字化技术服务，致力为客户提供先进的数字化平台、技术和解决方案，以数字化技术为依托 ， 聚焦自主安全可控的实时智能计算（Real-time Intelligent Computing，RTIC）关键技术和产品，助力金融、互联网、软件、通信、智能制造和公共服务等行业客户的产品与技术创新和业务变革。 初创期（2006~2011）：业务初期聚焦华南地区市场，服务的客户集中于金融和通信等行业。 渗透期（2011~2014）：在行业上，公司借助已有金融、通信等领域的项目交付经验，拓展至互联网、房地产、航空物流等行业。在地域上，公司在上海、北京、广州等地相继成立了分公司和办事处，逐步实现国内市场的全面覆盖。 快速发展期（2014~2018）：前期积淀下公司业务能力显著提升，并且专注以知识库、专家资源池、产品与解决方案、技术四个要素为核心的能力培育，带来业务快速发展。 上市突破期（2018至今）：公司完成上市；2021年开始，公司加大了金融信创领域的投入，在相关产品与解决方案的业务方面取得了一定的成效。在智慧汽车方面，瞄准万亿级智能汽车赛道，依托现有汽车主机厂及车联网客户，加速行业资源整合，优化服务模式，创新推进智慧汽车一站式服务。 图表1：发展历程 业务覆盖多行业、头部典型客户。公司业务分布于金融、互联网、软件、通信、房地产、航空物流、制造业、批发零售等多个行业中，并与腾讯、阿里、字节跳动和平安等800余家行业领先的优质客户建立稳定的合作关系，服务客户项目超过2000个。 图表2：典型客户 互联网+金融+通信是公司优势行业，合计贡献80%收入。公司聚焦大空间、高增长的行业领域进行市场拓展，加快提升金融、互联网、通信等优势行业市场份额。用时借助现有金融、互联网、通信等行业领域服务经验，逐步扩大具有核心竞争力的产品及解决方案业务。 图表3：收入结构（2017-2022H1，单位：%） 核心骨干具备华为等大厂背景。企业核心管理团队具有丰富的行业经验，对于行业发展以及客户需求有较为深刻的理解。 图表4：核心骨干背景 公司控股股东及实际控制人为自然人严华，截至2022Q3直接持有公司34.91%股份，同时直接控制三个员工持股平台（深圳市耕读邦投资合伙企业、深圳市木加林投资合伙企业、深圳市嘉嘉通投资合伙企业），合计控制公司43.25%股份。 图表5：前十大股东（截至2022Q3） 实施股权激励，加强人才队伍建设。2021年，公司积极推进股权激励计划，并通过回购公司股票的方式延续激励手段，保持核心团队的稳定及吸引更多的优秀人才。 图表6：股权激励指标 1.25年实现收入10倍、净利润12倍增长 得益于公司扎实的基础软件工程技术体系、高效能数字化运营和业务数字化变革以及抓住关键行业发展机遇，公司收入、利润保持持续稳健增长，2016年~2021年，收入从2.93亿增长到30.88亿，归母净利润从0.11亿增长到1.35亿，取得5年实现收入10倍、净利润12倍增长的亮眼成绩。 图表7：收入5年10倍增长（2016-2021） 图表8：归母净利润5年12倍增长（2016-2021） 1.3以AI赋能业务自动化，铸就核心竞争力 基础软件工程技术体系方面，公司打造“一云两厂三平台”为核心的数字化基座，即统一容器云平台+在线算法工厂&低代码软件工厂+微服务治理平台&智能大数据平台&DevOps平台。公司自主研发FarHOMS和FarRMS高效能数字化运营平台，改善客户满意度、提升管理效率、打破管理半径，成为支撑业务高速高质发展的关键。 在招聘、交付环节使用“RMS系统”，该系统判断客户未来的人才需求构建人才简历库，当客户发布明确的需求时，公司能够快速高效匹配恰当人员并进行岗前赋能培训，以此获得更多的客户订单。 当技术实施人员进入客户方后，“HOMS系统”完成了技术实施人员“入、离、调、转”的人员管理，和“成本、进度、质量”的项目管理有效运转，同时“HOMS系统”实现了业务与财务的一体化，减少人为干预，财务核算更精准有效。 图表9：公司高效能的业务流程与运营模式 在夯实基础软件工程技术体系的同时，公司不断向数字化平台、技术和解决方案领域深度拓展，在实时大数据处理（FarData）、人工智能（FarAI）、流程自动化和信息安全等技术领域加大投入。 