福建基地投产，MDI龙头产能再上一个台阶

2022年12月23日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)105 公司基本信息 產業別化工 A股价(2022/12/23)88.81 上证指数(2022/12/23)3045.87 股價12個月高/低100.86/71.2 總發行股數(百萬)3139.75 A股數(百萬)3139.75 A市值(億元)2788.41 主要股東烟台国丰投资控股集团有限公司(21.58) 每股淨值(元)23.58 股價/賬面淨值3.77 一个月三个月一年股价涨跌()2.61.3-9.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.10.25 83.50 买进 2022.11.30 89.5 买进 产品组合 石化系列 44.1% 聚氨酯系列 37.4% 其他 14.6% 精细化学品及新材料系列 11.8% 万华化学(600309.SH)Buy买进 福建基地投产，MDI龙头产能再上一个台阶结论与建议： 事件：12月22日，公司公告子公司福建万华年产40万吨MDI装置已全线贯通， 并产出合格产品，实现一次性开车成功。 点评：福建40万吨MDI装置的一次成功，标志着公司MDI产能再上一个台阶，在海外能源价格中枢高涨，开工受限的情况下，公司市占率有望进一步提升，全球MDI龙头的地位得到巩固。 公司不仅在聚氨酯领域规划了大量新增产能，还在石化板块布局，持续打通上游链路，精细化工板块多点开花，提高长期成长动力。公司正从全球MDI龙头迈向综合性化工巨头，前景广阔，维持“买进”评级。 福建基地投产，产能突破300万吨：福建基地40万吨MDI产能投放后，公司MDI产能将从265万吨增至305万吨，龙头地位得到进一步巩固。 公司福建基地除聚氨酯外，还有石化、新材料产品的装置，未来有望成为公司比肩烟台的全方面工业产业园。后续公司宁波MDI技改项目预计2023年完成，达产后公司将再增加MDI产能60万吨。目前欧洲受制于高企的能源价格，聚氨酯装置低负荷运转，公司有望趁机扩大全球市占。 聚氨酯价格处于底部，静待需求复苏：到目前为止，2022年Q4聚合MDI均价为14.6万元/吨，yoy-26%，qoq-6%；纯MDI均价为18.8万元/吨，yoy-14%，qoq-5%；价格均处于近年低位水平。随着地产链的信心修复和国内疫情感染人数达峰后的回落，我们看好MDI需求的触底反弹，公司 机构投资者占流通A股比例 基金23.2% 一般法人17.0% 股价相对大盘走势 盈利有望回升，。 乙烯二期项目公告，多元布局协同发展：公司在石化和新材料板块也持续发力，12月14日公司公布乙烯二期规划，计划投资176亿元建设120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目；项目包括120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯(LDPE)装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体(POE)装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置(含3万吨/年苯乙烯抽提)、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施，项目预计于2024年10月开始陆续投产。乙烯二期项目采用石脑油裂解路线，与一期轻烃裂解路线形成协同效应，使得公司原料来源多元化，降低成本波动。此外，乙烯二期项目有望打破国外在高端聚烯烃POE领域的长期垄断，填补国内高端聚烯烃产品空白。 盈利预测：我们维持公司盈利预测，预计公司22/23/24年实现归母净利润175.77/202.41/235.41，yoy-28.69%/+15.16%/+16.30%，对应EPS为5.60//6.45/7.50元，目前A股股价对应的PE为15/13/11倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 10,041 24,649 17,577 20,241 23,541 同比增减 ％ -0.87 145.47 -28.69 15.16 16.30 每股盈余(EPS) RMB元 3.20 7.85 5.60 6.45 7.50 同比增减 ％ -0.87 145.47 -28.69 15.16 16.30 A股市盈率(P/E) X 27.77 11.31 15.86 13.78 11.84 股利(DPS) RMB元 1.3 2.5 2 2.5 2.5 股息率(Yield) ％ 1.46 2.81 2.25 2.81 2.81 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 73433 145538 168143 185576 203350 经营成本 55916 107317 136958 150212 163037 研发费用 2043 3168 3660 4040 4427 营业税金及附加 676 880 1016 1122 1229 销售费用 788 1052 1215 1341 1470 管理费用 1420 1892 2185 2412 2643 财务费用 1076 1479 1708 1885 2066 资产减值损失 488 1075 1107 1141 1175 投资收益 179 492 507 522 538 营业利润 11825 29425 21064 24218 28123 营业外收入 23 97 102 107 112 营业外支出 116 371 378 386 393 利润总额 11732 29151 20788 23938 27841 所得税 1317 4112 2932 3377 3927 少数股东损益 373 391 279 321 373 归属于母公司股东权益 10041 24649 17577 20241 23541 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 17574 34216 41519 61038 87102 应收账款 6309 8646 11240 11465 11694 存货 8704 18282 19196 20156 21164 流动资产合计 40526 72291 84300 105986 134354 长期股权投资 1314 3930 5109 5364 5632 固定资产 56371 65233 71756 73191 74655 在建工程 23257 29352 32287 30673 29139 非流动资产合计 93226 118018 129998 131117 132440 资产总计 133753 190310 214298 237103 266794 流动负债合计 68134 98002 109526 113625 118247 非流动负债合计 13968 20612 21501 19645 20799 负债合计 82102 118614 131026 133270 139046 少数股东权益 2870 3197 3476 3797 4170 股东权益合计 51651 71696 83272 103833 127747 负债及股东权益合计 133753 190310 214298 237103 266794 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 16850 27922 26247 26247 37796 投资活动产生的现金流量净额 -23855 -28758 -24444 -24444 -24933 筹资活动产生的现金流量净额 19813 17587 5500 5500 13201 现金及现金等价物净增加额 12785 16711 7303 7303 26063 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。