通信行业2023年年度投资策略：挖掘运营商云产业链，布局通信+新成长

5G建设后周期，数字基建结构性机会，看好三个通信+成长方向。通信板块全年震荡走势，指数下跌11.2%，主要受到俄乌冲突、美联储加息及疫情等宏观因素影响，板块指数好于大盘，TMT行业中跌幅较小，主要得益于运营商与通信+新能源转型方向的超额表现。细分领域业绩分化加大，云视讯、光模块与光纤缆景气向上，连接器业绩大幅增长，而消费类场景中泛IOT模组、控制器需求短期承压，海缆受行业因素影响短期交付与确认延期，但在手订单充足。5G建设进入后周期，5G应用加速落地，提速降费影响边际减弱，运营商整体资本开支下降趋势，结构上向算力网络倾斜，随着国内疫情防控政策优化，数字经济相关政策相继出台，2023年我们看好通信主线电信运营商与数字基建结构性机会，三个成长性方向：1、通信+新能源，2、通信+汽车智能化， 3、军工通信，通信+新成长行情演绎将从预期到业绩兑现阶段，优选第二增长曲线规模放量的标的。 主线：运营商价值重构，数字基建结构性机会。2019年开始，提速降费影响淡化，运营商取消不限量套餐，5G逐步商用Arpu值提升，三大运营商营收利润整体开始增长，21年三大运营商营收增速创近年新高。ToB为主的新兴业务收入占比提升至20%-30%，22Q1-Q3移动DICT业务增长40%，电信产业数字化业务增长16.5%，联通产业互联网业务增长30%。22H1三大运营商云计算均实现同比翻倍以上增长，预计全年合计超过千亿。22年中移动规划算力网络投资480亿，投资占比约26%，中电信产业数字化投资增加62%，中联通算力网络投资增加65%。运营商具备资源优势，在网络安全背景下云市场份额快速提升，有望重构估值。展望23年Capex或进入下降周期，投资结构向有线传输与算力网络倾斜。5G应用看好运营商与IOT，结构性看好运营商云产业链细分领域的：数据中心、网络设备和暖通设备等主力供应商。 成长方向一：通信+汽车智能化，产业链国产化加速。当前汽车是科技创新最具价值载体之一，随着中国新能源车产业崛起和产业链变革的契机，国内通信电子产业链厂商开始导入汽车供应链，并且在成本、供应能力和品质上竞争力开始凸显。目前竞争格局，汽车电子以海外巨头占主导，自主品牌主动国产化，国产替代空间较大。持续看好与通信相关三个细分领域：汽车连接器、汽车控制器、高精度导航。今年以来，龙头公司新产品和新客户定点不断取得突破，规模效应开始体现。短期电动车销量预期低，板块股价处于低位，智能化+国产化是中长期驱动因素，龙头公司对应较大的发展空间。 成长方向二：通信+新能源：新业务放量成为主力业务。通信产业链公司通过技术拓展或者并购方式切入新能源业务，拓展业绩增长点，主要包括海缆、光伏逆变器和支架、以及储能变流器、温控和系统。海缆市场快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合缆的需求快速增加。国内央补退出后，海风电逐步进入平价阶段，预计明年装机规模有望翻倍。短期双30政策对装机规模预期产生干扰，中长期看风电场深远海化将提升海缆价值量。技术迭代期寡头竞争格局稳定，持续看好国内龙头成长性。 光伏逆变器和跟踪支架业务将受益于欧美装机规模增长，储能也将成为基站电源供应商的重要拓展方向。科信、科华、意华等为代表的转型公司，新能源业务已经成为主力业务，对应明年弹性较大。 成长方向三：军工通信+卫星互联网，战略性方向。现代战争国防信息化将是重点需求。美国已建成全球最先进的C4ISR，陆军信息化装备已占50%，海军、空军信息化装备占70%。我国各国防信息化水平处于初级阶段后期，刚刚迈入到全面建设的第二阶段，国防信息化有较大发展空间。产业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域。现代化战争带来更多装备信息化要求，同时提升通信数据量，军用通信设备面临周期性代际升级。