经济触角：人民币汇率维持在合理区间运行

！gg 二零二二年十二月二十日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 2022年，人民币出现剧烈波动，兑美元汇率贬值至今約8.6%。人民币贬值背后反映的是包括中美货币政策分歧、新冠疫情防控政策、房地产行业困局、对外贸易前景黯淡在内的一系列全球及中国国内宏观经济基本面的变化。尽管中国经济发展仍面临不少阻力，但当局已经在货币政策和财政政策方面加大支持力度，以稳定经济发展，亦帮助平衡人民币的波动性风险。 展望未来，中国正不断优化疫情防控措施，同时加大政策刺激的力度，以重启经济。维持人民币汇率稳定对塑造中国货币金融环境具有重要意义，能够帮助加强金融机构的外汇流动性管理，确保经济在合理区间运行。中国的政策制定者正朝着建设更加国际化的金融体系目标迈进，人民币将在国际贸易结算、国际资本市场、国际货币储备等方面发挥更大作用。 我们认为，中国当前的企业生产经营和居民消费活动正稳步恢复正常化发展，再加上美联储开始放缓加息步伐，利好人民币的升值前景。中国经济的各项基本面仍然稳健，为人民币提供巨大支 持，预计2023年人民币兑美元汇率将在 6.6至6.7之间获得良好支撑。 林樵基 研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 人民币汇率维持在合理区间运行 2022年，人民币出现剧烈波动，兑美元汇率贬值至今約8.6%。人民币贬值背后反映的是包括中美货币政策分歧、新冠疫情防控政策、房地产行业困局、对外贸易前景黯淡在内的一系列全球及中国国内宏观经济基本面的变化。尽管中国经济发展仍面临不少阻力，但当局已经在货币政策和财政政策方面加大支持力度，以稳定经济发展，亦帮助平衡人民币的波动性风险。展望未来，中国正不断优化疫情防控措施，同时加大政策刺激力度，以重启经济。维持人民币汇率稳定对塑造中国货币金融环境具有重要意义，能够帮助加强金融机构的外汇流动性管理，确保经济在合理区间运行。中国的政策制定者正朝着建设更加国际化的金融体系目标迈进，人民币将在国际贸易结算、国际资本市场、国际货币储备等方面发挥更大作用。我们认为，中国当前的企业生产经营和居民消费活动正稳步恢复正常化发展，再加上美联储开始放缓加息步伐，利好人民币的升值前景。中国经济的各项基本面仍然稳健，为人民币提供巨大支持，预计2023年人民币兑美元汇率将在6.6至6.7之间获得良好支撑。 防疫措施优化为经济复苏带来积极影响，人民币走势乐观。中国经济增长前景是导致人民币汇率出现波动的根本原因之一。此前的疫情防控措施阻碍了居民的生产经营和消费活动，令投资者对中国经济发展放缓的担忧升温，加剧人民币的贬值压力。总的来说，中共二十大报告强调要提振经济增长势头，推动实现高质量充分就业和经济可持续增长，确保中国经济社会在各个方面发展稳定。当局在近期放宽了防疫限制措施，有利于加速经济活动的恢复，改善经济增长前景。整体而言，维持适度的经济增长和就业增长将为中国经济的持续转型升级提供动力。中国的政策制定者将继续审慎实施货币政策和推出更多积极的财政政策，进一步扩大内需，帮助商业活动重回正轨，稳定就业市场，支持各类企业发展，从而稳固当前的经济复苏势头，为人民币在2023年不断走强打下坚实基础。 美国放缓加息步伐，利好人民币的升值前景。美联储（Fed）今年以来多次上调利率，以遏制四十年来最强劲的通货膨胀，而中国人民银行（PBOC）则不断加强货币政策的支持力度，以缓冲经济下行压力。中美在货币政策立场上的走势分化，反映两国经济处于发展的不同阶段——美国正努力抑制总体需求和重新调整通胀预期，中国则在竭力刺激内需释放，同时稳定经济增长。两国货币政策方向分歧可能引发非常规的资本流动，导致人民币出现上下波动。但我们认为，随着美联储放慢加息步伐，人民币与美元的利差缩小，人民币兑美元汇率的下行压力得以缓解。