铝年报 | 宏观偏多VS产业小幅过剩,沪铝16500-20000运行

立根集团铸魂市场 打造中铝集团大宗商品风险管理专业服务平台 云最期货2022年铝期货市场回顾及2023年行情展望 2022年铝期货市场回顾及2023年行情展望 宏观偏多VS产业小幅过剩，沪铝16500-20000运行 蒋俊 核心观点： 一、大环境（宏观）： 海外市场，欧美连续加息之后，海外经济表退压力加大，美联储加息节泰放缓，2023 下半年不排除货币政策转向可能，关元指数有继续下行空间。国内方面，基于2023年房地产投资低位企稳，消费逐渐回归正常化，国内经济底部将逐渐探明，但受制于出口走弱，预计将迎来弱复苏，大环境对权益市场以及内需型工业品相对利多。 二、中环境（产业）：1、供应端：2023年预计在海外表遗压力加大，而国内经济弱复苏的形势下，政策 基调仍将以稳增长为主，预计国内电解铝运行产能将继续维持在高位术平。2023年其备 投复产可能性的待投产能总量在357.45万吨。投产时问预计集中在2023上半年，主要 是考虑到通常上半年电力供应会比较宽松，下半年预计仍会面临西南地区供电紧张对电解铝产能运行的约来。 2、需求端：总体判断探底回升。房地产方面，政策密集落地下，2023年有望筑底 修复，2023年预计在施工面积高基数下，房地产發工面积增速有望持续改善，预计2023 年下半年至2024年上半年，峻工端铝需求将有所提振：汽车方面，2023年件随国内宏观经济弱复苏，芯片的供应逐渐恢复，疫情防控向好，促消费导向下，预计2023年中国汽车产销仍会保正增长：电网建设方面，2023年电网投资大概率维持较高初性，叠 加新能源大范国消纳、负荷结构变化等问题，电网投资将继续保持较快增长。光伏用铝继续保持高景气度。 3、供需平衡：2023年中国电解铝供需预计小幅过利33万吨。 三、小环境（盘面）： 沪铝指数在2022年已经走出M项头部形态，目前回抽至颈线位，上方压力较大。 - 云最期货2022年铝期货市场回顾及2023年行情展望 四、判断： 沪铝走势维持大区问寰荡，区问看16500-20000。依据：1）支择因素：关联储加息 节奏放缓叠加海外衰退压力加大，美元指敦预计继续下行，叠加国内经济弱复苏，宏观大环境总体对商品价格有支荐。2）压制固素：产业层面预计国内电解铝小幅过利：技 术上颈线位20000一线阻力较大。 、行情回顾 图1：伦铝指数日线图2：沪铝指数日线 数据来源：文华财经、云展期货研发部 从价格的绝对位置未讲，2022年沪铝总体运行在2021下半年走出的高位区间 17000-24000内。从节泰上未重，至现冲高回落 冲高主要体现在一季度，冲高的主要驱动在于欧洲能源危机下，天然气、原油等能源价格高涨，欧洲电价高涨导致海外铝产能出现减产，海外铝供应偏紧的推动，后叠加二月底能乌冲突爆发，受此影响，能源价格进一步枫涨以及能铝供应中断担此，伦铝创下历史新高，沪铝跟随接近去年10月份的此轮上涨行情最高点。 二季度铝价步回落，一方面源于海外能源危机的阶段性解，电价回落，投复产 开始恢复，另一方面，国内自3月份之后产能投复产快速增加，供应压力加大，而同时 上海等地疫情再度大面积扩散，社会活动进入停摆状态，对需求形成较大冲击，沪铝承 玉下行至19500一线。后件随上海疫情得到缓解，下游需求好转，沪招反弹至21000一 线。进入6月份，为应对海外滞涨局面，美联储及欧测央行均加快货币政策紧缩度，对金融属性较强的有色品种形成压制，沪铝最低跌至17000一线，也是年度低点。 三，四享度铝价总体延续17000-19500区间震荡。下方支撑主要来自于铝社会库 存总体信低，且持续去化，以及西南地区电力紧张对运行产能的约束。上方压力则主要 么 云晨期货 2022年铝期货市场回顾及2023年行情展望 来自于美联储持续加息，收紧美元流动性，对商品整体造成的宏观压制，登加房地产低速延续，以及新冠疫情持续扰动下，需求走弱的压制。 