11月财政数据点评：税收高增，财政收入压力仍大

税收高增，财政收入压力仍大——11月财政数据点评 证券研究报告/固定收益点评2022年12月20日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：薛瑶 Email：xueyao@zts.com.cn 相关报告 投资要点 12月20日财政部披露11月份财政收支情况，我们解读如下： 收入端：税收收入同比高增，带动一般公共预算持续回升 得益于去年低基数效应，一般公共预算收入同比高增。11月全国一般公共预算收入实现12121亿元，同比增长24.62%。带动一般公共预算收入累计同比降幅缩窄。其中，税收收入同比继续高增，11月录得10247亿元，同比增长28.38%，较之前出现明显上行。非税收入增速较上月回落，11月收入1874亿元，同比增长7.45%。。 从主要税种来看，各项税收收入持续修复，房产税拖累仍然明显。其中，增值税收入持续修复，重回第一大税种：11月国内增值税收入4206亿元，当月同比增速1 7.78%。今年前11个月国内增值税累计达43530亿元，累计同比报-26.2%；企业效益逐步好转，企业所得税保持小幅增长：11月企业所得税录得737亿元，同比增长31.14%，增速持续回升；消费税持续高增：11月起中国对电子烟征收消费税，本月消费税收入增幅继续加快，同比增长156.79%，累计同比增幅高达18%，成为少数几个保持两位数增速的税种。房产相关税收拖累明显，同比增速重回负区间：11月房地产相关税收收入共计1150亿元，同比下降6.73%，继续拖累税收收入。 支出端：一般公共预算支出本月继续回调，民生领域仍是关注重点 11月一般公共预算支出20921亿元，同比增长4.8%，较上月有所回落。主要原因在于 今年财政发力明显提前，对后期支出形成掣肘。从央地对比来看，11月地方财政支出1 7779亿元，同比增长6.51%，较10月有所回落；11月中央财政支出3142亿元，同比下滑3.94%，较上月明显缩减。整体来看，1-11月一般公共预算支出227255亿元，比上年同期增长6.2%。 从主要支出来看，仍聚焦于社会保障与卫生健康等民生领域。在分项支出占比方面，2022年1-11月数据与2021年年底数据相比，社会保障和就业、卫生健康等民生领域支出占比明显提升。从累计同比增速来看，防疫支出保持高增，1-11月卫生健康领域支出高达15.3%。与此同时，科学技术、社会保障与就业以及农林水事务和交通运输行业，与去年同期相比亦有明显上行。 政府性基金：收支两端表现疲弱 政府性基金收入仍然较弱：1-11月累计，全国政府性基金预算收入60161亿元，比上年同期下降21.5%，降幅有所缩窄。但是从11月数据来看，当月全国政府性基金预算收入7995亿元，同比下降12.67%，降幅较10月重新扩大。主要拖累仍然在于地方， 1-11月地方政府性基金预算本级收入56307亿元，比上年同期下降22.8%，其中，国有土地使用权出让收入51174亿元，比上年同期下降24.4%，降幅有所收窄。但从当月同比来看，11月土地出让收入7147亿元，同比下降13.41%，增速较上月明显下行，与房产税低迷表现一致，意味着土地市场回暖仍需时日。 政府性基金支出本月继续下降：1-11月全国政府性基金预算支出95961亿元，同比增长5.5%。11月支出10116亿元，同比下降21.23%，降幅较上月略有扩大。 赤字使用进度较快，今年预算收支目标完成难度较大 一般公共预算赤字使用进度较快：前11个月来看，全国一般公共预算收入实现18 5518亿元，离年初制定的一般公共预算收入预计目标210140亿元仍有一定差距。目前来看，只完成当年预算目标的88.3%，远低于前三年同期平均值（94.6%）。从支出缺口看，今年1-11月一般公共预算支出已完成全年目标的85.1%，基本持平于前三年同期均值（85.1%）。 整体来看，预算收支目标完成难度较大：综合考虑今年以来收入增速变化和季节性规律，预计全年一般公共预算收入为20.04万亿元，较2021年下降1.1%，低于年 初预算目标1万亿左右。支出方面由于受收入下降拖累，简单假设全年预算支出目 标完成度仅98.5%（和21年相同），预计全年一般公共预算支出为26.31万亿元， 较2021年增长7.1%，将低于年初预算目标4000亿元左右。预计2022年赤字率将达5.2%，远超2022年预算赤字率2.8%。 风险提示：财政收入增长不及预期，部分地区债务风险上升。 内容目录 1、收入端：税收收入同比高增，带动一般公共预算持续回升.-3- 2、支出端：一般公共预算支出本月继续回调，民生领域仍是关注重点.....-4- 3、政府性基金，收支两端表现疲弱............................................................-5- 4、赤字使用进度较快，今年预算收支目标完成难度较大...........................-6- 1、收入端：税收收入同比高增，带动一般公共预算持续回升 得益于去年低基数效应，一般公共预算收入同比高增。11月全国一般公共预算收入实现12121亿元，同比增长24.62%。带动一般公共预算收入累计同比降幅缩窄，截至11月已实现185518亿元，完成当年预算进度的88.3%，累计同比-3.0%，扣除留抵退税因素后增长6.1%。其中，税收收入同比继续高增，11月录得10247亿元，同比增长28.38%，较之前出现明显上行，主要得益于去年同期低基数效应。