考虑到经济发展的基本面稳健、经济持续开放吸引更多外商扩大在中国的商业和金融资产投资，以及人民币的国际使用量增加，2023年的人民币汇率将继续在合理区间内波动。 人民币汇率将在6.6至6.7区间获得良好支撑。中国人民银行正加强人民币市场化定价机制建设，提高市场透明度，令人民币的价值更多地由经济实力反映，而非投机交易。随着近期疫情防控措施不断优化加上多项经济刺激措施落地，各项经济指标释放出积极信号，反映经济活动正迈上稳定复苏的轨道。展望未来，中国将积极提升人民币在国际市场中的地位，进一步融入国际经济和金融体系建设。通过市场的有机增长及跨境贸易和投资渠道的日渐完善，人民币国际化进程稳步向前，外汇市场得以进一步开放，帮助提升人民币的基本价值。尽管中国经济复苏势头和全球贸易环境的不确定性仍是阻碍人民币升值的主要风险因素，但考虑到中国经济基本面仍存有一定韧性，大量国际资金流入中国的股票及债券市场，以完善资产配置，为人民币的持续走强提供有力支持。我们预计，人民币将在2023年继续在合理区间波动，兑美元汇率维持在6.6至6.7这一区间。 中国经济数据 1Q20212Q20213Q20214Q202120211Q20222Q20223Q2022 实际国民生产总值(同比%) 18.3 7.9 4.9 4.0 8.1 4.8 0.4 3.9 制造业PMI(%) 51.3 51.0 50.0 49.9 50.3 49.9 49.1 49.5 非制造业PMI(%) 53.4 54.5 51.3 52.5 52.7 50.4 48.1 52.3 出口(人民币/同比%) 38.7 19.7 14.1 17.6 21.0 13.2 12.6 15.3 进口(人民币/同比%) 19.3 32.4 15.7 18.6 21.5 8.4 1.6 5.5 贸易余额(人民币/十亿) 704.9 858.6 1166.5 1599.8 4329.8 982.9 1447.3 1789.0 出口增长(美元/同比%) 48.6 30.4 23.9 22.7 29.6 15.6 12.4 10.2 进口增长(美元/同比%) 29.4 44.1 25.4 23.8 30.0 10.6 1.4 0.8 贸易余额(美元/十亿) 108.0 132.8 180.8 248.9 670.4 154.4 223.2 264.9 消费物价指数(同比%) 0.0 1.1 0.8 1.8 0.9 1.1 2.2 2.7 生产者物价指数(同比%) 2.1 8.2 9.7 12.2 8.1 8.7 6.8 2.5 固定资产投资(年初至今/同比%) 25.6 12.6 7.3 4.9 4.9 9.2 4.2 5.7 房地产投资(年初至今/同比%) 25.6 15.0 8.8 4.4 4.4 0.7 (9.0) (20.7) 工业增加值(同比%) 24.6 9.0 4.9 3.9 9.6 6.5 0.6 4.8 零售额(同比%) 33.9 13.9 5.0 3.5 12.5 3.3 (4.6) 3.5 新增贷款(人民币/十亿) 7667.9 5084.5 3961.4 3231.2 19945.1 8338.9 5340.1 4407.0 广义货币供应量(同比%) 9.4 8.6 8.3 9.0 9.0 9.7 11.4 12.1 总社会融资(人民币/十亿) 10288.9 7510.9 6967.1 6584.1 31351.0 12049.2 8971.5 6766.4 11/2112/211/222/223/224/225/226/227/228/229/2210/2211/22 实际国民生产总值(同比%) - 4.0 - - 4.8 - - 0.4 - - 3.9 - - 制造业PMI(%) 50.1 50.3 50.1 50.2 49.5 47.4 49.6 50.2 49.0 49.4 50.1 49.2 48.0 非制造业PMI(%) 52.3 52.7 51.1 51.6 48.4 41.9 47.8 54.7 