二、宏观经济概况 （一）海外：表退压力加大，美联储加息节奏放缓 2022年欧美为了应对持续的高通胀，通过货市紧缩政策，不断加息，收紧流动性未抑制总需求，进而起到压制通胀的效果。从政策实施效果来看，高通胀得到了有效抑制，尽管通胀水平依然处在较高位置，但已经明确走出回落的方向。11月美国CPI增速已走 出快速下行，根据美国劳工统计局数据，2023年11月美国CPI环比上升0.1%，（前值 0.4%），核心CPI环比上升0.2%（前值0.3%），同比7.1%，（前值7.7%）， 持续的大幅加息，美国已开始显现出一定的表退特征。首先，从领先指标PMI来看， 2022年11月美国制造业PMI为47.7，为2022年内首次跌破荣枯线，更创下2020年5 月以来的量低水平。其次，从消费指标来看，美国经济分析局公布的一项报告显示，美 国10月的个人储蓄率为2.3%，已接近2005年7月出现的历史最低点2.1%，高物价和 高利率对消费的负面影响将逻渐显现。 在2023年经济表退风险加大的背景下，美联储加息节奏将逻渐放缓，12月已调降加息幅度至50BP，后期加息幅度还将持续缩减，且2023下半年不排除货币政策转向可 能。 图3：美国CPT 10 6 2019-12-31 2020-08-31 2021-04-30 2021-12-31 2022-11-30 数据来源：Wind、云晨期货研发部 3 么 云晨期货 2022年铭期货市场回顾及2023年行情展望 图4：美国PMI 美黑：供应管理协会(ISM):制造业PMI(左轴) 70. 65. 60. 55 45 2019-12-31 2020-08-31 2021-04-30 2021-12-31 2022-11-30 数据来源：Wind、云晨期货研发部 （二）国内：疫情管控放开，经济底部将逐渐探明 从拉动经济的三驾马车未看，投资方面，在稳增长政策导向下，基建继续发择逆周期调节作用，另外，房地产政策多箭齐发，房地产融资环境明显改善，房地产贷款，债券融资以及股权融资的监管政策相继放松，保交楼政策力度进一步加强，2023年预计房 地产投资有望低位企稳。 消费方面，伴随疫情管控的放开，短期疫情快速扩散对消费将形成负面影响，但中 长期未看，伴随群体免疫力的提升，疫情对消费的短期冲击逻渐裙去，疫情三年来被压抑的消费将迎来报复性反弹，居民消费将逐渐回归正常化。年底中夹经济工作会议也提到着力把扩大内需，把恢复和扩大消费放在2023年经济工作的优先位置，2023年预计在消费政策上将会迎来利好。 出口方面，2023年在海外经济表退压力加大的背景下，海外需求存在走弱可能。2022 年9月份开始国内出口增速出现连续下降，但不仅是中国出口增速开始下降，日本、韩国、越南等多个国家的出口增建都出现了连续下滑，显示出全球贸易收缩态势明显，这与海外经济下行压力加大以及美元快速升值削弱其他国家进口购买力有关。中国出口增速下滑的趋势预计会持续到2023上半年。 综合来看，基于2023年房地产投资低位企稳，消费渐回归正常化，国内经济底 部将逐渐探明，但受制于出口走弱，预计将迎来弱复苏。 4 么 云晨期货 2022年铝期货市场回顾及2023年行情展望 三、沪铝产业基本面 （一）成本端：氧化铝供应充裕，电力成本易涨难跌 1、铝土矿：印尼禁矿风险仍在，供应偏紧格局将持续 2022年国产和进口铝土矿价格走势都偏强，主要因中国氧化招产能大幅增加，进口矿需求大幅增加，进口矿价格不断高涨，部分氧化铝产能子求回产矿代替，进而推动回产矿也跟随走强。 图5：铝土矿价格 O-ER-O-19EMA-O-608M 18) 159 数据来源：Wind、云晨期货研发部 国内矿方面，2022年1-10月国内铝土矿累计产量5614.95万吨，累计同比下降26.65%。受品位下降、环保安全检查，疫情影响运输等因素影响，近几年国产矿延续供需双降的造势，但主要还是因为低品质的矿石会增加矿耗，戒耗和能耗，从而增加使用国产矿的成本，相较进口矿竞争优势减少。 