公司深度报告：“壮士断腕”、一体化优势构建护城河

持续性推动组件产能扩张，进一步抢占市场份额。公司为牢牢把握发展机遇，加紧抢占市场份额，年产5GW高效太阳能组件建设项目已通过公司自有资金先行投入进行厂房建设，目前公司已形成“5GW电池+10GW组件”的产能规模，另有10GW高效N型TOPCon光伏电池项目处于前期准备阶段，预计2023年6月开始投产，届时公司将形成“15GW电池+10GW组件”的新势力。2022年前三季度，我们预计公司组件出货超过3GW，实现大幅增长。 2022年Q1-Q3业绩超预期，净利润实现扭亏为盈。2022年前三季度公司实现营收57.92亿元，同比去年增长113.84%，净利润0.56亿元，同比增长124.44%，实现扭亏为盈。业绩增长的主要原因是:一方面是截至2021年底公司已将落后产能全部剥离，现有产能均为新型高效电池组件，产品较强竞争力导致公司毛利率有所提高；另一方面是公司积极开拓太阳能光伏组件市场，2022年海外市场拓展成果显著，海外组件销售量同比大幅增长297.13%，带动光伏组件销售量整体增长明显，海外市场毛利水平相对更高，公司盈利能力和毛利水平均有提升。 降本增效工作初具成效，公司扭亏为盈迎来新的起点 光伏行业内外需求保持增长，公司差异化产品蓄势待发。碳中和背景及光伏的成本优势共同驱动光伏新增装机需求，光伏行业进入快速发展期。公司全黑高效单面单玻108半片版型组件，其最高研发功率为410W，外型美观，适用于国内外分布式屋顶等高外观要求的应用场景；公司对不同色系幕墙组件进行全面研发，目前幕墙组件的最高研发CTM（Cell-to-Module）值达83%以上，后续将根据市场需求积极推进BIPV产品的深度开发和量产进程。 工艺持续提升，达到组件行业第一梯队标准。公司182电池片良率较去年上升5%以上，210电池片良率较去年上升15%以上。搭配电池多项改善工艺技术，目前公司生产的PERC电池片转换率达23.5%以上。公司自主 研发并上市的高效“极光Pro”组件系列产品融合行业前沿多主栅、TOPCon、双面、半片、大尺寸硅片、无损切割技术、高密度封装、1500V系统电压和双玻组件技术，组件正面功率最高达到685W以上（210尺寸电池），同时具备超低的年衰减率和超高的双面发电增益率。在制造环节，通过生产效率提升，组件加工成本进一步下降。 扩产落地、高速增长可期，N型时代、核心价值凸显 公司产能扩建陆续投产，打造未来业绩优质增长点。公司于2021年出售了常州亿晶的落后产能，新建了常州3GW高效晶硅电池项目和2GW高效太阳能组件项目，新产能全面兼容210mm及以下规格产品，形成了5GW电池+5GW组件的先进产能。2022年2月，公司2022年第一次临时股东大会审议通过了2022年度非公开发行A股股票方案的议案，本次非公开募集130,240万元，其中70,240万元用于建设常州年产5GW高效太阳能组件项目，规格将全面兼容210mm及以下尺寸电池组件，可生产出融合双面、双玻、半片、多主栅、大尺寸硅片等技术的组件产品，届时公司将形成“5GW电池+10GW组件”的高效产线。公司2022年9月拟在全椒县经开区投资建设年产10GW光伏电池、10GW光伏切片、10GW光伏组件项目，其中一期10GW高效N型TOPCon光伏电池项目正在前期准备阶段，预计2023年6月开始投产，届时公司将形成15GW电池+10GW组件的产能。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年实现营业收入分别为102.80亿元、165.21亿元和217.26亿元，实现归母净利润分别为1.04亿元、1.51亿元、2.04亿元，同比增长117.23%、45.46%、35.38%。对应EPS分别为0.09、0.13、0.17，当前股价对应的PE倍数分别为64.9X、44.7X、33.0X。 投资建议：公司作为光伏组件的新势力，较早布局N型组件，并在原有PERC产线上进行黑组件及彩色组件布局，在BIPV的细分赛道抢占先机，兼具稳健性与成长性，未来发展前景广阔。