国债期货周报：市场情绪趋于平稳 期债震荡反弹

国债期货周报 国元期货研究咨询部2022年12月18日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 市场情绪趋于平稳期债震荡反弹 【策略观点】 央行本周公开市场净投放1890亿，年末资金面充裕平稳。下半年以来期债一直处于高位震荡行情中，11月上旬市场预期发生了变化，期债进入快速调整。防疫措施不断优化，市场对明年的经济展望快速改观。国内地产政策继续放松，对头部房企的扶持力度加大，宽信用的预期走强。同时外部流动性预期也逐渐好转。技术上，期债于11月快速调整之后震荡反弹，反弹结束进入了震荡整理的过程中。建议逢高做空。 【目录】 一、行情回顾1 （一）期货市场1 （二）现券市场1 （三）行业要闻1 二、资金面分析2 三、综合分析3 四、技术分析及建议4 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货震荡上行，全线收涨。本周市场对银行理财赎回压力逐渐消耗，情绪有所好转。本周公布的11月经济数据较低，现阶段宏观政策稳增长的必要性仍然较高，中央经济工作会议也提出了货币政策要精准有力。MLF超量续做后流动性担忧有所缓解。防疫政策快速放松后，对于明年经济较今年好转是当前市场一致预期，对期债整体有一定压制。下周继续关注跨年资金面情况。 表1国债期货行情 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2303 100.740 -0.01% 0.09% 37477 40847 411 3,392 TF2303 100.835 0.02% 0.20% 49676 93853 -1733 -5,569 T2303 99.995 0.04% 0.30% 65708 151198 -910 2,622 （二）现券市场 数据来源：Wind、国元期货 本周国债现券收益率短端小幅上行，长端小幅下行，曲线略微走平。主要是年末资金利率季节性抬升影响。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.43%，较上日-0.5BP，较上周+0BP；中期：5年期国债收益率2.71%，较上日-0.1BP，较上周-2.9BP；长端：10年期国债收益率2.89%，较上日+0.3BP，较上周-0.5BP。防疫政策快速放松后，即将迎来第一波感染高峰已是共识，之后经济景气将逐步回升。银行理财赎回压力尚未彻底解决，对中短久期债券构成不确定性风险。从经济数据来看，我国经济继续回升，总体呈现恢复态势，近期的防疫政策优化与地产金融支持增强也强化了基本面好转预期。但也观察到由于各种内、外部因素的影响，经济修复的过程较为缓慢。防疫政策优化与地产政策放松使得债市预期转向，债市看空情绪增强。弱现实与强预期博弈下债市陷入震荡。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 2.11 0.6 5.5 1Y 2.32 0.0 3.0 2Y 2.43 -0.5 0.0 3Y 2.53 1.1 2.8 5Y 2.71 -0.1 -2.9 7Y 2.85 0.1 -1.3 10Y 2.89 0.3 -0.5 30Y 3.27 -0.7 -1.5 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，会议要点包括：要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间；要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；要把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费；加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力；要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手；要确保房地产市场平稳发展；完善生育支持政策体系，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化；加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线。 2.发改委：12月5日-9日当周，36个大中城市精瘦肉零售价格周均价同比涨幅低于30%，根据发改委等部门联合印发的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》有关规定，退出价格过度上涨预警区间。 3.财政部副部长许宏才表示，要统筹财政收入、财政赤字、专项债券、调度资金等，保持适度支出强度，加强国家重大战略任务财力保障，持续推动财力下沉；合理安排赤字率和地方政府专项债券规模，适量扩大专项债券资金投向领域和用做资本金范围，今明两年持续形成实物工作量和投资拉动力，确保政府投资力度不减；要完善减税退税降费政策，增强精准性和针对性；进一步优化财政支出机构，加大科技攻关、生态环保、基本民生、区域协调等重点领域投入。 4.上证报：在净值下跌等多重压力之下。已有理财公司和银行资管正在发行或计划发行低波动理财产品。此类产品主要以摊余成本法估值，以求维持净值稳定性。业内表示，在当前理财公司面临赎回压力之际，上述计划不失为一种积极的应对措施。 5.统计局：11月，规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，环比下降0.31%；社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%，全国城镇调查失业率为5.7%，比上月上升0.2个百分点；1-11月，全国固定资产投资（不含农户）520043亿元，同比增长5.3%。 6.