【天风轻纺 | 保交楼三小龙】志邦家居：B端订单持续显著好转，中长期看好深耕C端

【天风轻纺|保交楼三小龙】志邦家居：B端订单持续显著好转，中长期看好深耕C端运营、品牌力不断加强 ■我们于近期持续推荐保交楼主线标的【志邦/江山欧派/王力】，并于上周组织【志邦家居】线下调研，政策催化下带动竣工预期改善，公司反馈9-11月连续3个月大宗订单保持两位数正增长，一方面房企由于自身资金情况好转敢于下单，另一方面公司在大环境改善后，对客户的风险评估适当放宽，更敢于接单，地产格局优化下行业发展整体趋于良性，预期23年仍将持续修复。 ■大宗直营占比低，资金安全性更高。 结构上来看，目前大宗仅10%为公司直营，其余90%为三方合作（公司跟地产商签约，设计安装交付催款由代理商负责，公司收取代理商保证金），资金安全性较高。 ■精装修市场下行期，头部品牌逆势扩张份额。 根据奥维云网数据，精装修厨柜市场品牌力持续加大，截至22年10月TOP5品牌（志邦位列第三）份额合计59%同增+6pct，精装修市场下行期，头部品牌凭借产品品质、交付服务能力逆势获取更多份额，集中度趋势验证。 同时，得益于集中采购、供应链管理水平、内部项目管理能力，项目招投标竞争激烈的背景下头部品牌盈利水平有望保持合理、稳健水平。 ■中长期看好公司于C端持续深耕，零售+整装发挥渠道协同，品牌力不断提升。 零售渠道：公司零售战略坚定，截至22Q3末共有门店4167家，较年初新增425家，其中厨柜/衣柜/木门分别新增22/89/314家。经销商管理能力突出，城市运营团队200余人，深入一线服务1000多加盟商，并为加盟商指定定制化帮扶方案。 目前厨柜客单价2万+（厨电等配套率约20%）、衣柜2-3万，通过全品类连带率、配套率提升，有望持续拉动客单价增长。 整装渠道：整装20年实现收入1.57亿元，21年实现3.15亿元，预计22年达4亿元，23年致力于扩大公司层面总对总合作，在装企逐步优化供应商的过程中，公司得益于品牌口碑，充分发挥服务响应速度快、信息化平台下单效率高等优势，逐步和头部装企建立合作。 ■我们看好公司短期受益于保交楼政策大宗业务逐步修复，长期零售端优势逐步凸显，厨衣木配套品全品类协同效应释放，零售/整装/拎包等多元渠道获客能力提升，预计23/24年归母净利6.4/7.4亿元，对应PE14x/12x。 欢迎联系索取调研纪要 —————- 欢迎交流|天风轻纺团队