行业层面：随着双碳目标推进，新能源装机规模将持续提升，欧美能源结构转型叠加人民币贬值等因素，光伏行业有望迎来高速发展期。公司层面：公司新增产能陆续建成投产，有望伴随着N型组件的爆发等行业春风实现高速发展。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：负债比率较高、对外担保比率较高，非控股股东存在持续减持风险；扩建产能项目投产进度不及预期；公司新技术研发进度不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际和行业政策带来的不确定性风险。 1.公司概况 1.1公司介绍 亿晶光电科技股份有限公司（以下简称“亿晶光电”），股票代码（SH600537），是中国A股上市的专业生产太阳能电池组件的光伏企业，亿晶光电通过其控股子公司常州亿晶光电科技有限公司开展所有生产经营活动，深圳市勤诚达投资管理有限公司为勤诚达集团全资子公司，现是亿晶光电第一大股东。勤诚达投资于2017至2019年期间从荀建华个人通过协议转让方式获得了公司的20%的股权。目前勤诚达投资持有公司21.35%的股权，为第一大股东。常州亿晶成立于2003年5月，注册资本212,946万元，现有员工3,000余人，占地面积1500余亩。主营业务为高效晶体硅太阳能电池、组件的生产和销售，具备10GW以上的太阳能电池组件生产能力。 公司作为老牌光伏行业生产商，“壮士断腕”、蓄势待发。公司营业范围包括晶棒/硅锭生长、硅片切割、电池制备、组件封装、光伏发电。目前公司核心主营业务为电池制备和组件封装。公司的晶棒/硅锭生长、硅片切割、电池制备业务主要是为公司后端的光伏组件生产配套，在2019年-2020年期间对硅棒、硅片落后产能进行了计提资产减值，已经全部减值完毕，目前没有硅棒、硅片产能。公司致力于销售产业链下游的最终产品光伏组件，电池片是否对外销售及销售数量主要由公司根据组件的生产、销售订单情况以及电池片的市场情况而决定及调整。因此，公司的业务竞争领域主要为光伏组件市场。截至2021年底，公司处置了落后产能，减轻了闲置资产的负担，有利于优化产能结构，盘活资产，提升资产质量，公司近几年持续开展的新旧产能动态调整工作取得了实质性成效。 目前公司的组件产能全部为大尺寸光伏组件，符合市场主流发展。 行业人才引进，蓄势待发。公司2022年初聘任唐骏为公司总经理，曾任镇江荣德新能源科技有限公司总裁、扬州荣德新能源科技有限公司总裁、无锡尚德太阳能科技有限公司总裁、尚德新能源投资控股有限公司总裁。曾建立了中国第一条多晶硅片生产线，主持了多项国家科技攻关课题。现任中国可再生能源学会光伏专业委员会副主任，亿晶光电科技股份有限公司非独立董事兼总经理，常州亿晶光电科技有限公司总裁。 公司同时具有光伏电站建设和运营的成功经验，产业链进一步延伸至光伏电站领域。公司目前持有运营190.6MW光伏电站，其中包括集中式电站165.6MW，分布式电站25MW。 公司视人才为企业的动力。公司注重人才引进，与上海交通大学、华东理工大学、江苏大学、常州大学、河海大学建立了良好的产、学、研合作关系，利用大学的优势，为企业的创新添加动力。公司还注重对现有人才的培养，对新进员工制定了一整套较为全面的培训计划。 公司视质量为企业的生命。公司已通过ISO9001、ISO14001、OHSAS18001、ISO45001体系认证，获得了光伏“领跑者”单、多晶组件认证，并获得中国光伏“领跑者”卓越组件企业称号。公司产品已经通过VDE、TUV、CE、MCS、CEC、UL、INMETRO、CQC等国际权威认证。 公司视销售为企业发展的引擎。国内销售方面，公司深耕光伏行业多年积累了丰富的营销渠道资源和良好的信誉口碑，产品性能与质量均处于行业较高水平，公司目前已经与国内知名电力集团等大型中央企业建立了长期良好的合作关系。国外销售方面，巩固欧洲传统市场的同时，大力拓展日本、东南亚、拉美等新兴市场。 公司现是高新技术企业。