A股增量资金的来源、变化与展望：2022年A股“钱”从何处来？

2022年A股“钱”从何处来？ A股增量资金的来源、变化与展望 核心结论 分析师 证券研究报告 2022年12月23日 受到海内外宏观经济与事件扰动，市场风险偏好回落，今年年初以来资金从增 策略专题报告 量博弈走向存量博弈，资金合计净流出超2.33万亿元。公募基金发行遇冷，1-11 月偏股基金净流入1770亿份，远低于2021年全年1.44万亿份的净流入规模，但ETF资金流入加快，累计变动2563亿元。外资流入节奏远低于往年，截至12月16日年内累计净流入827亿元。此外私募基金、险资、信托与保险等机构资金净流出导致市场微观资金面不佳，新增个人投资者入场速度放缓，截至11月末融资净流出2477亿元。 展望2023年，伴随美联储激进加息减缓，国内宏观经济与盈利回温带动市场摆脱资金困境，A股有望迎来近8000亿元的增量资金，其中： 1）公募基金：公募基金份额变动规模与产品回报存在较高相关性，预计偏股基金带来的资金净增量将达到8000亿元，股票型ETF基金扩容3000亿元。 2）私募基金：私募证券基金规模变化较公募波动更大，今年净流出5600亿元规模有望回流。 3）外资：人民币贬值压力减轻，A股对外资的吸引力将增强，预计北向资金净流入规模回归2018-2022年均值水平，即净流入约2700亿元。 4）险资：若险资运用余额保持今年约9%增速不变，假设2023年险资配置股票比例达到近年均值12.67%，则带来资金增量规模超4900亿元。 5）银行理财：假设理财产品存续余额增长10%，权益投资比例不变，预计将带来900亿元的增量空间。 6）社保&养老金体系：假设社保基金资产规模保持3.3%增速不变，持股比例从当前24.78%进一步上升至26%左右，则会给A股带来650亿元的增量资金；企业年金运作规模若保持10%规模增速不变则有望带来120亿左右的增量。个人养老金产品也有望带来约105亿增量资金。 7）杠杆资金：参考2019年相比起2018年融资净买入大幅回流且流出与流入规模相匹配，2023年融资净流入有望达到2500亿元左右。 8）散户资金：假设客户交易结算资金余额保持14%的全年增速，相比今年末预估余额增加3100亿元。 9）股权融资：2023年IPO规模若保持当前约9%的增速预计回升至6400亿元，再融资用近三年平均规模测算预计达到1.13万亿元。 10）产业资本减持：预计全年解禁市值将达到4.14万亿元，按净减持规模占解禁规模约9%的比例测算，明年产业资本净减持规模预计将达到3700亿元以上。 风险提示：数据样本选择带来结果差异，资本市场波动风险。 易斌S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 内容目录 一、2023年股市流动性展望4 二、资金供给核心指标4 2.1公募基金4 2.2私募基金5 2.3外资6 2.4险资6 2.5银行理财7 2.6社保与养老金体系8 2.7杠杆资金10 2.8散户资金11 三、资金需求核心指标12 3.1股权融资12 3.2产业资本净减持13 四、风险提示13 图表目录 图1：2020年至今公募基金发行规模（亿元）与上证指数5 图2：偏股基金份额月度变动5 图3：场内股票型ETF份额月度变动5 图4：私募基金管理规模6 图5：私募基金新增备案数量6 图6：陆股通月度净流入与上证指数走势6 图7：北向资金累计流入（亿元）6 图8：保险资金运用余额中股票和证券投资规模与占比7 图9：理财产品投资结构8 图10：理财产品权益配置规模8 图11：银行理财产品大面积破净导致赎回压力增加8 图12：社保基金资产规模与持有交易类金融资产9 图13：企业年金运作规模与增速9 图14：融资余额环比变动11 图15：融资买入额占成交额的比例11 图16：融资流向与新增投资者变动趋势保持一致11 图17：新增个人投资者数量12 图18：交易结算资金余额与变动12 图19：月度IPO规模12 图20：月度再融资规模（增发、配股、可转债等）12 图21：上市公司回购规模13 图22：月度限售解禁规模与数量13 图23：月度产业资本净减持规模13 表1：A股市场流动性统计与预测4 表2：个人养老金增量资金测算与假设10 表3：个人养老金产品权益配置假设(2023E)10 一、2023年股市流动性展望 展望2023年，伴随风险情绪回暖，增量资金有望入场。2022年受到海内外宏观经济与事件扰动，市场风险偏好回落，资金从增量博弈走向存量博弈，截至11月末资金合计净流 出超2.33万亿元。时值熊末牛初的市场拐点，展望2023年，伴随美联储激进加息减缓，国内宏观经济与盈利回温带动市场摆脱资金困境，根据我们的口径测算明年A股有望迎来近8000亿元的增量资金。 偏股公募、私募基金发行有望显著回暖，险资、外资等机构资金仍是主要增量来源，杠杆资金与理财资金有望转为净流入。结构上来看，资金供给来源主要来自偏股公募基金（约8000亿）、私募基金（约5600亿）、保险资金（约4900亿），个人养老金有望成为中长 期重要资金来源（105亿）。资金需求来源主要来自IPO（约6400亿）、再融资（约1.13 万亿）与交易费用（约4100亿）。 