欧元区供给侧下滑有所放缓

2022年12月17日（星期六） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 欧元区供给侧下滑有所放缓 ■欧元区12月产出活动收缩有所放缓 ■德国产出下滑放缓，但法国下滑加剧 ■全面复苏之路依然波折;货币政策拐点尚未到来 新看点：标普全球于12月16日发布了欧元区采购经理指数的初值数据(FlashPMIIndex），该数据在大约85%的PMI调查反馈的基础上编制，是准确预见最终的PMI数据的领先指标。主要数据要点如下：1）欧元区 PMI综合产出指数初值从11月的47.8升至48.8，创四个月新高，表明收缩速度连续两个月放缓。制造业继续领跌，但与10月和11月相比，其下滑速度有所放缓。服务业的降速也有所放缓。2）行业方面，化工、塑料及能源相关行业，以及交通运输持续大幅下滑；金融服务亦如此。出乎意料的是，旅游和娱乐、家庭用品等消费领域显著改善。3）按国家划分，受制造业生产和服务业活动下滑放缓所推动，德国PMI综合产出指数从11月的 46.3升至48.9。法国下滑加剧，指数降至48（11月为48.7），为2021年2月以来的最低水平。欧元区其他国家的产出连续四个月下降，但加剧程度已有所收窄。 我们的观点：这组数据表明供给侧环境在改善，同时下滑程度似乎不像市场此前预期地严重。然而，PMI指数重新爬升到回荣枯线以上的路径充满挑战。尽管制造业成本压力有放缓迹象，但整体通胀仍居高不下。欧洲央 行刚于12月15日将利率提高了50个基点，达到2%。拉加德明确指出“与美联储相比，欧洲央行要做的事情更多，要走的路也更长；我们应该预计在一段时间内以50个基点的速度加息。”显然，欧洲央行将继续保持鹰派为通胀降温。 我们认为欧元区的经济全面复苏和俄乌战争后的社会秩序的重新梳理长路漫漫，但经济下滑的程度可能没有此前担忧地严重。根据国际货币基金组织2022年10月发布的《世界经济展望》，2023年欧元区GDP增速将从2022年的3.1%降至0.5%，这与欧洲央行官员的最新预测相符。欧元区经济景气指数从年初至今一直在下行通道，但11月的读数较10月略有改善 （图2）。 地缘政治紧张在欧元区复苏中发挥着重要作用。俄乌战争极大地改变了欧洲的政治格局，使北约国家与俄罗斯之间的地缘政治摩擦持续存在；甚至可能导致欧盟和其他地区的国防开支上升。社会稳定和安全问题可能长期存在，比经济复苏更难解决。毫无疑问，欧盟国家将在减少对传统能源的依赖方面不遗余力；加强推动发展绿色产业。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.美联储预测2023年加息至更高水平 (2022/12/15) 2.美国11月CPI超预期放缓(2022/12/14) 3.终于等到你：疫情政策拐点对股市的影响 (2022/12/13) 4.美国11月ISM服务业PMI超预期反弹 (2022/12/06) 5.主要发达经济体11月经济增速进一步放缓 (2022/11/24) 图表1：标普全球PMI 标普全球PMI 2021年 2022年 综合 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 美国 58.7 59.5 59.7 63.5 68.7 63.7 59.9 55.4 55.0 57.6 57.2 57.0 51.1 55.9 57.7 56.0 53.6 52.3 47.7 44.6 49.5 48.2 46.4 中国 52.2 51.7 53.1 54.7 53.8 50.6 53.1 47.2 51.4 51.5 51.2 53.0 50.1 50.1 43.9 37.2 42.2 55.3 54.0 53.0 48.5 48.3 47.0 欧元区 47.8 48.8 53.2 53.8 57.1 59.5 60.2 59.0 56.2 54.2 55.4 53.3 52.3 55.5 54.9 55.8 54.8 52.0 49.9 48.9 48.1 47.3 47.8 德国 50.8 51.1 57.3 55.8 56.2 60.1 62.4 60.0 55.5 52.0 52.2 49.9 53.8 55.6 55.1 54.3 53.7 51.3 48.1 46.9 45.7 45.1 46.3 法国 47.7 47.0 50.0 51.6 57.0 57.4 56.6 55.9 55.3 54.7 56.1 55.8 52.7 55.5 56.3 57.6 57.0 52.5 51.7 50.4 51.2 50.2 48.7 意大利 47.2 51.4 51.9 51.2 55.7 58.3 58.6 59.1 56.6 54.2 57.6 54.7 50.1 53.6 52.1 54.5 52.4 51.3 47.7 49.6 47.6 45.8 48.9 西班牙 43.2 45.1 50.1 55.2 59.2 62.4 61.2 60.6 57.0 56.2 58.3 55.4 47.9 56.5 53.1 55.7 55.7 53.6 52.7 50.5 48.4 48.0 49.6 日本 47.1 48.2 49.9 51.0 48.8 48.9 48.8 45.5 47.9 50.7 53.3 52.5 49.9 45.8 50.3 51.1 52.3 53.0 50.2 49.4 51.0 51.8 48.9 印度 55.8 57.3 56.0 55.4 48.1 43.1 49.2 55.4 55.3 58.7 59.2 56.4 53.0 53.5 54.3 57.6 58.3 58.2 56.6 58.2 55.1 55.5 56.7 英国 41.2 49.6 