中国教育业：利好政策助推职教板块投资信心

中国教育业|行业点评 利好政策助推职教板块投资信心 扶持职教政策频发，提振投资信心 最近中央连续发布与职业教育相关的利好政策，12月14日中共中央、国务院发布 《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》（“扩大内需纲要”），当中提到“支持和规范民办教育发展，全面规范校外教育培训行为，稳步推进民办教育分类管理改革，开展高水平中外合作办学”。这次将扶持民办教育的策略纳入扩大内需战略中，超出市场预期。紧接着于12月21日，中央再发布《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，其中提到“探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制，吸引社会资本、产业资金投入，按照公益性原则，支持职业教育重大建设和改革项目。鼓励金融机构提供金融服务支持发展职业教育；扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模，以及制定支持职业教育的金融、财政、土地、信用、就业和收入分配等激励政策的具体举措”等。监管机构连续向职教行业派发“定心丸”，表明支持该行业的决心和方向不变。这有助于消除此前投资者对行业长期发展的政策忧虑，有利提振投资信心。 K9板块的政策压力暂时减轻，长期定位不变 在“扩大内需纲要”中提到“鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展，全面规范校外教育培训行为”等，市场预期对民办K9学校的监管政策将有所放松，我们认为地方政府在财政偏紧的情况下，可能放缓要求民办K9学校转成“非营利性”的速度，这暂时会减轻对民办K9学校的压力，维持民办学校的运营。但监管机构对于K9阶段教育以“公益性”和“普惠性”为主的长期定位不会改变。此外，我们不认为短期内会放松课外学科培训行业的监管。 2023年展望 我们相信2023/24学年职教学校招生学额将继续增长，带动学生人数和学费的稳健增长。职教行业发展关键在于各地执行和落地民办高校分类管理的情况及速度，若有税收或补地价等相关的优惠措施出台，将进一步利好职教企业的盈利，有助板块持续估值修复。 首推龙头企业：中教控股（839HK）和新高教集团（2001HK） 基于以上因素，我们长期看好职教行业。板块内首选行业龙头公司中教控股（839HK，买入，目标价9.48港元）、新高教集团（2001HK，买入，目标价3.90港元）。建议积极关注业务保持稳定和现金流强劲之余，还能维持现金派息政策的公司，包括中汇集团（382HK）、中国科培（1890HK）和建桥教育（1525HK）。职教公司的分红比例大约为30%-50%，现在的平均股息率有4%-6%，具有高息股配置价值。 分析师陈怡 +85239792941 vivien.chan@ztsc.com.hk 图表1：职业教育相关鼓励政策 发布时间 发布单位 文件名称 内容要点 2018-02 教育部等六部门 《职业学校校企合作促 进办法》 职业学校应当根据自身特点和人才培养需要，主动与具备条件的企业开展作，积极为企业提供所需的课程、师资等资源；鼓励职业学校与企业合作开展学徒制培养；各级人民政府教育、人力资源社会保障等部门应当采取措施，促进职业学校与企业人才的合理流动、有效配置。 2019-02 国务院 《国际职业教育改革实施方案》 到2022年，职业院校教学条件基本达标，一大批普通本科高等学校向应用型转变，建设50所高水平高等职业学校和150个骨干专业（群）；借鉴国际职业教育培训普遍做法，制订工作方案和具体管理办法，启动1+X证书制度试点工作；实施职业院校教师素质提高计划，建立100个“双师型”教师培养培训基地；积极吸引企业和社会力量参与，指导各地各校借鉴德国、日本、瑞士等国家经验，探索创新实训基地运营模式。 2019-02 中共中央、国务院 《中国教育现代化2035》 增强职业教育适应性。深化产教融合、校企合作，推动职业教育股份制、混合所有制办学推动职业教育集团（联盟）实体化运作，支持校企共建“双师型”教师培养培训基地、企业实践基地。完善民办学校分类扶持、分类管理的政策举措，指导各地加快出台配套政策 2021-10 教育部 《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》 鼓励应用型本科学校开展职业本科教育。按照专业大致对口原则，指导应用型本科学校、职业本科学校吸引更多中高职毕业生报考，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%； 2022-02 教育部 《2022年教育部工作要点》 增强职业教育适应性。深化产教融合、校企合作，推动职业教育股份制、混合所有制办学推动职业教育集团（联盟）实体化运作，支持校企共建“双师型”教师培养培训基地、企业实践基地。完善民办学校分类扶持、分类管理的政策举措，指导各地加快出台配套政策各地要统筹区域职业教育资源，结合区域经济社会发展需求，采取合并、集团化办学、终止办学等形式，优化职业学校布局，合理确定招生 第八届全国人民代表大 《中华人民共和国职业 规模。对拟集团化办学学校，须在校园、校舍、师资、仪器设备等方面 2022-04 开展实质性共建共享，并整体考核办学条件。