表1：A股市场流动性统计与预测 资金流入流出情况（亿元） 类别 资金渠道 2018 2019 2020 2021 2022年前11个月 2023E 2022年数据更新至： 资金流入项： 偏股基金新发行规模 4766 5017 20343 22312 6535 10000 公募基金 偏股基金净流入份额 -16 2294 17763 14405 1770 8000 股票型ETF净申购 871 1406 1252 1771 2563 3000 外资 北上资金净流入 2942 3517 2089 4322 550 2700 社保基金权益资产配置 2 1284 1138 1131 247 650 社保 企业年金权益资产配置 18 38 56 42 63 120 个人养老金 - - - - - 105 券商资管 券商资管持股市值 -47 62 45 22 30 40 截止9月 客户交易结算资金余额 -1221 3621 3600 2400 2300 3100 截止6月 散户 新增投资者数量（万人） 633 1322 1799 1958 1398 1525 资金流出项： 合计 -11064 -13570 -15634 -16535 -13662 -16650 IPO募资 -1378 -2532 -4793 -5426 -5424 -6400 增发 -7538 -6900 -8349 -9086 -6101 -8000 股权融资其中：配股 -228 -134 -513 -493 -582 -550 优先股 -1350 -2550 -187 0 0 0 可转债 -1073 -2478 -2475 -2744 -2504 -2700 回购 504 1024 684 1215 950 1000 私募基金 私募证券基金管理规模 -467 2112 13159 23585 -5611 5600 截止10月 杠杆资金 融资净流入 -2728 2565 4765 2300 -2477 2500 产业资本 产业资本增减持 -865 -3288 -6441 -5628 -3831 -3700 信托 资金信托余额:证券 -4840 -251 314 1882 -769 800 截止10月 保险 保险运用余额:股票和基金 866 5145 5457 -316 -452 4900 截止10月 银行理财 银行理财产品股票投资规模 -6111 -4173 -5407 -2801 -126 900 截止6月 资金合计净流入-24400-16951813821599-232537963 交易佣金（千分之一） -901 -1260 -2001 -2474 -1981 -2100 印花税 -902 -1274 -2067 -2580 -1868 -2000 截止10月 交易费用 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：如无注明2022年数据更新至11月末，“+”号代表净流入，“-”号代表净流出 二、资金供给核心指标 2.1公募基金 今年公募基金发行承压。2022年1-11月偏股基金（股票型+混合型）累计发行规模为6535 亿份，较2021年全年22312亿份的发行规模明显缩水。考虑到申赎情况，2022年1-11 月偏股基金净流入1770亿份，远低于2021年全年1.44万亿份的净流入规模。相比起偏股基金，股票型ETF发行及申购热度较高，截至12月16日股票ETF份额达到近8700亿元，较2021年末增加近2700亿份，增长45%，高于2021年全年净变动规模1771亿 份。 展望2023年，偏股基金与ETF基金带来1.1万亿元资金增量。公募基金发行与份额变动规模与产品回报存在较高相关性。随着市场热度回温公募基金发行有望重回万亿规模，扣除约2000亿元左右的年度净赎回变动规模，预计偏股基金带来的资金净增量将达到8000亿元左右。股票型ETF基金维持扩容趋势，近三年增速均高于40%，给予10%保守增速预测对应3000亿元增量空间。 图1：2020年至今公募基金发行规模（亿元）与上证指数 普通股票型基金被动指数型基金增强指数型基金偏股混合型基金偏债混合型基金平衡混合型基金灵活配置型基金上证综指(右轴) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 20-01-25 20-03-07 20-04-18 20-05-30 20-07-11 20-08-22 20-10-03 20-11-14 20-12-26 21-02-06 21-03-20 21-05-01 21-06-12 21-07-24 21-09-04 21-10-16 21-11-27 22-01-08 22-02-19 22-04-02 22-05-14 22-06-24 22-08-05 22-09-16 22-10-28 22-12-09 2,000 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：偏股基金份额月度变动图3：场内股票型ETF份额月度变动 25000 20000 15000 10000 5000 0 2013 -5000 偏股基金发行份额（亿份）偏股基金净流入（亿份）偏股基金回报（右轴%） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2022 -30 股票型ETF场内份额变动（亿份） 股票型ETF场内份额变动（亿份） 800 600 400 200 0 -200 -400 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 -600 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.2私募基金 2022年私募资金明显流出。2020年以来私募证券基金规模呈现快速扩张趋势，但增速在 2022年转为停滞，今年私募基金新增备案数量明显下滑，这也与市场环境有关。截至2022 年10月，私募证券基金规模达到5.56万亿元，较2021年末下降5611亿元。 展望2023年，私募基金带来约5600亿增量资金。私募证券基金发行与规模变化相较公 募偏股基金波动更大，随着资本市场信心回暖，私募发行与投资规模有望重回2021年水平（增长10%），给A股带来约560