非税收入较上月有所缩降，11月收入1874亿元，同比增长7.45%，增速较之前几月出现明显下滑。 图表1：公共财政收入同比增速（%）图表2：收入结构：税收收入与非税收入（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 从主要税种来看，各项税收收入持续修复，房产税拖累仍然明显。其中，增值税收入持续修复，重回第一大税种：随着退税政策基本在上半年实施完毕，下半年增值税收入逐步修复。11月国内增值税收入4206亿元，当月同比增速17.78%。今年前11个月国内增值税累计达43530亿元，累计同比报-26.2%。增值税规模年内首次超过企业所得税（43008），重新成为第一大税种；企业效益逐步好转，企业所得税保持小幅增长：11月企业所得税录得737亿元，同比增长31.14%，增速持续回升。不过主要原因仍然在于去年同期低基数效应，生产端提振任务仍然艰巨；消费税持续高增：11月起中国对电子烟征收消费税，本月消费税收入增幅继续加快，同比增长156.79%，累计同比增幅高达18%，成为少数几个保持两位数增速的税种。房产相关税收拖累明显，同比增速重回负区间： 11月房地产相关税收1收入共计1150亿元，同比下降6.73%，继续拖累税收收入。今年以来楼市低迷导致部分土地和房地产相关税收出现下滑，前11个月房地产相关税收累计值较去年同期下降8.33%，房地产市场亟待企稳。 1注：房地产相关税收包括契税、土地增值税、房产税、耕地占用税和城镇土地使用税等5种。 图表3：主要税种收入增速（当月同比，%） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：房地产相关税收包括契税、土地增值税、房产税、耕地占用税和城镇土地使用税等5种。 2、支出端：一般公共预算支出本月继续回调，民生领域仍是关注重点 11月一般公共预算支出20921亿元，同比增长4.8%，较上月有所回落。主要原因在于今年财政发力明显提前，对后期支出形成掣肘。从央地对比来看，11月地方财政支出17779亿元，同比增长6.51%，较10月有所回落；11月中央财政支出3142亿元，同比下滑3.94%，较上月明显缩减。整体来看，1-11月一般公共预算支出227255亿元，比上年同期增长6.2%。 图表4：公共财政支出同比增速（%）图表5：公共财政支出央地对比（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 从主要支出来看，仍主要聚焦于社会保障与卫生健康等民生领域：在分项支出占比方面，2022年1-11月数据与2021年年底数据相比，社会保障和就业、卫生健康等民生领域支出占比明显提升。从累计同比增速来看，防疫支出保持高增，1-11月卫生健康领域支出高达15.3%。与此 同时，科学技术、社会保障与就业以及农林水事务和交通运输行业，与去年同期相比亦有明显上行。 图表6：主要分项支出占比（%）图表7：主要分项支出累计同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 3、政府性基金，收支两端表现疲弱 政府性基金收入仍然较弱：1-11月累计，全国政府性基金预算收入60161亿元，同比下降21.5%，降幅有所缩窄。但是从11月数据来看，当月全国政府性基金预算收入7995亿元，同比下降12.67%，降幅较10月重新扩大。主要拖累仍然在于地方，1-11月地方政府性基金预算本级收入56307亿元，比上年同期下降22.8%，其中，国有土地使用权出让收 入51174亿元，比上年同期下降24.4%，降幅有所收窄。但从当月同比来看，11月土地出让收入7147亿元，同比下降13.41%，增速较上月下滑明显，与房产税低迷表现一致，意味着土地市场回暖仍需时日。 政府性基金支出本月继续下降：1-11月全国政府性基金预算支出95961亿元，同比增长5.5%。11月支出10116亿元，同比下降21.23%，降幅较上月略有扩大。 图表8：全国政府性基金收入增速（%）图表9：全国政府性基金支出增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 4、赤字使用进度较快，今年预算收支目标完成难度较大 一般公共预算赤字使用进度较快：前11个月来看，全国一般公共预算收入实现185518亿元，离年初制定的一般公共预算收入预计目标210140亿元仍有一定差距。目前来看，只完成当年预算目标的88.3%， 远低于前三年同期平均值（94.6%）。从支出缺口看，今年1-11月一般公共预算支出已完成全年目标的85.1%，基本持平于前三年同期均值 （85.1%）。 整体来看，预算收支目标完成难度较大：综合考虑今年以来收入增速变化和季节性规律，预计全年一般公共预算收入为20.04万亿元，较2021年下降1.1%，低于年初预算目标1万亿左右。支出方面由于受收入下降拖累，简单假设全年预算支出目标完成度仅98.5%（和21年相同）， 预计全年一般公共预算支出为26.31万亿元，较2021年增长7.1%，将 低于年初预算目标4000亿元左右。预计2022年赤字率将达5.2%，远超2022年预算赤字率2.8%。 图表10：一般公共预算收支进度 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：财政收入增长不及预期，部分地区债务风险上升。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司