医药生物行业深度报告：2023年医药策略：风雨过后，天晴有彩“红”

医药生物行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·医药生物 2023年医药策略：风雨过后，天晴有彩“红”2022年12月20日 增持（维持） 四大因素支持2023年医药板块结构化牛市：医药政策边际缓和、盈利预期恢复、估值处于历史低位、公募基金医药持仓仍较低等支撑医药板块大级别行情。 “抗疫”、“疫后”是23年医药投资两大关键词:海外经验，防控放松后，短期感染人数增加、病床紧张、消费萎缩，后面随着群体免疫力提高，消费等日常活动恢复。我们重点看好以下四个主线： （1）“抗疫”期间，新冠防疫产品和抗感冒药物及其产业链率先受益：从业绩兑现的确定性和弹性角度看，从高到低依次为抗感冒类药物（含中医药）、新冠特效药、零售药店、制氧机等家用器械、抗原检测、新冠疫苗及其上游。新冠患者无症状、轻症患者占95%以上，症状与感冒类似，抗感冒、止咳类药物需求迎来爆发式增长。中医药 多款产品列入新冠诊疗方案。新冠特效药上市后有望成为新冠防治主流药物。群众自我防护意识增强，药店渠道防疫相关药品需求增加。制氧机可以有效缓解新冠症状，抗原检测、新冠疫苗序贯接种作为抗疫重要部分，相关标的也有一定程度受益。 （2）“疫后”迎来需求高增：疫情缓解后人员流动限制解除，其需求将明显恢复。重点四类企业：第一类是以医疗服务、医美为代表的消费医疗，2020Q3国内疫情管控政策放松之后爱尔眼科即实现同比增长47.55%；第二类是科研服务，由于高校科研院所进出不便，实 验室相关产品需求受到抑制，2023年Q2开始众多标的将重拾高增长；第三类是临床CRO公司，疫情期间订单执行不畅但是新签订单仍在累积；第四类是出口导向性公司，疫情期间客户认证、产线沟通建设方面进度延后，23年预计也会有所恢复。 （3）“疫后”门诊和住院量回补，院内药械、IVD板块刚需放量。疫情缓解后，预期医院门诊量回升，择期手术会有较大程度的复苏，重点看好三个方向：围手术药品、体外诊断、高值耗材。手术恢复+重症增加，围手术药品三剑客麻醉+镇痛+肠外营养最为受益。IVD在 疫后诊断需求恢复预期明确，看好国产化学发光在DRGs背景下放量加速。随着冠脉支架、骨科、电生理等院内治疗耗材集采落地，叠加疫情得到控制，院内相关手术高值耗材将迎来高速发展。 （4）投融资及货币政策回暖确定性增强，创新药板块机会凸显。受到XBI指数带动、多项政策利好、产品靓丽数据读出等利好催化，市场对创新药及产业链的关注度提升明显，公司中短期的催化剂都可成为潜在的拔估值因素。复盘发现：目前宏观政策及美联储加息预期 空间有限，全球创新药投融资反弹趋势显现，医药政策边际转暖确定性增强，多指标预示创新药公司及其产业链公司将在2023年迎来大的Beta行情。 投资建议：按照政策、质地、盈利、估值四个维度，单项总分5分，给15个细分子行业评分。2023年评分较高的包括创新药及其产业链、中药、消费医疗、医疗设备、药店等板块具备投资价值。上述四条主线包含丰富的标的，重点推荐十支个股：华东医药、华厦眼科、恒瑞医药、诺诚健华、海思科、普洛药业、诺唯赞、诺禾致源、金斯瑞生物、惠泰医疗。 风险提示：研发进度不及预期；商业化进展不及预期；海外审批或收益不及预期；集采风险，药品和耗材降价超预期风险。 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 行业走势 医药生物沪深300 0% -10% -20% -30% 2021/12/162022/4/162022/8/152022/12/14 相关研究 《医院新基建迎来爆发期，重点推荐迈瑞医疗等》 2022-12-11 《疫情管控政策优化，关注消费复苏》 2022-12-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/89 （亿元）（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600276.SH恒瑞医药 2,424.038.0 0.7 0.8 0.9 56.3 48.4 41.1 买入 000963.SZ华东医药 780.244.5 1.5 1.8 2.2 29.9 24.8 19.8 买入 301267.SZ华厦眼科 375.267.0 1.0 1.2 1.5 69.9 54.9 43.5 买入 688105.SH诺唯赞 261.265.3 2.3 2.0 2.2 27.8 32.7 29.3 买入 000739.SZ普洛药业 252.921.5 0.8 1.1 1.3 25.9 19.9 16.1 买入 002653.SZ海思科 223.820.8 0.3 0.4 0.6 64.7 56.7 36.5 买入 688617.SH惠泰医疗 183.4275.0 4.7 6.3 8.5 58.8 43.7 32.2 买入 688315.SH诺禾致源 112.128.0 0.5 0.8 1.0 56.6 36.7 26.7 买入 1548.HK金斯瑞生物科技 431.120.4 -0.2 -0.1 0.0 - - - 买入 9969.HK诺诚健华-B 213.112.1 -0.5 -0.2 -0.1 - - - 买入 表1：重点公司估值代码公司 总市值 收盘价 EPS（元/股）PE 投资评级 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：以上单位为人民币，总市值（亿元）对应日期为2022年12月16日，人民币港元汇率按照2022年12月 16日的0.9:1计算，除诺诚健华的EPS和PE来自于Wind一致预期，其余公司均来源于外发报告。 2/89 东吴证券研究所 内容目录 1.2022年回顾：行情前低后高，行业孕育向上运行动能9 1.1.9月后医药指数表现较好，估值和基金配置处于历史较低位置9 1.2.医药制造业利润下降明显，药品审评审批有所放缓12 1.3.医改政策边际缓和，多领域迎来行业利好13 1.3.1.从顶层设计到执行措施，中药迎来多项政策鼓励13 1.3.2.贴息贷款政策加速需求释放，医疗设备行业持续高景气度15 1.3.3.集采逐步落地，政策出现边际改善15 1.3.4.医保续约谈判规则细化，明确降幅预期18 1.3.5.DRGs持续推进，医疗回归本源19 2.“抗疫”、“疫后”是23年医药投资两大关键词，众多标的将依次受益19 2.1.奥密克戎时期重死率有所下降，需关注放开初期超额死亡20 2.2.主要国家疫情防控政策复盘21 2.2.1.欧美国家放开更早，东亚各国及地区逐步放开21 2.2.2.新加坡平稳过渡，经济及服务业正在恢复22 3.抗疫相关产品需求旺盛，业绩有望逐步兑现25 3.1.多款新冠小分子药物进入临床后期，获批在即25 3.2.中医药全程参与我国此次新冠肺炎疫情的防治工作，彰显了中医药的特色和优势26 3.3.制氧机可以有效缓解新冠症状，国内潜在需求较大31 3.4.疫情逐步放开后，抗原部分场景有望替代核酸32 3.4.1.抗新冠抗原自测便利易推广，有效性得到海外验证32 3.4.2.抗原检测标的选择逻辑34 3.5.新冠上下游：核酸检测需求回落，抗原/疫苗成为新利器35 3.5.1.mRNA疫苗原料有望逐步放量35 3.5.2.抗原检测成为新利器，建议关注抗原检测原料供应商36 3.6.当前新冠患者轻症比例居多，抗感冒类药物及产业链值得重视37 3.6.1.疫情放松后会发生什么：来自中国台湾的例证37 3.6.2.新冠、流感等病毒流行，“感冒药”需求有望大幅增加39 3.6.3.下游新冠相关用药需求增加，直接带动上游原料药需求增加41 3.6.4.中药全程参与新冠救治，相关产品潜在需求较大42 3.7.药店：新疫情防控下，药店复苏有望加速44 3.7.1.防疫相关药品需求增加，药店销售“四类药”的政策进行调整44 3.7.2.药店市场集中度提升明显，政策加速头部企业发展45 4.