行业点评报告：11月煤炭进口同比减少，政策利多底部布局

11月煤炭进口同比减少，印尼褐煤占比环比继续提升 2022年12月22日，海关总署公布各煤种进口明细。根据海关总署最新数据，11月我国进口煤炭3231万吨，同比减少7.8%，环比增长10.7%。细分煤种来看，褐煤、动力煤、炼焦煤、无烟煤进口数量分别为1429.3、1152.7、573.2、76.1万吨，同比分别增加25.05%、减少21.92%、减少25.96%、减少31.97%。1-11月煤炭进口总量2.6亿吨，同比下降10.1%，其中褐煤、动力煤、炼焦煤、无烟煤进口占比分别为44.7%、19.1%、21.9%、3.8%。11月我国进入供暖季，褐煤进口占比达44.2%，环比扩大2.4pct，1-11月累计占比为44.7%，2021年同期水平仅为37.0%。考虑到经济性，我国电厂更为偏好印尼低卡煤，褐煤占比大幅提升，进口实际热值效果下降。当前全球已经进入冬季，天气变冷带来的日耗提升将助推国际煤价，截至12月19日印尼3800卡煤炭价格报92.84美元/吨（对应830元/吨），价差相较于11月底时缩小近60%，价格优势大幅减少，12月进口煤数量提升空间预计有限。 炼焦煤进口量同环比下滑，运力或限制进口空间 11月我国进口炼焦煤总量573.22万吨，同比减少25.96%，环比减少7.66%。细分来源来看，11月炼焦煤进口来源国主要为蒙古、俄罗斯、加拿大、印尼等，进口量分别为246.7、209.1、72.7、25.1万吨，占比分别为43.52%、36.89%、12.82%、2.34%。1-11月我国累计进口炼焦煤5737.36万吨，同比增长21.53%，其中从蒙古、俄罗斯进口2160.27、1933.05万吨，同比涨幅达63.89%、101.32%，在澳煤被禁的背景下，蒙古和俄罗斯成为我国炼焦煤资源补充的主要来源。蒙古向我国出口资源主要依靠陆路运输的方式，其中甘其毛都、策克、满都拉为主要通关口岸。11月甘其毛都日均通关769车，截至12月21日最新通关数量为821车/天，历史通关车次高位在870-880车/天，后续难有提升可能。俄罗斯向我国出口煤炭主要依靠远东港口船运，由于铁路运力和港口作业饱和的限制，预计俄煤进口无大幅提升的可能，更多的是煤种之间的切换。近两年俄煤最高单月进口量出现在2022年8月（784.6万吨），2022年9-10月的单月进口量为616、610万吨。 贸易总量守恒致澳煤进口无冲击，坚定推荐煤炭底部布局 对于明年进口煤数量，我们认为澳煤不会带来大幅增量冲击，原因如下：（1）澳煤放开与否取决于中澳政治经贸关系；（2）2020年10月中国禁止澳煤之后，煤炭贸易流已经完成重塑，且在报价无明显差别的情况下，贸易国别难有更改的可能，否则会增加贸易成本；（3）澳洲煤炭产量并无大幅增长，而且受自然灾害等因素影响抑制产量，及澳煤出口的贸易量也难有大幅增量，全球煤炭贸易总量守恒，澳煤即使流入中国，但其他国家的煤炭必然流出中国；（4）国内沿海电厂更青睐性价比突出的印尼动力煤（含褐煤），且低热值匹配电厂机组；钢厂焦化厂虽然偏好品质好的澳洲焦煤，但仍要遵从全球煤炭贸易总量守恒定律。防疫“新10条”发布，经济预期恢复；中央经济工作会议对明年定调是稳经济，地产和基建将继续受到政策支持。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。