进口矿方面，伴随近儿年氧化辐产能的快速增加，而国产矿产需双降，国内对进口 矿的依存度不断上升。2022年1-10月中国共进口铝土矿达1.0375亿吨，累计比去年同 期增加14.04%，预计全年的总进口量会达到1.2亿吨。几内亚仍然是最大的进口来源国， 元内亚以其巨大的储量以及相对宽松的开采和出口政策，成为比较稳定的进口矿来源。澳大利亚也是比较稳定的进口未源，但其60%的矿石供应用于本国氧化铝生产，其余出口中国，未未供应比较难有增量。印尼方面，国出口政策多变，矿石出口存在不稳定性。 印尼政府一直奉行“资源民族主义”政策，在其禁止镍矿出口后，印尼国内镍下游投资 5 云晨期货 2022年铝期货市场回顾及2023年行情展望 和发展迅连，所以印尼政府一直希望将此类政策推广到铝和锡，印尼矿未来出口增量难度也较大，同时要警惕随时完全禁矿的可能。近期印尼总统表示将从2023年6月起禁 止本国铝土矿出口。2023年预计随着近期印尼禁矿决心不断加强，后续国内进口铝土矿 供应可能呈现偏紧趋势。 2、氧化铝：2023年预计新投产能总量减少，但产量黄献明显 2022年氧化铝价格冲高回落，分阶段来看，1-2月份因举办冬奥会，晋鲁豫三地多数本化铝厂停产，三地合计产能下降到1450方吨，导致氧化铝供应短缺，价格快连上 涨，创下年内高点3315元/吨。3月份之后，伴随赛事管控结束，新项目大量投产，7 月份氧化辐月度和日度产量皆创下历更最高纪录，带动氧化辐价格持续下行，2022下平 年基本在3000元/吨下方运行。 图6：中国氧化铝价格 ●平均价：氧化相：一级：河南(元/吨左轴）目出 4,500 4,000 3,500 000'E 2,500 2,000. 2018-11-012019-08-282020-07-062021-04-272022-02-232022-12-12 数据未源：wind、云展期货研发部2022年中国载化铝产能大幅增加，根据ALD，2022年共有1140万吨就化铝新建产 能投产，截至2022年11月，氧化铝建成产能9952万吨。2023年预计新增项目投放并 实现产量贡根的产能主要以2022年在建产能的建成投产为主，总量不大，但产量贡献预计较为明显，且预计投放时间集中在2023上半年。总体来看，国内氧化铝供应依旧比较充裕，价格将长期承压，但考虑到氧化铝生产弹性较好，2022下半年伴随氧化铝价格持续下行，而氧化铝成本因铝土矿价格居高不下持续上行，高成本产能停产增多，截至2022年11月，运行产能已降至7675万吨，接近2022年初的相对低位水平。伴随高 成本产能停产增多，运行产能总体下降，预计氧化铝价格在2700一线有较强支撑。 6 云晨期货 2022年铝期货市场回顾及2023年行情展望 表1：2023年中国氧化铝投建项目 地区项目 广西广西田东锦鑫化工有限公司广西广西龙州新翔生态铝业有限公司河北河北文丰新材料有限公司 山东山东鲁北企业集团总公司合计 未来规划建设产能（万吨） 120 100 120 100 440 数据来源：ALD、云晨期货研发部 图7：中国氧化铝产能运行情况和开工率情况 一ALD:氧化相：在产产能(万/吨左轴） ALD：氧化损：开工率(%右轴) ●ALD：氧化相：急产能(万/吨左轴) 目 10,000 96 93 9,000 8,000 34 7,000 82 6,000 5,000-75 2014-11-302016-07-312018-03-312019-11-302022-09-30 数据未源：wind、云展期货研发部 3、电力成本：2023年电力需求增加，预计行业电力成本易涨难跌 2022年国内电解铝行业电力成本继续上升，根据ALD调研数据，2022年1-10月全行业加权平均电价上涨至0.448元/千瓦时，较上年同期的0.364元/千瓦时同比上涨 23%，若按吨铝电耗13650千瓦时来测算，吨铝电力成本将较去