图表10：研发费用（2017-2021年，亿元） FarData大数据敏捷开发平台：信创中间件产品，连接数据前台和后台，突破数据局限，为企业客户提供更灵活、更高效、更低成本的数据分析挖掘服务，避免企业客户为满足具体某部门某种数据分析需求而投放大量高成本、重复性的数据开发成本，真正实现不同业务之间的互通互融。 图表11：法本FarData大数据敏捷开发平台 FarAI人工智能平台：信创中间件产品，利用最前沿技术，在企业持续开发持续集成、企业打造数据中台能力、数据资产管理、人工智能、自然语言识别以及RPA机器人流程自动化等方面，提升解决方案和项目实施落地能力；实现高灵活的分行业、分场景的定制服务，可广泛应用于金融、政企、电信、交通、互联网等领域，为需求客户提供咨询、方案和实施的全栈式服务。 图表12：法本FarAI人工智能平台 图表13：法本RPA机器人 2.金融信创局面打开，结构优化向高价值领域发展 2.1自主可控共识强化，金融信创空间巨大 复杂外部环境推动自主化进程，长期应替尽替坚定不移。2022年下半年开始，美国对华先进计算和半导体的出口管制持续加码。2022年8月9日，美国正式签署《芯片与科学法案2022》，以近500亿美元补贴支持美国本土发展芯片制造及研发；2022年8月12日，美国商务部限制EDA出口；2022年8月26日，英伟达发布公告称受美国政府限制向中国出口高性能人工智能芯片A100和H100；2022年10月7日，美国商务部以维护国家安全为由，宣布了两项新的出口管制规定，限制中国获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及制造先进半导体的能力。 图表14：10月7日美对华实施对先进计算和半导体制造的相关管制条例摘要 过去几年在外部环境扰动下，信创产业依然取得长足进步，故美国加大出口管制力度只会强化应替尽替、尽快解除关键核心技术卡脖子风险的共识。外部环境的扰动，不可避免会给产业链的部分环节带来暂时的不确定性，目前上海企业已经实现14纳米先进工艺规模量产，90纳米光刻机、5纳米刻蚀机、12英寸大硅片、国产CPU、5G芯片等实现突破。来自外部环境的挑战表明，唯有迎难而上、坚持科技自立自强、应替尽替，才能抓住新一轮科技革命和产业变革的机遇。强化自主共识，信创长期攻关战略地位不会改变。 信创万亿市场空间开启。根据海比研究院统计，由IT基础设施和基础软件组成的核心市场，加上应用软件、平台软件、IT安全产品等组成的非核心市场，规模有望从2021年6886.3亿元提升至2025年23354.6亿元，未来5年复合增速约为35.7%。 图表15：2021-2025年中国信创产业规模（亿元） 行业信创规模化落地，渗透率有待进一步提升。1）自2014年信创初步提出以来，经过多年试点，2020年开始进入大规模推广阶段。行业上看，党政军已进入全面推广阶段，而金融、能源、电信、交通等八大关键领域试点则逐步展开，2021年为行业信创规模落地元年。2）行业信创整体渗透率仍较低，提升空间广阔，或成未来最大增量。根据亿欧咨询2020年调研统计，按照信创“2+8”体系，目前党政和金融信创渗透率处于第一梯队，电信、交通、电力、石油、航空航天处于第二梯队，教育、医院领域渗透率最低，处于第三梯队。考虑到行业信创相较党政信创服务器数量更多、业务系统需求更加复杂，未来随着渗透率上升，预计会成为远超党政信创的庞大市场。 图表16：信创产业行业渗透情况 金融信创相关政策纷纷出台，行业推进节奏和标准进一步明确。金融行业涉及到国计民生，金融安全是国家安全的重要组成部分，因而金融信创的必要性和急迫性更强。随着金融信创一期、二期试点的铺开和深入，信创产业发展思路进一步明晰，国务院、工信部等部门出台一系列政策，为信创后续发展提供顶层设计，中国人民银行也针对信创在金融行业的深入推广，研究制定了相关的规划、指导意见及标准。 图表17：2022上半年金融信创相关政策 在架构转型与自主可控双重推动下，银行IT迎来全新增长空间。根据工信部赛迪研究院2022年发布的《2021年度中国银行业IT解决方案市场分析报告》，在全面数字化转型的推动下，尤其是银行IT架构转型与自主创新所产生的叠加效应的强劲驱动下，2021年度中国银行业IT解决方案市场呈现出旺盛的增长态势。2021年度中国银行业IT解决方案市场的整体规模达到479.59亿元，比2020年增长了24.7%。预计到2026年时，中国银行业IT解决方案市场规模将达到1390.11亿元，2022到2026年的年均复合增长率为23