国债期货周报：利率债企稳，信用债市场仍在底部

国债期货周报 WeeklyReportofIndexFutures 编制日期：2022-12-18投资咨询部 利率债企稳，信用债市场仍在底部 中债国债到期收益率:10年 2.9000 2.8900 2.8800 2.8700 2.8600 2.8500 2022.12.12-2022.12.16 投资咨询部 中债国债到期收益率:2年 2.5000 2.4800 2.4600 2.4400 2.4200 2.4000 2.3800 华安点评： 上周期货市场价格多数小幅上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.25%，5年期主力合约上涨0.22%，2年期主力合约上涨0.08%。 近期债市的主要影响因素： 1、当前货币供给量仍然充足，但实体融资需求仍然偏弱，未来经济增长压力较大 2、利率债理财赎回潮的接近尾声，但是信用债的抛售潮还未结束，未来债市仍然需要验证。 2.6600 3、经济基本面表现较弱，但市场对于未来增长看好，出现强预期与弱现实交织。 中债国债到期收益率:5年 2.78002.76002.74002.72002.70002.6800 投资策略： 基差策略暂无，跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 ∟.国债期货一周行情（12月12日到12月16日） 上周期货市场价格集体小幅上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.25%，5年期主力合约上涨0.22%，2年期主力合约上涨0.08%。价格上，国债期货10年期主力合约T2303周收盘价收99.99元。国债期货5年期主力合约TF2303收为100.83元。2年期TS2303收至100.52元。 华安点评上周债市小幅企稳回升，五天时间债市基本涨跌互现，但以企稳回升的局面为主。当前利率债市场已经开始企稳，但是信用债继续出现抛售潮，当前理财产品还处于大面积破净值阶段。但债市当前的产品价格对于部分机构已经产生配置的吸引力。周三美国11月CPI表现再次超预期放缓，美债收益率多数收跌，其中10年期美债收益率跌10BP，收为3.508%。周四11月经济数据多数出炉，多项重要指标走低，资金面上，央行MLF超额续作呵护流动性高，公开市场当日净投放1500亿元。 近期债市的主要影响因素： 1、当前货币供给量仍然充足，但实体融资需求仍然偏弱，未来经济增长压力较大 2、利率债理财赎回潮的接近尾声，但是信用债的抛售潮还未结束，未来债市仍然需要验证。 3、经济基本面表现较弱，但市场对于未来增长看好，出现强预期与弱现实交织。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图1：国债期货主力合约结算价的走势 102.20 101.70 101.20 100.70 100.20 99.70 99.20 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差基本持平 上周国债期限利差较前一周小幅下跌。从现券来看国债10Y-2Y利差上周为46bp，利差与上周持平。短端2年期利率与上周持平为2.42%，长端10年期收益率较上周基本持平，收为2.88%,期限利差基本持平。 银行间国债其他关键期限利差基本持平，上周10Y-5Y国债利差与前一周变陡,收为18bp。5Y-2Y利差较前一周下跌3bp,收为28bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 图2：10Y-2Y国债利差收益率图3：关键期限期限利差走势 中国5Y-2Y 中国10Y-5Y 2022-11-22 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2022-09-222022-10-22 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货价格出现小幅上涨，但是债市基差处于小幅下跌。目前期货端的跌幅大于债市现券端利差，基差总体出现小幅下跌，同时部分IRR继续处于低位。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.67元，与前一周相比盈利为0.14元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.48元，较前一周亏损0.09元。跨品种策略率推荐2TS-T做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为101.77元，因此3TF-TS-T即做多三倍TF 策略，同时做空T和TS合约盈利为0.27元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 图4：T2303合约活跃券基差走势图5：T2303合约活跃券IRR走势图 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 2022-10-18 2022-11-18 22附息国债25 22附息国债17 22附息国债03 22附息国债21 22附息国债10 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 2022-10-18 2022-11-18 22附息国债25 22附息国债17 22附息国债03 22附息国债21 22附息国债10 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏图7：做凹收益率曲线的盈亏 做陡收益率曲线盈亏 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 103 103.5 102.5 103 102 102.5 101.5 102 101 101.5 100.5 101 100 2022-08-08 2022-09-08 2TF2-0T22-10-082TS2-T022-11-08 2022-12-0 ∟.公开市场操作 央行上周（12月12日至12月16日）共开展490亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，6500亿元MLF投放，全部投放量6990亿元；上周共有100亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，5000亿元MLF回笼，全部回笼量5100亿元。上周央行市场公开操作实现净投放1890亿元。 图8：公开市场逆回购操作图9：银行间质押式回购额 8,000.0000 6,000.0000 4,000.0000 2,000.0000 0.0000 -2,000.0000 -4,000.0000 -6,000.0000 -8,000.0000 货币投放量:逆回购货币净投放量 货币回笼量:逆回购到期 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 成交量:银行间质押式回购 成交量:R001 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 上周银存间质押式回购利率(DR)多数上涨，其中1天期品种报1.2138，较周一上涨 16.94个基点。7天期品种报1.7325，较周一上涨15.49个基点。14天期品种报1.6894，较周一下跌0.12个基点。本周上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)多数上涨，其中隔夜品种报1.224，较周一上涨17.2个基点，7天期品种报1.737，较周一上涨2.2个基点，14天期品种报2.171，较周一上涨16.5个基点 资金面上，上周央行超额投放MLF操作量，显示央行稳定公开市场操作的信号。同时银行间质押式回购量虽然恢复到5万亿成交量附近，但本周处于不断下降趋势。当前资金利率已逐渐回归到政策利率附近，预计未来资金利率围绕政策利率波动。 图9：银行间质押式回购利率图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR2WSHIBOR3M 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 DR001DR007DR1M 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 刘德勇分析师F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067