仅靠天气无法支撑旺季煤炭价格上涨

证券研究报告 煤炭 天气无法支持 在旺季的煤炭价格上涨 华泰研究 煤炭 超重 2022年12月19日│中国(大陆)实时评论 仅靠天气不足以推动煤炭价格反弹 煤炭价格从11月28日的1，260元/吨上涨130元/吨， 分析师 囊。S0570520110001 证监会没有。AOH868 (维护) 布鲁斯·王 bruce.wang@htsc.com +(86)2128972099 上周下跌30元/吨。煤炭价格在 冬季旺季，表明煤炭价格上涨缺乏动力。如 对非动力煤和工业电力的需求疲软（国内电力） 11月下旬发电量同比下降5.13%，开工负荷水泥和化工行业低迷），天气成为主导 推动煤炭价格反弹的因素。然而，煤炭价格反弹很难完全依靠天气是可以实现的，除非寒潮更长，而且温度远低于我们的预期。考虑到早春节 2023年整体需求疲软，我们预计煤炭价格反弹有限这个冬天。 部门绩效 (%)49 29 9 (11) 煤炭CSI300 中国房地产市场和海外经济是核心变量 我们认为，在刺激下，煤S-D动力学应进一步改善政策。在需求方面，努力促进经济发展 有助于提高服务和工业领域的功耗;在供应上 另一方面，煤炭运输和销售的复苏可能会促进生产。根据CCTD跟踪的442个煤矿的产量数据，煤炭产量为：12月4日当周为2673万吨，仍比周峰值低10% 2022年3月产出。与此同时，中国煤炭进口量达到3231万吨 (31) 12月21日 来源:风,华泰的研究 股票的建议 公司 中国神华 能源 Apr-228月22日12月22日 TP(本地货币代码)评级 601088CH38.00买 11月，国内煤炭价格高于海外价格（除 海外6000千卡/千克NAR煤的价格）。2023年中国房地产销售而海外经济衰退仍然是两个最重要的变量。 中国神华中国煤炭 中国煤炭能源 1088港元 601898CH 1898港元 29.80买 15.10买 9.50买 需求方。到目前为止，我们还没有看到明显的改善。 资料来源:公司数据,华泰研究估计 在冬天海外煤炭价格反弹 随着寒潮和风力减弱导致平均温度下降发电、海外煤炭价格自此开始反弹 11月底，但6000NAR的煤炭价格涨幅大于5000 纳尔。纽卡斯尔5500NAR煤炭价格已从低点反弹3.6%11月中旬至136.5美元/吨，而欧洲ARA/纽卡斯尔的6000 NAR煤炭价格反弹33/17%至每吨270/398美元。6000的价格NAR煤在2022年超过5500NAR煤的溢价异常高，作为由于欧洲偏爱6000NAR煤炭、俄罗斯供应不足以及 天然气中断。除6000NAR煤外，海外煤炭价格已经在旺季小幅反弹到目前为止。 煤炭价格中值逐渐减少 相对充裕的煤炭库存可能会限制煤炭价格在此期间的反弹一年的冬季旺季，除非寒潮的强度和持续时间远 超出我们的期望。从中长期来看，随着全球疲软 2023年煤炭需求和全球可再生能源快速发展 对能源安全的追求日益增加，煤炭供需动态可能开始 放松。我们预计煤炭价格中位数将下调（从1，250元/吨2022-950元/吨在2023年)。中国的房地产市场,海外经济俄乌冲突仍然是核心变量。中国神华（A/H） 和中煤（A/H）是我们在行业中的首选，因为它们的比例很高中长期合同与中国高股息支付率 神华。 行业风险：煤炭供应中断加剧或产能增加幅度较小国内房地产行业和海外经济比我们预期的要强。 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 1月-204月-20日7月-20日10月-20日1月-21日4月-21日7月-21日10月-21日1月-22日4月-22日7月-22日10月-22日 图1：国内外煤炭基准价格差异（海外）–国内) (元/t) 3800 4500/4700 5000 5500 6000 2,5002,0001,5001,000500 注：海外5，500/6，000千卡为澳大利亚煤炭基准。其他是印度尼西亚的煤炭基准。来源:风,华泰的研究 (元/t) 2018 2019 2020 2021 2022 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图2:国内现货煤炭价格 图3：陕内442座煤矿周产量蒙古地区 (10kt) 2020 2021 2022 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源:风,华泰的研究资料来源:CCTD,华泰的研究 1月2月2月3月4月6月7月8月10月11月12月 1月2月2月3月4月6月7月8月10月11月12月 图4：25个省份动力煤日消费量图五:热煤股票在25个省份 (10kt) 2019 2020 2021 2022 (10kt) 2019 2020 2021 2022 700 13,000 650 12,000 600 11,000 550 10,000 500450400 9,0008,000 350 7,000 300 6,000 250 5,000 200 4,000 资料来源:CCTD,华泰的研究资料来源:CCTD,华泰的研究 (10kt) 2019 2020 2021 2022 800 700 600 500 400 300 200 1月2月2月3月4月6月7月8月10月11月12月 (天) 2019 2020 2021 2022 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月2月3月4月6月7月8月10月11月12月 图6：25个省份当前存量的周转天数图7:25省电煤供应 资料来源:CCTD,华泰的研究资料来源:CCTD,华泰的研究 (100千瓦) 2019 2020 2021 2022 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (kt) 