56.4 60.7 62.9 62.2 59.2 54.8 54.9 57.8 57.6 53.6 54.2 59.9 60.9 58.2 53.1 53.7 52.1 49.6 49.1 48.2 48.2 巴西 48.9 49.6 45.1 44.5 49.2 54.6 55.2 54.6 54.7 53.4 52.0 52.0 50.9 53.5 56.6 58.5 58.0 59.4 55.3 53.2 51.9 53.4 49.8 俄罗斯 52.3 52.6 54.6 54.0 56.2 55.0 51.7 48.2 50.5 49.5 48.4 50.2 50.3 50.8 37.7 44.4 48.2 50.4 52.2 50.4 51.5 45.8 50.0 制造业 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 美国 59.2 58.6 59.1 60.5 62.1 62.1 63.4 61.1 60.7 58.4 58.3 57.7 55.5 57.3 58.8 59.2 57.0 52.7 52.2 51.5 52.0 50.4 47.7 中国 51.5 50.9 50.6 51.9 52.0 51.3 50.3 49.2 50.0 50.6 49.9 50.9 49.1 50.4 48.1 46.0 48.1 51.7 50.4 49.5 48.1 49.2 49.4 欧元区 54.8 57.9 62.5 62.9 63.1 63.4 62.8 61.4 58.6 58.3 58.4 58.0 58.7 58.2 56.5 55.5 54.6 52.1 49.8 49.6 48.4 46.4 47.1 德国 57.1 60.7 66.6 66.2 64.4 65.1 65.9 62.6 58.4 57.8 57.4 57.4 59.8 58.4 56.9 54.6 54.8 52.0 49.3 49.1 47.8 45.1 46.2 法国 51.6 56.1 59.3 58.9 59.4 59.0 58.0 57.5 55.0 53.6 55.9 55.6 55.5 57.2 54.7 55.7 54.6 51.4 49.5 50.6 47.7 47.2 48.3 意大利 55.1 56.9 59.8 60.7 62.3 62.2 60.3 60.9 59.7 61.1 62.8 62.0 58.3 58.3 55.8 54.5 51.9 50.9 48.5 48.0 48.3 46.5 48.4 西班牙 49.3 52.9 56.9 57.7 59.4 60.4 59.0 59.5 58.1 57.4 57.1 56.2 56.2 56.9 54.2 53.3 53.8 52.6 48.7 49.9 49.0 44.7 45.7 日本 49.8 51.4 52.7 53.6 53.0 52.4 53.0 52.7 51.5 53.2 54.5 54.3 55.4 52.7 54.1 53.5 53.3 52.7 52.1 51.5 50.8 50.7 49.0 印度 57.7 57.5 55.4 55.5 50.8 48.1 55.3 52.3 53.7 55.9 57.6 55.5 54.0 54.9 54.0 54.7 54.6 53.9 56.4 56.2 55.1 55.3 55.7 英国 54.1 55.1 58.9 60.9 65.6 63.9 60.4 60.3 57.1 57.8 58.1 57.9 57.3 58.0 55.2 55.8 54.6 52.8 52.1 47.3 48.4 46.2 46.5 巴西 56.5 58.4 52.8 52.3 53.7 56.4 56.7 53.6 54.4 51.7 49.8 49.8 47.8 49.6 52.3 51.8 54.2 54.1 54.0 51.9 51.1 50.8 44.3 加拿大 54.4 54.8 58.5 57.2 57.0 56.5 56.2 57.2 57.0 57.7 57.2 56.5 56.2 56.6 58.9 56.2 56.8 54.6 52.5 48.7 49.8 48.8 49.6 韩国 53.2 55.3 55.3 54.6 53.7 53.9 53.0 51.2 52.4 50.2 50.9 51.9 52.8 53.8 51.2 52.1 51.8 51.3 49.8 47.6 47.3 48.2 49.0 俄罗斯 50.9 51.5 51.1 50.4 51.9 49.2 47.5 46.5 49.8 51.6 51.7 51.6 51.8 48.6 44.1 48.2 50.8 50.9 50.3 51.7 52.0 50.7 53.2 墨西哥 43.0 44.2 45.6 48.4 47.6 48.8 49.6 47.1 48.6 49.3 49.4 49.4 46.1 48.0 49.2 49.3 50.6 52.2 48.5 48.5 50.3 50.3 50.6 印度尼西亚 52.2 50.9 53.2 54.6 55.3 53.5 40.1 43.7 52.2 57.2 53.9 53.5 53.7 51.2 51.3 51.9 50.8 50.2 51.3 51.7 53.7 51.8 50.3 服务业 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 美国 58.3 59.8 60.4 64.7 70.4 64.6 59.9 55.1 54.9 58.7 58.0 57.6 51.2 56.5 58.0 55.6 53.4 52.7 47.3 43.7 49.3 47