澳大利亚零售业下调家居用品前景

2022年12月14日 股票研究 澳大利亚亚太| 由于23财年盈利前景恶化，我们下调了澳大利亚家庭用品零售前景，我们预计这将导致市场普遍下调评级。高频数据显示，澳大利亚电气零售可能在12月季度同比下降一个位数中位数。我们对电子邮件直邮的分析也显示出促销强度增加的证据。我们预计，随着加息减少了可用于非必需品支出的收入，以及房价下跌降低了消费者对家庭用品支出的兴趣，这一周期将在2023年上半年恶化。 我们下调了BRG23财年的收益。斧头，HVN。AX和JBH。斧头。我们将BRG的评级下调至跑赢大盘（上一次中性），将JBH评级下调至中性（上一次跑赢大盘）。我们对HVN维持跑赢大盘评级，因为有形资产支持相对于股价的比例很高，股息收益率约为7%。虽然对BRG和JBH的长期前景保持乐观，但我们认为市场 预测似乎过高，2H23可能会找到更便宜的切入点。 目前设定家庭用品评级的挑战之一是回答“它会变得多么糟糕”的问题。在本报告中，我们使用电气零售常见驱动因素（实际收入、价格、房价、建筑活动）的状态空间表示来推导出电气零售在不同经济条件下行为的一些“风格化事实”。分析表明，实际收入和房价的变化可能会对电气零售产生重大影响。 市场普遍认为可能会下调销售和收益的评级。共识预测BRG的销售额将同比增长10%，我们预计小家电销量将下降，竞争对手（DLG）报告全球几乎所有地区的销售额都将下降。市场普遍预测，JBH在23财年的销售额将同比持平。相比之下，我们预计澳大利亚电气零售市场在12月季度将下降中个位 数，在6月23日上半年将同比下降高个位数。娱乐相关产品和平均售价的下降可能会使JBH的销售额下降更为严重。 研究分析师 格兰特Saligari 61392801720 布拉德利贝克特 61392801766 澳大利亚零售 降低家庭用品前景 零售业|预测减少 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 最近部门的交易 高频数据显示，11月电气零售同比下降约3%，12月季度的中个位数低于PCP。 图1:估计电器销售下降…图2：...和平均交易价值被抑制 来源:开普勒分析,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 我们对电子直邮的分析表明，促销强度正在增加。这一发现与供应商和零售商库存高企的观察结果一致。 图3：JBH与价格相关的强度增加市场营销图4：HVN价格相关营销强度增加 来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计 宏敏感性 其中一个挑战是回答“它会变得多么糟糕”的问题。下图展示了不同经济环境下电气零售行为（销售额、环比销量同比）的一些“程式化事实”。请注意，虽然我们正在模拟电气零售，而不是家庭最终消费支出中可用的支出变量，但解释是相似的。我们对电气零售进行建模，因为与股票特定假设进行了更直接的比较。 需要注意的一点是，随着时间的推移，该部门对各种宏观经济投入的敏感性变化很大。例如，电气零售对实际收入变化的反应从0（在最近十年的大部分时间里）到1不等，这发生在1990年和2007年期间。该行业对实际价格的变化（相对于零售总隐性平减指数的电气价格）一直很敏感，其值通常在-1至-2之间，在少数情况下为零（一个接近+1的实例）。电气零售对实际房价变化的敏感度从0到0.7不等，建筑审批（滞后）的敏感度从0.04到0.09不等。 图5：电气零售相对于实际收入的弹性图6：实际收入同比%及其对电气零售的影响 资料来源：澳大利亚统计局，瑞士信贷估计资料来源：澳大利亚统计局，瑞士信贷估计 图7：电气相对于价格的实际弹性图8：电价同比%及其对电气零售的影响 资料来源：澳大利亚统计局，瑞士信贷估计资料来源：澳大利亚统计局，瑞士信贷估计 图9：电气零售相对于房价的弹性图10：房价环比和对电气零售的影响 资料来源：澳大利亚统计局，瑞士信贷估计资料来源：澳大利亚统计局，瑞士信贷估计 图11：与建筑审批相关的电气零售弹性图12：建筑审批同比百分比及其对电气零售的影响 资料来源：澳大利亚统计局，瑞士信贷估计资料来源：澳大利亚统计局，瑞士信贷估计 我们在下表中列出了基于系数范围的说明性高和低影响。我们建议单独考虑每个变量（行）的范围，而不是简单地垂直求和，因为每个系数的出现概率不同（和未知）。 分析表明，实际收入和房价的变化可能会对电气零售产生重大影响。特别是，房价的变化似乎对电气零售业产生了重大影响。电子产品通常处于通货紧缩状态，2H23很可能就是这种情况。电子产品相对价格的下降可能会对电气贸易产生缓解影响。 图13：基于系数范围的低和高影响说明 系数低系数高变量变化低变量变化高零售影响可能的零售影响低零售影响高 房价 0.20 0.70 -10% -20% -7% -2% -14% 建筑许可 0.05 0.10 -10% -20% -1% -1% -2% 实际收入 0.00 1.00 -5% -2% -2% 0% -2% 电气实际价格 0.00 -2.00 0% -10% 5% 0% 20% 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 估值和价格 共识预测BRG的销售额将同比增长10%，我们预计小家电销量将下降，竞争对手（DLG）报告全球几乎所有地区的销售额都将下降。 市场预测JBH在23财年的销售额同比持平。我们预计澳大利亚电气零售市场在12月季度将下降中个位数，在6月23日上半年将同比下降高个位数。娱乐相关产品的减少和平均售价的下降可能会导致JBH的销售额下降更为严重。 图14：市场预测23财年BRG销售增长强劲，JBH持平 FY23 FY24 BRG.AX 10% 9% JBH.AX 0% -2% HVN.AX* -6% 0% 来源:I/B/E/S。