2018 2019 2020 2021 2022 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 Fig.8:北部港口的源动力Fig.9:水力发电在为期10天的时间 来源:风,华泰的研究资料来源:CCTD,华泰的研究 (100千瓦) 200 2019 2020 2021 2022 180 160 140 120 100 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (100千瓦) 2019 2020 2021 2022 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 Fig.10:总发电在为期10天的时间在为期10天的时期Fig.11:热力发电 资料来源:CCTD,华泰的研究资料来源:CCTD,华泰的研究 图12：可比同行公司的估值表 股票名称股票行情自 动收录器 市值 mn美元 体育(x)2022e 2023e PB(x)2022e 2023e EV/EBITDA(x)2022e 2023e Coal-H分享 中国Shenhua-H* 中国Coal-H*兖矿Energy-H*首钢福山* 加权平均煤炭股 中国Shenhua-A* 中国煤炭*兖矿衰的*陕西煤炭*Jineng煤炭*阳泉煤 加权平均 Coal-Global 1088港元 1898港元 1171港元 639港元 601088CH 601898CH 600188CH 601225CH 601001CH 600348CH 77,156 15,456 22,389 1,667 77,156 15,456 22,389 26,326 3,096 5,386 5.0 3.6 3.1 4.3 4.5 7.2 5.6 5.4 5.1 4.4 5.9 6.3 5.5 3.9 3.6 4.7 6.1 7.9 6.1 6.3 7.7 4.6 5.5 7.3 1.0 0.6 1.2 0.6 1.0 1.4 0.9 2.0 1.7 1.4 1.6 1.5 0.9 0.5 1.0 0.6 1.1 1.4 0.8 1.8 1.7 1.1 1.3 1.4 2.8 2.6 2.9 1.4 3.5 4.1 3.4 4.1 2.2 2.1 3.7 3.6 3.1 2.8 3.4 1.5 3.8 4.5 3.6 4.7 3.2 2.2 3.5 4.1 康索尔CEIX我们 2,388 6.4 2.6 --3.7 2.3 印度煤炭公司泰克资源 班公共加权平均 煤 美国泰克班普结核病 17,820 19,600 3,334 8.7 4.2 2.0 6.1 4.9 6.7 3.4 2.7 3.4 0.8 0.9 0.9 2.6 0.7 0.8 0.8 4.8 2.7 2.7 3.6 2.8 3.8 3.5 2.4 注：数据截至2022年12月12日。*表示华泰估计。其他是彭博社的共识估计 资料来源:彭博,华泰研究估计 图13：可比同行公司的性价比表 股票名称股票行情自市值 动收录器 绝对性能(%)1y相对(%) mn美元 1w1米3米 1y年初至今 与国企指数 国企指数中国神华-H 中国煤炭——H兖州煤业-H首钢福山 1088港元 1898港元 1171港元 639港元 77,156 15,456 22,389 1,667 1.2 (2.8) (4.3) 5.0 (1.2) 13.0 (1.5) 4.7 3.7 9.8 0.0 (12.5) (11.1) (26.1) 0.0 (22.7) 24.0 50.2 88.5 21.2 (19.5) 23.1 49.6 65.2 (2.7) -46.8 73.0 111.2 44.0 上证综合指数 (1.0) 3.0(2.5) (13.3) (12.7) 9.4 中国神华- 中国煤炭——一个兖州煤业——一个陕西煤炭 Jineng煤阳泉煤 标准普尔500指数 601088CH 601898CH 600188CH 601225CH 601001CH 600348CH 77,156 15,456 22,389 26,326 3,096 5,386 0.0 (6.9) (6.4) (4.3) (5.4) (6.7) (3.4) 0.0 (2.2) (15.6) (9.6) (10.4) (15.1) (1.5) 0.0 (16.9) (31.1) (24.5) (31.1) (20.1) (4.3) 0.1 40.3 65.0 49.3 32.8 41.4 (16.5) 0.1 43.9 59.6 54.8 33.9 31.5 (17.5) 22.8 63.0 87.7 72.1 55.5 64.1 6.2 印度煤炭公司煤 17,820 0.5 (8.2) 0.4 53.6 59.2 76.4 康索尔泰克资源 CEIX我们美国泰克 2,388 19,600 (9.1) (2.7) 16.7 4.8 3.8 5.4 225.4 36.1 205.9 28.5 248.1 58.8 班公共 注:数据截至2022年12月12日资料来源:彭博,华泰的研究 班普结核病 3,334 3.0 6.3(5.6) 27.1 28.3 49.8 估值和风险 中国神华（1088港元，买入，目标价29.80港元;601088通道，买入，目标价人民币38.00元） 我们的目标价格中国神华的H-股票为29.80港元，基于7x2023年市盈率，符合公司自2015年以来的平均PE。我们的A股目标价为人民币38.00元，基于 2023年市盈率为10.3倍，比H股溢价42%，与2020年以来的平均水平一致（我们最新的 《中国神华报告》于2022年11月7日发布）。 神华是中国领先的能源运营商，拥有稳健的商业模式（垂直整合）从煤炭生产开始，延伸到煤炭运输和煤炭的商业模