高轨卫星通信发展走向成熟，低轨卫星资源稀缺，现有可容纳的数量远小于各国组网需求，出于战略性卡位等考虑国内积极布局，成立星网集团进行统筹安排。目前已启动了前期实验星相关招标，国内低轨卫星互联网建设有望加速。 投资策略与重点关注：我们建议围绕一个主线：数字经济新基建，三个成长性方向：通信+汽车智能化、通信+新能源、军工通信+卫星互联进行布局。重点关注：（1）运营商：中国移动、中国电信、中国联通；（2）网络设备：锐捷网络、中兴通讯、紫光股份等；（3）云产业链：润泽科技、宝信软件、光环新网、中际旭创、天孚通信、佳力图等；（4）IOT：移远通信、美格智能、广和通等；（5）汽车智能化：瑞可达、科博达、徕木股份、鼎通科技、维峰电子、闻泰科技、华测导航等；（6）光缆海缆：亨通光电、中天科技、起帆电缆等。（7）通信+新能源：意华股份、科信技术、英维克、科华数据等；（8）军工通信与卫星互联：七一二、上海瀚讯、铖昌科技、振芯科技、海格通信、中国卫通等。 风险提示：海外贸易争端悬而未决；5G投资规模及用户数发展低于预期；物联网应用发展低于预期；云计算厂商资本开支不及预期；市场竞争加剧；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况等 板块行情回顾与展望 通信指数全年震荡，板块估值低位 通信指数年内震荡，TMT行业中跌幅较小。年初至今（2022.12.12），通信（申万）指数下跌11.2%。涨跌幅在31个行业中排名12位，好于上证综合（-11.89%）、沪深300（-19.07%）、中小板（-23.14%）和创业板（-27.15%）。在TMT板块中好于电子（-33.19%）、计算机（-23.1%）和传媒（-25.81%）。在数字经济与新基建的总体规划下，国内加大数字基础设施建设与升级，适度超前建设5G网络和千兆光网，释放行业积极信号，但由于受宏观经济及疫情影响，市场整体下行，通信指数呈现W走势。 图表1：主要板块指数涨跌幅（%） 图表2：通信指数走势 新能源、 运营商板块个股领涨。从个股来看，多数公司年初至今（2022.12.12）均为下跌状态 ， 涨幅居前公司包括科信技术（+142.21%）、中瓷电子（+74.81%）、盛路通信（+66.12%）、科华数据（+42.71%）、超讯通信（+38.38%）、以及中国移动、中国联通、奥维通信、世嘉科技和海兰信等，主要集中在转型新能源领域储能相关的（科信技术、科华数据、世嘉科技等）以及运营商（中国移动、中国联通），反映新能源及新基建政策推动下相关行业景气度较高，运营商传统业务逐步好转，云计算等第二成长曲线高速增长，叠加低估值高股息，资产配臵价值凸显。 图表3：通信相关涨幅前十个股（%） 通信板块估值持续低位。截止2022年12月12日，通信行业PE- TTM （剔除负值）为15x，全行业第23位，低于创业板（37x）、中小板（23x），高于沪深300（11x）、上证综合（11x）；在TMT板块中低于计算机（40x）、电子（26x）及传媒（21x），估值整体仍处于历史低位。 图表4：各行业及主要指数PE- TTM （剔除负值） 板块业绩表现与展望 板块营收增速放缓，利润小幅增长。2022年前三季度，通信行业整体实现营业收入19188.88亿元，同比增长10%，增速较去年同期下滑3.49个pct。剔除三大运营商和中兴通讯后，行业总营收4810.21亿元，同比增长9.07%，增速较去年同期下滑9.34个pct。整体来看通信行业总营收保持稳步增长，增速下滑除了由于部分公司受疫情、宏观经济波动等因素营收同比下降以外，2021年前三季度高基数也造成一定影响。2022年前三季度通信行业整体实现净利润1636.12亿元，同比增长12.15%，增速同比小幅下滑0.91个pct，剔除三大运营商和中兴通讯后净利润268.85亿元，同比增长11.71%，增速同比下降1.44个pct，净利率同比基本持平，整体来看前三季度通信行业公司净利润增速高于收入增速，盈利能力相对平稳。 