职业学校要用足用好地方 会常务委员 会 教育法》 专项债券、预算内资、外国政府贷款、国际金融组织贷款等政策资金；鼓励各地探索社会力量多元投入机制，建立健全职业学校股份制、混合所有制办学的相关制度。 2022-10 党的二十大报告 指出“坚持教育优先发展”“加快建设教育强国”，“加快建设高质量教育体系”；报告指出“办好人民满意的教育”，“实施就业优先战略” 2022-12 国务院 《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》 完善职业技术教育和培训体系，增强职业技术教育适应性。鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展，全面规范校外教育培训行为，稳步推进民办教育分类管理改革，开展高水平中外合作办学。 2022-12 中共中央办公厅、国务院 《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》 探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制，吸引社会资本。鼓励金融机构提供金融服务支持发展职业教育；扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模，以及制定支持职业教育的金融、财政、土地、信用、就业和收入分配等激励政策的具体举措等。 来源：公开资料，中泰国际研究部 图表2：职业教育板块与恒生指数相对走势 2022年11月各个高教公司公布 FY22业绩显示业务稳健增长。 12月中央连续发布《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》和《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，表明支持职业教育的方向不变。 % % 21-01 % 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 % % % 2021年10月： 《关于推动现代化职业教育高质量发展的意见》出台 2021年5月《民办教育促进法实施条例》出台 2022年初市场传闻高教公司VIE不被允许。整个教育板块下跌。 7月《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》出台，高职板块跟随K12板块一起下跌。 40.0% 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 -100.0% 职业教育板块平均恒生指数 来源：公司资料，彭博，中泰国际研究部 中国教育业|2022年12月22日 图表3：高教行业同业比较 3个月平均 股价(当 市值 成交额 市盈率FY0 市盈率FY1 市盈率FY2 每股盈利增 每股盈利 历史股息 市帐率 市帐率 EV/EBITDA ROEFY0 ROEFY1 公司代码 地货币) (百万美元) (百万美元) (x) (x) (x) 长Y1(%) 增长Y2(%) 率(%) FY0(x) FY1(x) FY1 (%) (%) 中教集团839HK 9.92 3,034 11.1 11.5 10.6 9.3 8.6 13.7 2.0 1.59 1.41 13.7 14.8 13.9 东方教育667HK 6.40 1,787 2.9 41.6 29.5 22.9 40.7 28.9 3.8 2.25 2.11 9.0 5.4 7.0 宇华教育6169HK 1.11 512 2.0 4.1 3.0 2.9 36.7 5.2 N/A 0.69 0.64 0.8 11.1 26.1 希望教育1765HK 0.83 855 8.2 13.4 7.3 6.4 83.8 14.7 4.9 0.74 0.68 7.2 5.6 9.9 科培教育1890HK 2.88 745 0.8 7.3 6.0 5.5 21.6 9.6 4.2 1.39 1.21 6.2 20.1 19.9 民生教育1569HK 0.50 268 0.2 3.2 2.5 2.3 31.6 8.3 10.7 0.40 0.37 1.8 11.7 14.1 新高教集团2001HK 3.93 788 1.4 9.0 7.6 6.7 19.2 12.3 5.8 1.74 1.50 7.2 20.0 20.8 中汇集团382HK 3.18 442 0.7 5.4 4.8 4.4 10.6 8.8 5.3 1.04 0.88 4.7 20.6 19.0 新华教育2779HK 0.92 190 0.0 3.7 2.8 2.5 31.6 13.8 11.7 0.42 N/A 3.8 10.5 N/A 中国职业教育1756HK 0.94 145 0.0 3.9 N/A N/A N/A N/A 5.4 0.35 N/A 4.9 9.3 N/A 建桥教育1525HK 3.74 199 0.0 7.8 6.0 5.1 30.2 17.9 5.3 0.73 N/A 5.1 10.7 12.2 华夏视听1981HK 1.18 251 0.3 26.4 5.6 6.0 367.5 (5.3) 10.2 0.67 0.61 5.8 4.8 11.2 东软教育9616HK 3.62 300 0.0 7.5 5.7 4.4 N/A N/A 3.9 1.29 N/A 6.2 27.9 N/A 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员