央行：就《金融基础设施监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。证监会负责涉及证券、期货及其相关活动的新设金融基础设施准入管理。未经批准，任何单位或者个人不得设立或者以任何形式运营金融基础设施，不得使用“金融”“交易所”、“交易中心”、“登记结算”、“清算”、“交易报告”等涉及金融基础设施服务或近似的名称。 7.美联储在今年最后一次议息会议上如期加息50个基点，基准利率提升至4.25%-4.5%的十五年新高，并重申继续加息“可能”适宜。此外，“点阵图”将明年终端利率上调至5.1%，略超市场预期，并预言2024年之前利率保持高位、不会降息。市场对此作出鹰派解读，美元和美债收益率拉升，美股集体转跌，金价跳水。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了490亿逆回购和6500亿元MLF操作，本周央行公开市场共有100亿元逆回购和5000亿元MLF到期，因此本周央行公开市场全口径净投放1890亿元。银行间市场资金面也保持相对均衡，隔夜回购加权利率基本持稳。临近年末，央行大概率会加大跨年资金投放，资金面应无忧。 本周资金利率有所上行，但仍处于低位。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.82%，较上日-6BP，较上周+6BP；SHIBOR7天报1.75%，较上日+12.6BP，较上周-0.7BP；银行间隔 夜质押式回购加权平均利率1.35%，较上日-1.6BP，较上周+16BP。资金利率整体处于低位。 表3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.30 0.0 15.4 FR007 1.82 -6.0 6.0 FR014 1.75 -3.0 0.0 ShiborO/N 1.22 0.1 15.3 Shibor1W 1.75 12.6 -0.7 Shibor2W 1.74 -0.8 10.2 R001 1.35 -1.6 16.0 R007 2.11 6.3 26.3 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 本周央行公开市场净投放1890亿，资金面相对均衡，资金利率处于低位。经济数据上来看我国经济已经见底，虽然受到内外部因素的干扰经济修复过程偏缓慢，但市场对于明年的经济展望市场普遍保持乐观，2023年大概率延续增长态势。近期央行与银保监会联合发文出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，经济企稳回升预期得到加强，债市宽信用的预期快速走强。长期来看市场对明年经济形势的预期偏积极，对短期内的基本面预期也有所增强。 基本面上，11月经济景气暂时走弱，生产端实现了平稳增长，相对地需求端表现较弱。内需方面，首先受到收入、就业等方面的因素影响，消费方面的压力较大。11月社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%；同时11月份全国城镇调查失业率上升至5.7%。前11个月房地产开发投资额、商品房销售面积、房企到位资金同比分别下降9.8%、23.3%和25.7%，降幅有所扩大。地产链收缩状况没有实质改善，同时拖累供需两端。短期来看内需放缓经济下行压力有所增加。 11月份金融数据弱于市场预期。2022年11月社会融资规模存量343.19万亿，同比增长 10%；M2余额264.7万亿，同比增长12.4%；人民币贷款余额212.59万亿，同比增长11%。社融、信贷增速小幅回落，主要是经济景气有所下降，融资需求回落。总体来看，虽然经济恢复势头不改，但需求偏弱经济下行压力仍存，经济恢复过程中依然面临诸多风险，因此货币政策大概率继续保持宽松助力内需走稳。中央经济工作会议也指出“稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。”结合当前的情况来判断短期内进一步宽货币的想象空间不大，而继续宽信用的政策诉求较高。 图1、社会融资规模 400 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 数据来源：Wind、国元期货 2022年11月价格指标下行，CPI回落，PPI为负。11月CPI同比增长1.6%，环比下降 0.2%；PPI同比下降1.3%，环比上涨0.1%，CPI-PPI剪刀差小幅回落。CPI方面，11月消费品价格同比涨幅回落，核心CPI增速平稳，能源与食品价格表现转弱，服务与可选消费表现延续弱势。PPI方面，PPI呈现持续回落走势。当前工业品价格茅盾由供应端转向需求端。通胀预期下降，当前内部通胀不是市场关注重点。 图2、CPI-PPI CPI-PPI 10.0 5.0 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美经济由盛转衰，欧美等主要经济体经济数据走弱,通胀预期下降。美联储12月议息会议上加息50个基点。2022年美联储推行了极度紧缩的货币政策对全球造成 影响，年中美联储加息7次，累计加息425个基点，，将联邦基金利率目标区间上调至4.25%-4.5%。目前美国加息周期接近拐点。市场对外部流动性的预期转向。美联储货币政策对全球金融市场影响较大，非美货币、大宗商品、权益市场普遍反弹，美元指数、美债收益率有所回落。 四、技术分析及建议 期债调整之后，行情趋于震荡反弹。而且现货市场短端卖压较重，压制了期货市场情绪。由于我国于四季度稳步推进优化疫情防控工作的“二十条”措施，市场对于明年的经济展望保持乐观，2023年经济增速大概率有所提升。外部环境方面美联储强硬的加息路径对全球资 本市场造成了较大影响，当前市场预期美联储加息周期或接近拐点，外部流动性预期边际好转。国内方面地产政策继续放松，对头部房企的扶持力度加大，宽信