能源周报：欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面

行业研究 证券研究报告 基础化工2022年12月25日 能源周报（20221219-20221225） 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 联系人：吴宇 2021-12-27~2022-12-23 3% -7% -18%21/12 -29% 22/03 22/0522/0722/1022/12 基础化工 沪深300 相关研究报告 《能源化工行业2023年度投资策略：盈利底部静待复苏，为新资源再定价》 2022-12-19 《能源周报（20221212-20221218）：2023年原油需求预期提升，俄出口减少或提振油价上行》 2022-12-18 《基础化工行业周报（20221212-20221218）：凛冬将至，原油、天然气价格上涨》 2022-12-18 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟19日宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气 期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 438 占比%0.06 总市值(亿元) 45,565.33 5.28 流通市值(亿元) 35,213.78 5.38 相对指数表现 %1M 6M 12M 绝对表现-5.1% -17.2% -22.9% 相对表现-6.5% -5.3% -0.2% 天然气：气温偏高+工业用气放缓，本周气价大幅下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。截 至12月23日，欧盟天然气储气容量占比82.9%，较上周降低1.7PCT。未来两周，欧洲中部和南部地区气温将显著高于往年同期水平，居民采暖用气需求或将低于预期。在工业端，由于欧元区经济增长持续减速，工业用气量也在逐步降低。本周，英国IPE天然气期货价格24.82美元/百万英热，较上周下跌31.6%；欧洲TTF天然气价格83欧元/兆瓦时，较上周下跌28.1%。 原油：俄罗斯或削减石油产量以应对西方制裁。12月2日，七国集团和澳大利亚宣布对俄海运出口原油设置每桶60美元的价格上限。同一天，欧盟各成员国也达成协议，对俄海运出口原油设置每桶60美元的价格上限，附带调节 机制，使价格上限比市场价低5%。12月5日，该限价协议正式生效。俄罗斯10月份的石油产量仅为990万桶/天，远低于欧佩克+协议规定的1100万桶/天的生产配额。12月23日，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克周�向媒体表示，俄罗斯可能会在2023年初削减5%-7%的石油产量，减产幅度可能达到每天50-70万桶，以应对西方针对俄原油和石油产品实施的价格上限措施，叠加欧 佩克+组织从11月开始减少目标产量和未来的持续减产，石油产量的大幅下降或将导致国际油价上涨。上周美国炼油厂周度开工率达90.9%，较前周减少1.3PCT；美国原油库存796.86百万桶，较前周减少954.2万桶；截至12月23日，WTI原油周度均价77.35美元/桶，较上周上涨2.8%；Brent原油周度均价 80.12美元/桶，较上周下跌1.0%。 动力煤：年底煤矿检修供应量减少，寒潮席卷用电负荷增加。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1290元/吨，较上周-4.4%；坑口煤价方面，晋陕蒙三地均价稳中略降，较上周-0.1%。库存方面，本周末北四港合计库存1329万吨 较上周增加47万吨；南方广州港集团本周末库存244万吨，较上周增加4万 吨。南方八省电厂煤炭库存可用天数最新报14.7天，环比-0.7%。供应端：部分煤矿年底检修减产下整体供应减少，寒潮影响下港口去库效率降低。需求端：今冬多地气温创下同比新低，带动终端日耗增加，但目前长协保供量较为充裕，对市场煤的有效需求偏弱；电煤需求正处于淡季，水电供给进入枯水期；非电需求方面，冬季施工受限叠加化工行业经营效益不佳，整体需求平淡。但当前疫情限制逐步解除，明年宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或加快。 双焦：冬储刚需支撑双焦价格回调，产业亏损焦钢持续博弈。焦炭：本周末日照港口准一级焦报价2910元/吨，环比+3.6%。焦炭市场四涨已基本落地，市场仍处冬储逻辑中，原料端对价格有明显支撑。焦煤：本周末山西主焦煤报 价2320元/吨，环比持平。疫情感染面快速扩散下煤矿员工身体欠佳从而生产受限，产量有所下滑，叠加各大煤矿已陆续完成年度生产计划，煤矿整体产量较前期有所下降。下游：终端需求水平尚未实质性转好。随着焦炭连续调涨落地，钢企利润下滑，但下游终端需求尚弱，企业效益不佳，焦钢尚在博弈。短期双焦价格稳中偏弱运行，后期仍需持续关注宏观经济，产地供应，钢企库存等多方面影响。