图表5：2018-2022年前三季度通信行业总营收及增速（亿元） 图表6：2018-2022年前三季度行业归母净利润及增速（亿元） 2022前三季度光模块、汽车连接器板块景气度较好。2022年前三季度行业除卫星导航、运营支撑系统（OSS）板块外，其余17个子板块均实现营收同比增长，其中云视讯/物联网/光模块器件增速位列行业前三，分别为28.40%/26.32%/22.17%，OSS（yoy-3.47%）、 卫星导航（yoy-1.07%）、IDC（yoy+0.77%）增速最低，主要由于部分公司受疫情影响项目招标出现延期、验收和工期延长，导致收入确认延后。净利润方面，细分板块来看，2022年前三季度共有12个板块实现净利润同比增长，7个板块净利润同比负增长。净利润同比增速最快的前三个行业分别是专用通信（yoy+200.64%）、汽车连接器（yoy+47.69%）、光电缆（yoy+38.29%），网络安全（yoy-417%）、OSS（yoy-47.28%）、网优工程（yoy-42.82%）净利润同比下降幅度最大，其中网络安全板块业绩增速下滑主要由于深信服、迪普科技等公司下游需求、业务拓展及产品交付情况受疫情反复影响，前三季度归母净利润同比负增长。 图表7：2022年前三季度通信子板块营收增速 图表8：2022年前三季度通信子板块净利润增速 展望明年，国内数字经济蓬勃发展，新基建政策持续发力，工业互联网等5G应用端有望迎来黄金发展期，我们持续看好数字经济新基建、通信+汽车智能化、通信+新能源以及军工通信+卫星互联网四条主线。 （1）数字经济新基建：随着数字经济规划、东数西算及数字基建适度超前等系列政策推出，IDC及上游设备、光模块、光纤光缆等细分市场有望景气度回升。运营商提速降费政策影响减弱，传统业务改善，云计算等第二成长曲线快速增长，低估值下彰显配臵价值。 应用端，多政策持续推动工业互联网发展，商飞获得第一张5G专网频谱，看好工业互联网产业链机会。 （2）通信+汽车电动智能化：汽车是终端创新重要领域之一，电动化和智能化为连接器、控制器、北斗导航、光器件等细分领域开拓新应用方向。2022年前十月国内汽车电动化渗透率达到28.5%，全球汽车电动化渗透率仍处于较低水平，国内品牌车型崛起带动供应链国产化，带动国内连接器持续受益。汽车智能化尚处于起步阶段，高速高频连接器、域控制器、自动驾驶等领域发展潜力较大。 （3）通信+新能源：碳中和背景下，通信公司切入新能源领域开辟第二增长曲线，积极布局海缆、光伏储能等创新业务。海上风电高景气，海缆作为海风装机传输电力载体，需求快速增加，国内光电缆头部厂商具有性价比高、服务能力强等优势，海缆业务持续推进。光伏和储能领域，IDC上游UPS电源厂商向光伏逆变器和储能变流器领域切入，部分公司通过并购方式进入新能源领域，IDC及基站温控公司拓展下游储能应用场景。 （4）军工通信+卫星互联网：十四五期间，国防信息化需求持续提升，军工通信作为关键环节之一将迎来升级红利，新项目产品有望落地放量。国内低轨卫星互联网进入组网阶段，由于低轨资源稀缺性，国内低轨卫星组网刻不容缓，由中国星网牵头的低轨卫星星座计划启动实验星招标，关注上游器件公司机会。 运营商经营拐点，新兴业务重塑价值 运营商经营拐点，营收与成本双向改善 运营商经营状况改善，营收增速创近年新高。2019年以来，随着降费政策趋缓，市场竞争趋于有序，运营商相继取消不限量套餐，基础通信业务经营状况改善，营收利润逐步回暖。2019年开始，三大运营商营收净利润整体开始增长，2021年三大运营商营收增速创近年新高。 2022年前三季度中国移动/中国电信/中国联通营收分别为7234.87亿元/3578.43亿元/2639.78亿元，同比分别增长11.54%/9.59%/7.97%，实现净利润分别为985.32亿元/245.43亿元/68.32亿元，同比分别增长13.30%/5.21%/20.37%。 图表9：2017-2022Q3运营商营收（亿元） 图表10：2017-2022Q3运营商归母净利润（亿元）