福建MDI项目投产，聚氨酯龙头地位稳固

事件：2022年12月23日，公司发布公告称，福建基地年产40万吨MDI装置已全线贯通，并于2022年12月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。 福建MDI终投产，巩固公司聚氨酯龙头地位：公司原有MDI产能265万吨，本次福建基地40万吨/年MDI项目的投产将使公司MDI产能扩充至305万吨，将进一步优化公司MDI产业布局，提升全球行业竞争力。公司宁波MDI技改项目于2021年5月环评公示，达产后将增加MDI产能60万吨；TDI方面，公司福建TDI扩产项目于2021年6月环评公示，达产后将增加TDI产能25万吨，公司作为聚氨酯龙头的地位将进一步稳固。 Q 4M DI价格下行库存高企，期待需求复苏带来价格反转：2022Q4，由于国内外终端消费需求疲弱，聚合MDI和纯MDI价格持续下滑。截至12月22日，22Q4华东地区纯MDI和聚合MDI价格环比分别下滑8.9%和5.7%，同比分别下滑17.6%和26.7%。库存方面，22年9-10月由于供应方多家企业进入检修状态，致使供应端缩减，MDI库存短期回落，但是伴随着相关企业检修期的结束，国内MDI库存重新回升至接近30万吨的水平。随着宏观经济恢复和政策驱动下基建地产产业链复苏，叠加国内感染人数达峰后逐步回落，国内实际消费需求将明显好转，从而带动上游MDI产品的需求，国内MDI价格有望触底反弹。 蓬莱基地、大乙烯二期等重大项目推进顺利，助力公司长远发展：公司蓬莱基地拟投资231亿元，建设90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚等产能，建设周期为2022-2025年，预计于2024年6月开始陆续投产。公司大乙烯二期项目于2022年9月获批，12月正式公告建设，拟投资176亿元，预计于2024年10月开始陆续投产。大乙烯二期含40万吨/年POE项目，公司POE已完成中试，实现POE的量产的确定性较高。2022年10月24日，公司公告称4万吨/年尼龙12项目正式投产，标志着公司成为拥有尼龙12全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业。随着公司各大项目逐步投产，公司一体化建设水平将进一步提升，作为化工龙头的竞争壁垒更加稳固。 盈利预测、估值与评级：公司福建MDI、大乙烯二期等项目建设和投产进度符合预期，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为177亿元、224亿元、270亿元，折算EPS分别为5.64、7.14、8.61元/股，当前股价对应2022年PE约为16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期，原材料价格波动。 公司盈利预测与估值简表