收购宁夏红墩子煤业40%股权，资源控制力提升

宝丰能源（600989） 公司研究/公司点评 收购宁夏红墩子煤业40%股权，资源控制力提升 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-12-21 主要观点： 事件描述 收盘价（元）12.84 近12个月最高/最低（元）17.95/11.47 总股本（百万股）7,333 流通股本（百万股）2,173 流通股比例（%）29.63 总市值（亿元）942 流通市值（亿元）279 公司价格与沪深300走势比较 % 12/21 % 3/22 6/229/2212/22 % % 13% -1 -15 -30 -44 12月19日晚，宝丰能源发布公告，公司拟利用自筹资金通过公开网络竞价的方式，购买国家电投集团宁夏能源铝业有限公司持有的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权、宁夏枣泉发电有限责任公司49%股权。最终竞得价格为约17亿元。 强化上游资源控制力，成本优势进一步凸显 本次收购后，宝丰能源将持有宁夏红墩子煤业有限公司40%股权。宁夏红墩子煤业有限公司拥有红一煤矿和红二煤矿。根据大股东昊华能源2021年报显示，红一煤矿和红二煤矿资源储量分别为4.64亿吨和3.45 亿吨。根据2021年国家能源局《关于宁夏红墩子煤业有限公司项目核 准的批复》红一煤矿和红二煤矿项目产能分别为240万吨/年，合计480 万吨/年。 从地理位置而言，红一煤矿和红二煤矿与公司现有的红四煤矿毗邻，同属于一个矿区即宁夏红墩子矿区，红墩子矿区距离公司宁东生产基地仅 宝丰能源沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.内蒙古一期环评通过，成长性将逐步释放2022-11-28 2.盈利韧性仍存，远期成长可期 2022-10-30 3.Q2业绩超预期增长，看好内蒙项目成长性2022-08-1 20余公里，所生产的煤炭品种主要为焦煤，经洗选加工后的精煤可用 作炼焦配煤，副产的中煤、煤泥可作为动力用煤。对于宝丰能源而言，公司自产煤炭的供应比例进一步提高，保障公司主要产品所需原料煤的稳定供应。 根据公司公告，红一煤矿于2022年9月投入联合试运转，配套的选煤 厂也已投入运行；红二煤矿已进入建设后期，根据昊华能源2022年半 年度报告披露，该煤矿将于2023年投产。红一和红二煤矿产能完全释放后将进一步为公司现有及未来规划项目提供稳定和低价的原料来源。 投资建议 我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。由于内蒙古项目建设期仅18个月，我们提高2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为72.30、102.33、133.88亿元，同比增速为2.3%、41.5%、30.8%。对应PE分别为13.02、9.20、7.03倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 23300 26900 34020 43434 收入同比（%） 46.3% 15.5% 26.5% 27.7% 归属母公司净利润 7070 7230 10233 13388 净利润同比（%） 52.9% 2.3% 41.5% 30.8% 毛利率（%） 42.2% 37.8% 41.3% 41.9% ROE（%） 23.0% 19.6% 21.7% 22.1% 每股收益（元） 0.97 0.99 1.40 1.83 P/E 17.90 13.02 9.20 7.03 P/B 4.15 2.55 2.00 1.56 EV/EBITDA 13.28 9.19 6.62 4.68 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3331 9926 14638 29173 营业收入 23300 26900 34020 43434 现金 1451 7025 11864 25105 营业成本 13466 16730 19960 25242 应收账款 38 24 56 48 营业税金及附加 352 360 473 614 其他应收款 77 157 220 222 销售费用 60 69 87 111 预付账款 306 367 438 560 管理费用 598 690 873 1114 存货 940 1701 1397 2327 财务费用 259 362 459 489 其他流动资产 520 654 664 911 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 41042 49406 56354 61951 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 2 4 3 固定资产 23630 28273 32961 36303 营业利润 8421 8562 11987 15629 无形资产 4600 5718 6550 7466 营业外收入 41 41 36 39 其他非流动资产 12812 15415 16843 18183 营业外支出 341 319 324 328 资产总计 44374 59332 70992 91124 利润总额 8121 8284 11698 15340 流动负债 7976 11219 10224 14418 所得税 1050 1054 1465 1952 短期借款 0 -90 -180 -373 净利润 7070 7230 10233 13388 应付账款 474 1278 586 1650 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 7502 10031 9818 13141 归属母公司净利润 7070 7230 10233 13388 非流动负债 5708 11223 13645 16196 EBITDA 10032 10874 14715 18513 长期借款 4361 9861 12267 14796 EPS（元） 0.97 0.99 1.40 1.83 其他非流动负债 1347 1363 1379 1400 负债合计 13684 22442 23869 30614 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 7333 7333 7333 7333 成长能力 资本公积 7268 7268 7268 7268 营业收入 46.3% 15.5% 26.5% 27.7% 留存收益 16089 22289 32521 45909 营业利润 52.1% 1.7% 40.0% 30.4% 归属母公司股东权 30690 36890 47122 60510 归属于母公司净利 52.9% 2.3% 41.5% 30.8% 负债和股东权益 44374 59332 70992 91124 获利能力毛利率（%） 42.2% 37.8% 41.3% 41.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.3% 26.9% 30.1% 30.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 23.0% 19.6% 21.7% 22.1% 经营活动现金流 6488 12162 12620 19903 ROIC（%） 19.9% 15.7% 17.5% 18.1% 净利润 7070 7230 10233 13388 偿债能力 折旧摊销 1318 1925 2233 2345 资产负债率（%） 30.8% 37.8% 33.6% 33.6% 财务费用 313 392 607 738 净负债比率（%） 44.6% 60.8% 50.7% 50.6% 投资损失 0 -2 -4 -3 流动比率 0.42 0.88 1.43 2.02 营运资金变动 -2243 2312 -777 3093 速动比率 0.24 0.69 1.25 1.82 其他经营现金流 9343 5224 11339 10637 营运能力 投资活动现金流 -5458 -10592 -9506 -8282 总资产周转率 0.56 0.52 0.52 0.54 资本支出 -5357 -10597 -9513 -8286 应收账款周转率 799.52 864.05 852.37 837.69 长期投资 41 0 0 0 应付账款周转率 29.55 19.10 21.42 22.58 其他投资现金流 -142 6 7 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2730 4003 1725 1619 每股收益 0.97 0.99 1.40 1.83 短期借款 -400 -90 -90 -193 每股经营现金流薄） 0.88 1.66 1.72 2.71 长期借款 -317 5500 2406 2530 每股净资产 4.18 5.03 6.43 8.25 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 17.90 13.02 9.20 7.03 其他筹资现金流 -2013 -1407 -591 -717 P/B 4.15 2.55 2.00 1.56 现金净增加额 -1702 5574 4839 13241 EV/EBITDA 13.28 9.19 6.62 4.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业