53.8 52.6 50.6 48.7 46.7 出口(人民币/同比%) 16.3 17.3 20.8 3.9 12.6 1.6 14.7 21.5 23.8 11.8 10.7 7.0 0.9 进口(人民币/同比%) 25.6 16.0 17.9 9.6 (0.9) (1.8) 2.6 4.5 7.2 4.6 5.2 6.8 (1.1) 贸易余额(人民币/十亿) 460.6 599.8 526.0 176.8 283.7 315.5 495.2 646.2 683.9 535.6 573.6 586.8 494.3 出口增长(美元/同比%) 21.7 20.9 23.9 6.0 14.4 3.5 16.3 17.4 17.8 7.1 5.7 (0.3) (8.7) 进口增长(美元/同比%) 31.4 19.5 20.9 11.7 0.7 0.2 3.9 0.7 2.1 0.3 0.3 (0.7) (10.6) 贸易余额(美元/十亿) 71.7 93.7 82.5 27.8 44.7 49.6 77.6 97.4 101.3 79.4 84.7 85.2 69.8 消费物价指数(同比%) 2.3 1.5 0.9 0.9 1.5 2.1 2.1 2.5 2.7 2.5 2.8 2.1 1.6 生产者物价指数(同比%) 12.9 10.3 9.1 8.8 8.3 8.0 6.4 6.1 4.2 2.3 0.9 (1.3) (1.3) 固定资产投资(年初至今/同比%) 5.2 4.9 - 12.2 9.3 6.8 6.2 6.1 5.7 5.8 5.9 5.8 5.3 房地产投资(年初至今/同比%) 6.0 4.4 - 3.7 0.7 (2.7) (4.0) (5.4) (6.4) (7.4) (8.0) (8.8) (9.8) 工业增加值(同比%) 3.8 4.3 - 7.5 5.0 (2.9) 0.7 3.9 3.8 4.2 6.3 5.0 2.2 零售额(同比%) 3.9 1.7 - 6.7 (3.5) (11.1) (6.7) 3.1 2.7 5.4 2.5 (0.5) (5.9) 新增贷款(人民币/十亿) 1273.2 1131.8 3980.0 1233.6 3125.4 645.4 1888.4 2806.3 679.0 1254.2 2473.8 615.2 1210.0 广义货币供应量(同比%) 8.5 9.0 9.8 9.2 9.7 10.5 11.1 11.4 12.0 12.2 12.1 11.8 12.4 总社会融资(人民币/十亿) 2598.3 2368.3 6177.0 1218.4 4653.8 936.8 2840.6 5194.1 762.8 2462.3 3541.3 907.9 1990.0 全国城镇调查失业率(%) 5.0 5.1 5.3 5.5 5.8 6.1 5.9 5.5 5.4 5.3 5.5 5.5 5.7 31个大城市城镇调查失业率(%) 5.1 5.1 5.1 - 6.0 6.7 6.9 5.8 5.6 5.4 5.8 6.0 6.7 世界经济/金融指标 全球股指 指数 收市价格 市盈率 一周变动（%） 美国道琼斯工业平均指数 32,757.54 18.85 (3.67) 标准普尔500指数 3,817.66 18.46 (4.33) 纳斯达克综合指数 10,546.03 41.12 (5.36) 欧洲富时100指数 7,361.31 13.66 (1.14) 德国DAX30指数 13,942.87 12.89 (2.54) 法国CAC40指数 6,473.29 13.38 (2.67) 斯托克600价格指数 425.87 14.60 (2.54) 亚洲香港恒生指数 19,352.81 7.00 (0.57) 恒生中国企业指数 6,604.62 6.08 (0.36) 上海深圳沪深300指数 3,893.22 14.31 (1.52) 上海证券交