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 目录 一、投资策略4 二、主要能源价格变化情况6 三、煤炭：供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期7 （一）动力煤：年底煤矿检修供应量减少，寒潮席卷用电负荷增加7 （二）双焦：冬储刚需支撑双焦价格回调，产业亏损焦钢持续博弈11 四、原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡13 �、天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧16 六、风险提示19 图表目录 图表1本周华创化工行业指数109.5，环比上周下跌1.08%，同比下跌23.83%6 图表2本周WTI原油价格上涨（美元/桶）6 图表3本周动力煤价格下降（元/吨）6 图表4本周能源价格涨跌汇总6 图表5本周港口煤价环比-4.4%（元/吨）7 图表6本周坑口煤价格环比-0.1%（元/吨）7 图表7本周印尼煤Q3800价格环比持平(元/吨)8 图表8本周国际煤炭均价环比-6.7%(美元/吨)8 图表9本周煤炭沿海运价综合指数环比-5.4%8 图表10本周三峡水流量环比+0.2%(立方米/秒)8 图表11本周北方四港库存环比+3.7%（万吨）8 图表12本周广州港库存环比+1.5%（万吨）8 图表13南方八省电厂煤炭日耗量环比+1.4%9 图表14南方八省电厂煤炭库存可用天数环比-0.7%9 图表15本周日照准一价格环比+3.6%（元/吨）11 图表16本周山西主焦煤价格环比持平(元/吨)11 图表17本周钢厂焦炭库存+2.1%（万吨）12 图表18本周钢厂炼焦煤库存环比+2.6%(万吨)12 图表1911月欧佩克原油产量减少（百万桶/日）14 图表2011月全球原油产量增加（百万桶/日）14 图表21上周美国原油产量环比持平（百万桶/日）14 图表22美国原油产量增速与钻机活跃度关系14 图表23上周美国原油库存量减少（百万桶）15 图表24上周美国汽油库存量增加（百万桶）15 图表25本周WTI原油价格上涨（美元/桶）15 图表26本周WTI原油基金净多头持仓数量上升15 图表27本周美国天然气存储量下降（Bcf）17 图表28本周欧洲天然气库存下降（Bcf）17 图表29本周美国天然气价格下跌（美元/百万英热）17 图表30本周国内LNG出厂价格下跌（元/吨）17 图表31本周欧洲天然气进口量增加（Bcf）18 图表32本周欧洲自俄罗斯天然气进口量下降（Bcf）18 一、投资策略 当下的能源价格已经到了受地缘政治边际影响较大的阶段，从中期维度判断，能源依然是制造业最紧缺的环节，并且有望延续至23年全年，我们依然看好能源标的高盈利持续。并且需要关注能源供需格局变动为中国化工行业带来的重大发展机遇。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。重点推荐拥有新疆煤炭高成长性、并且长协锁定低价天然气，套利空间巨大的广汇能源。 天然气：冬季来临，需求旺季将至，欧洲气价有望回升。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。截至12月23日，欧盟天然气储气容量占比82.9%，较上周降低1.7PCT。随着冬季来临，需求增加，亚洲和美国均存在补库需求，液化天然气资源流向欧洲或受限，库存下行即将加速，欧洲天然气价格有望持续回升。本周，英国IPE天然气期货价格24.82美元/百万英热，较上周下跌31.6%； 欧洲TTF天然气价格83欧元/兆瓦时，较上周下跌28.1%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟19日宣布各成员国就天然 气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 动力煤：年底煤矿检修供应量减少，寒潮席卷用电负荷增加。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1290元/吨，较上周-4.4%；坑口煤价方面，晋陕蒙三地均价稳中略降，较上周-0.1%。 库存方面，本周末北四港合计库存1329万吨，较上周增加47万吨；南方广州港集团本 周末库存244万吨，较上周增加4万吨。南方八省电厂煤炭库存可用天数最新报14.7天，环比-0.7%。供应端：部分煤矿年底检修减产下整体供应减少，寒潮影响下港口去库效率降低。需求端：今冬多地气温创下同比新低，带动终端日耗增加，但目前长协保供量较为充裕，对市场煤的有效需求偏弱；电煤需求正处于淡季，水电供给进入枯水期；非电需求方面，冬季施工受限叠加化工行业经营效益不佳，整体需求平淡。但当前疫情限制逐步解除，明年宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或加快。 政策管控下市场周期性特征减弱，看好煤炭高盈利持续。当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，海外煤炭价格与海内外价差同时到达历史性高点且预计短期维持当前高位，海内外价差高企一定程度上给予国内价格支撑，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。本周欧盟新增煤炭 需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，价差或将进一步扩大，国内煤企盈利弹性