*总收入 瑞士信贷(CreditSuisse)FY23F 共识FY23F CS和共识 销售收入1,455 1,557 -6.5% 息税前利润158 172 -7.8% 息税前利润率10.9% 11.0% -0.2% 销售收入9,026 9,224 -2.2% 息税前利润621 648 -4.2% 息税前利润率6.9% 7.0% -0.1% 总计收入4,026 4,216 -4.5% 息税前利润720 826 -12.8% 息税前利润率17.9% 19.6% -1.7% 来源:I/B/E/S,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图15：瑞士信贷对23财年的预测明显低于市场共识（百万澳元） 图16:JBHP/E交易vs基准图17:HVNP/E交易与基准 PErelASX200金融类股 0% -10% -20% -30% -40% -50% 9月-22 日6月-22日3 月-22日12月-21 日9月-21日6 月-21日3月-21 日12月-20日9 月-20日6月-20 日12月-19日9 月-19日6月-19 日12月-18日9 月-18日 6月-18 -60% 来源:RefinitivDatastream数据 图18:BRGP/E交易vs基准 PErelASX200金融类股 120% 100% 80% 60% 40% 20% D 0% 来源:RefinitivDatastream数据 Breville集团 降低表现不佳 BRG.AX 目标价(12m美元)18.61表现 不佳 消费电子产品 我们销售和盈利预测下调由于全球市场环境恶化，BRG的收益。我们将23-25财年的每股收益下调6.6%、 11.8%和11.5%。评级下调主要是由于销售预测的下调。我们将目标价从每股22.28澳元下调至18.61澳元/股 ，评级至跑输大盘（前值中性）。 美洲和欧洲的收入挑战在竞争对手的报告中显而易见。 需求疲软和相关的过剩库存似乎限制了整个行业的批发价格传递。在澳大利亚，电器零售在10月和11月同比收 缩。虽然黑色星期五周似乎令人满意（黑色星期五周整体电气同比下降低个位数），但12月季度的电气零售量低于pcp的中个位数，供应商库存很高，促销强度正在增加。经济尚未看到加息对家庭用品消费的全面影响。在更加严峻的消费者背景下，新西兰电气类别的销售以更快的速度减速。我们假设24财年收入将恢复到高个位数增长。 我们的评级表现不佳是基于BRG相对于可比股票的相对市盈率溢价（DLG为23财年10倍，23财年BRG为26.7倍），如果市场如我们预期的那样下调评级，则有可能找到更便宜的切入点。BRG提供1.4%至1.8%的股息收益率。 以前的评级中性 之前的目标价(12米,美元)22.28价格(12月14日,美元)19.55 市值(mn)美元2,792.1 年平均交易美元(mn)177.4m 预计返回: 资本收益(%)-4.8 股息收益率(%)净1.6 总回报(%)-3.3 研究分析师 格兰特Saligari 61392801720 布拉德利贝克特 61392801766 金融和估值指标 年6/22a6/23e6/24e6/25e收入(美元mn) 1,418 1,455 1,563 1,712 息税前利润(mn)美元187191208229息税前利润(mn)美元156158173192净收益(形容词)(mn)美元 106 105 116 132 每股收益(形容词)(交流) 75.35 73.51 80.74 92.07 改变从之前的每股收益(%)附加说明(6.6)(11.8)(11.5) 每股收益增长(%)15.6(2.4)9.814.0 共识EPS(Ac)75.3081.4091.50102.60 P/E(x)26.026.624.221.2 总回报预期 80% 55% 30% 5% -20% -45% 12m 波动 52周以来错口*目标回报 红利(Ac)股息收益率 28.00 28.85 32.12 36.08 分享价格CS的目标研制的意思是 (%) 1.4 1.5 1.6 1.8 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 价格/书(x) 4.4 4.1 3.7 3.3 净债务/EBITDA(x) 0.3 (0.1) (0.5) (0.7) 性能1m3m12m 绝对(%) -8.71 -4.75 -36.16 相对(%) -10.18 -10.72 -34.43 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 Breville集团(BRG。AX/BRGAU)分析师:格兰特Saligari 损益表 6/22A 6/23E 6/24E 6/25E 收入 1,418 1,455 1,563 1,712 息税前利润 187 191 208 229 Depr。和死气沉沉的。 (30) (32) (34) (37) 息税前利润 156 158 173 192 的同事 0 0 0 0 净利息exp。 (9) (13) (12) (8) 其他 0 0 0 0 税前利润 148 146 161 184 所得税 (42) (41) (45) (51) 税后利润 106 105 116 132 少数民族 -0 -0 -0 -0 优先股股息 - - - - 同事和其他 0 0 0 0 正常化NPAT 106 105 116 132 税后不寻常的项目 0 0 0 0 净利润(报道) 106 105 116 132 现金流 6/22A 6/23E 6/24E 6/25E 息税前利润 156 158 173 192 净利息 (7) (11) (11) (7) Depr&死气沉沉的 30 32 34 37 税收支付 (47) (41) (45) (51) 营运资本变化 (188) 88 43 (21) 其他现金和非现金项目 13 (2) (2) (2) 营运现金流 (42) 225 193 14