公司拥有由国家科技部国际科技合作司授牌建立的"国际科技合作基地"、博士后科研工作站、江苏省光伏工程研究院等科研和开发平台，公司组件实验室现为中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可实验室，同时也是国际光伏认证机构VDE的TDAP实验室。公司现拥有国家发明专利114项，实用新型专利246项，外观设计专利2项。 公司把“以勤励行、以诚取信、勤诚志达”作为企业的价值观，连续多年被评为“全国守合同重信用企业”。坚持以人才为本、诚信立业的经营原则，荟萃业界精英，引进国内外先进技术，以精湛技术为基础、以优质服务为载体服务全球。 1.2公司2022年业绩反转、组件已具备行业竞争力 公司2022年业绩反转、组件已具备行业竞争力。2022年前三季度，公司实现营收57.92亿元，同比增长113.84%，2022年前三季度较2021年全年实现增长113.84%；实现归母净利润5,624.12万元，同比增长124.44%。2022年前三季度，公司毛利率和净利率分别为6.83%和0.97%，同比分别增长189.36%和111.43%。公司经营稳健，营收与归母净利润均高速增长。 2021年，公司实现营收40.83亿元，净利润为亏损7.00亿元，主要原因系受上游原材料成本持续处于高位及新投产线产能爬坡影响，产品毛利率下降。2022年前三季度公司已扭亏实现0.56亿元净利润，业绩增长的主要原因是:一方面是截至2021年底公司已将落后产能全部剥离，现有产能均为新型高效电池组件，产品较强竞争力导致公司毛利率有所提高；另一方面是公司积极开拓太阳能光伏组件市场，2022年海外市场拓展成果显著，海外组件销售量同比大幅增长297.13%，带动光伏组件销售量整体增长明显，海外市场毛利水平相对更高，公司盈利能力和毛利水平均有提升。另外，公司也积极关注汇率市场变化风险，开展远期汇率锁定业务形成收益增长。我们预计随着公司光伏业务毛利提升、产能扩张，有望实现营收和净利润持续增长。 图1：公司营业总收入 图2：公司历年归母净利润（万元） 出货量显著提升，进一步抢占市场份额。2022年公司光电抓住海外需求增长机遇，在南美等新兴市场取得了较好的销售业绩。2022H1，公司光伏组件出货1,892MW，同比增长68.95%，其中境外出货量975MW，同比增长297.13%，境内出货量917MW，同比增长4.87%。海外销售增速明显更高，营收贡献占比进一步提升。前三季度我们预计公司光伏组件出货量保持较高增速增长，超过3GW。 新签海外订单保持高增速，2022年公司新增海外客户22家，公司销售范围已覆盖全球超过50个国家和地区。公司国内客户以知名电力集团等大型中央企业为主，公司通过参与各大发电集团电站项目组件采购投标与其建立业务合作关系。 图3：公司近三年组件出货量（MW） 深耕PERC领域多年，垂直一体化优势助力降本增效。公司2013年便开始研究PERC技术，有着丰富的研发经验。近年随着硅料价格的不断上行，公司在提升电池效率和生产降本方面开展了大量工作。在扩散、SE、洗磷、热氧、PE等工序上皆有不同程度的提升。 在组件领域，公司自主研发的“星辰”、“极光”组件系列产品，融合了行业前沿掺镓、多主栅、PERC双面、半片、大尺寸硅片、无损切割技术、1500V系统和双玻组件技术，实现了“八术一体”，同时具备更低的年衰减率和更高的双面发电增益率。 表1：公司PERC光伏组件产品处于第一梯队公司产品 1.3重视研发，抢占N型赛道 重视研发，抢占N型赛道。公司布局未来电池发展方向，在N型TOPCon电池方面持续发力。今年以来公司对TOPCon技术、设备、投资成本、厂区布局等要素进行了选型评估，公司将持续开展“新型TopCon电池研究”、“扩散高方阻后激光掺杂工艺研究”、“局部激光区域硼掺杂钝化电池研究”、“硅片料源、工艺对LID&LETID影响”、“高效电池（PERC、Topcon、HJT）户外衰减测试及研究”、“高效HJT电池研究”、“分次印刷在降本提效中的研究”