疫后消费医疗需求修复，有望大幅释放业绩46 4.1.医疗服务：疫情后刚性消费复苏，医疗服务需求回补46 4.1.1.参考海外经验，医疗服务整体逐步恢复，消费性门诊与刚需性住院量增长显著.464.1.2.政策端变化：中药饮片及消费耗材集采进行时50 4.2.医美消费体现增长韧性，疫后修复空间大52 4.2.1.参考海外经验，疫后医美复苏迅速，尤其轻医美增长快52 4.2.2.国内医美处于高速成长期，疫情扰动消除后，迎来恢复性高增长53 4.3.以OK镜为代表的消费医疗器械，有望迎来恢复性增长55 4.4.疫情影响下临床试验、科研服务等受到明显压制，2023年有望迎来需求释放57 4.4.1.临床试验开展受疫情影响明显，临床CRO需求有望回补57 3/89 东吴证券研究所 4.4.2.海外业务为主的公司业务受疫情影响明显，后疫情时代有望逐步恢复59 4.4.3.疫情下高校防疫严苛，疫后需求有望迅速回补60 5.门诊和住院量回补，院内药械、IVD板块刚需放量61 5.1.手术恢复+重症增加，用药需求有望增加61 5.2.IVD：疫后诊断需求恢复预期明确，看好化学发光、ICL和POCT63 5.3.高值耗材：集采加速手术量增长，推荐关注集采出清的心血管及骨科领域65 6.创新药及其产业链：投融资及货币政策逐渐回暖，抓住创新药底部反弹机会68 6.1.创新药产业链年度复盘——Biotech已吹响反弹号角69 6.1.1.Beta驱动上涨，Alpha带来分化69 6.1.2.多项指标显示创新药指数底部位置71 6.2.创新药及其产业链筑底已久，多因素利好驱动上涨73 6.2.1.全球创新药投融资筑底已久，海外反弹趋势初显，国内或将紧随其后73 6.2.2.美联储高强度加息或将渐入尾声，明年流动性恢复预期强74 6.2.3.疫情影响逐步降低，Biotech公司临床和销售有望得到恢复75 6.2.4.CDE严格的审评审批政策下，国内创新药内卷或将迎来转机75 6.2.5.医保愿意给稀缺创新药更高溢价，支付方式也不仅限于医保76 6.2.6.一些具备消费属性的创新药依然有潜力在国内成长为大品种77 6.3.创新药及其产业链投资策略77 6.3.1.Biotech投资策略：抓住港股Beta行情，结合基本面催化剂77 6.3.2.2022年CXO板块回调明显，地缘政治边际影响减弱、估值调整彻底、创新药行情逐步回归将带动CXO回暖81 6.3.3.生命科学上游投资策略83 7.投资建议86 8.风险提示88 4/89 东吴证券研究所 图表目录 图1：2022年医药指数相对沪深300走势（截至2022年11月27日）9 图2：2022年医药子行业三级市场涨跌幅（截至2022年11月27日）10 图3：申万一级行业市盈率比较（TTM整体法，剔除负值，截至2022年11月27日）10 图4：申万医药市盈率历史变化趋势（截至2022年11月27日）11 图5：申万医药市盈率与A股溢价率（截至2022年11月27日）11 图6：申万医药子行业市盈率比较（TTM整体法，截至2022年11月27日）11 图7：医药行业占A股市值比重上升，公募基金持仓比重下降（截至2022年11月27日）12 图8：公募基金A股重仓医药行业比重（截至2022年11月27日）12 图9：医药制药业营业收入累计同比增速（截至2022年10月）12 图10：医药制造业利润总额累计同比增速（截至2022年10月）12 图11：2021和2022年1-11月CDE申报受理情况（个）13 图12：2018-2022年1-11月NMPA批准国产创新药数量13 图13：卫健委贴息贷款相关要点15 图14：医保支付方式改革政策脉络19 图15：国家及地区新冠ICU病例（日/百万人）20 图16：国家及地区确诊病例和死亡病例（日/百万人）20 图17：新冠流行期间部分国家及地区的超额死亡率21 图18：欧美及东亚国家和地区的疫情防控指数时间序列22 图19：新加坡新增确诊病例及疫情防控指数时间序列22 图