中国可再生能源行业：CS China 2.0 A股中型复合股日可再生能源公司的主要收获

2022年12月8日亚洲太平洋|中国股票研究 亚洲日报 中国可再生能源行业 中证中国2.0A股中型复合企业可再生能源公司的主要收获一天 ▪五家中国可再生能源公司参加瑞士信贷继上周下跌2%后，再度下跌2%至292元/公斤。本周A股2.0中盘复合日，包括三家多数组件企业未就 太阳能组件企业（晶科能源、晶澳太阳能、天合光能），多晶硅价格进入2023年，但都认为现在有下降趋势住宅太阳能逆变器和储能解决方案提供商确定。一些人预计2022年12月价格会小幅下跌，价格 （Goodwe）和一家海底电缆制造商（OrientCables）。春节前后（2023年1月下旬）期间可能会加速下降 ▪尽管近期季节性需求疲软，但大多数组件 企业对23年第一季度的太阳能需求复苏持乐观态度 预计他们到欧洲市场的出货量将在下一个回升 1-2个月。美国出货量有所改善 4Q22，但有些人仍在等待贸易政策的进一步明确。 ▪多数太阳能企业认为多晶硅价格呈下行趋势现在可以肯定，周围可以看到更大的价格下跌 农历新年（2023年1月下旬），然后在2H23由新的驱动供应添加。大多数组件公司预计其单位利润为 2023年因上游多晶硅成本降低而实现扩张。 ▪对于选股，我们更喜欢下游组件名称（晶科能源）和隆基）缓解多晶硅成本和强劲的销量增长 进入2023年。多晶硅公司可能会面临近期压力。 五家中国可再生能源公司参加瑞信中国2.0本周A股中型复合股日，包括三家太阳能 模块公司(晶科太阳能[688223。SS),晶澳太阳能601778.[SS] 和天合光能(688599.ss)),一个住宅逆变器和能源 存储解决方案提供商(Goodwe688390.[ss]),和一艘潜水艇电缆制造商(东方电缆603606.[ss]). 欧洲太阳能需求意见。许多投资者担心 由于近期向欧洲市场的太阳能组件出货量放缓，可能是由于劳动力短缺影响了安装和物流。最太阳能组件公司对太阳能需求复苏持乐观态度圣诞节假期通常淡季之后的1Q23。晶澳太阳能 当需求季节性较低时。价格下跌幅度可能更大发生在2H23一些主要的多晶硅产能调试后。我们估计1H23和200-250元/kg多晶硅价格和 2H23年100-150元/公斤。对于硅片生产，大多数人并不期望高纯石英仍是瓶颈，虽然晶圆生产成本低 如果多使用国产高纯石英，可能会略有增加。 图1:每周太阳能定价数据 来源:EnergyTrend 预计其对欧洲的出货量将从2022年12月中旬开始回升2023年海上风电安装去接。东方电缆, （考虑1-2个月的运输时间），天合光能预计每年将其运往中国领先的海底电缆制造商 2023年1月接机。晶科能源还认为，2023-24年度海上风电招标的订单积压将达到>15GW，每年 1Q-2Q23交付欧洲市场，预计未来三年组件安装量可能达到每年>10GW。 库存（主要是分销商的库存）也可能逐渐减少。对于毛利率，预计在网格平价后将呈下降趋势，但住宅市场方面，固德威对欧洲需求保持乐观，公司有信心维持30-40%的潜艇毛利率 并保留了其2023年电缆出货指南（针对整个公司）。截至22年第三季度末，东方电缆的总订单积压 600-80万台光伏逆变器和500-60万台储能逆变器95亿元人民币，其中58亿元来自海底电缆，24亿元人民币 （其中500kt光伏逆变器和250kt储能逆变器来自陆地电缆，其余（13亿元人民币）来自船舶2022），尽管它的同行之一（阳光电源）最近略微削减了其工程。在海底电缆订单内，高压（220kV或由于对供应链的担忧，2023年住宅市场指引以上）订单占>60%，平均售价和毛额相对较高 和物流瓶颈。边缘。公司认为，其目前的业务板块 更新我们装运。晶科太阳能引导豁免 在美国对太阳能的反规避调查的初步裁决中 东南亚的产能。其部分模组产品由瑞信证券（中国）有限公司（“CSS”）陈岱提供 组织良好，预计公司不会有任何变化结构。 根据该公司的说法，通过了美国海关的检查，但UFLPA在准备这项研究时仍然提供行政和其他支持短期内是一个障碍。晶科能源拥有~7GW的垂直整合报告，不需要许可证。CSS是一家中外合资企业 东南亚产能（硅片、电池和组件）。晶澳太阳能指导瑞士信贷股份公司与方正证券有限公司之间的交易。CSS是已通过其越南工厂（4GW未获得美国许可提供证券投资咨询服务）向美国市场发货 制造工厂）。天合光能在中国证券监督管理委员会也取得了一些改善。 我们发货在4的时候。对多晶硅价格的看法。本周,主流多晶硅价格 中国 研究分析师CFA加里•周/gary.zhou@credit-suisse.com 亚历克斯·刘/alex.liu@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：晶科能源（JKS.N) 方法: 风险: 我们对JKS的跑赢大盘评级和71.0美元的目标价是基于组件销售现金流的DCF。我们预测模块 到2025年，出货量将以13%的复合年增长率增长，平均平均平均售价下降6%/年，长期标准化的GM为15%。我们以12%的贴现率贴现现金流，并扣除净债务和少数股东利息。我们对JKS有跑赢大盘的评级 鉴于它的估值似乎要求不高的。 我们对JKS的71.0美元目标价和跑赢大盘评级的风险是：（1）太阳能价值链的供应过剩低于预期;(2)外汇波动;（3）技术和成本降低风险;（4）美国关税的变化;（5）全球需求的变化 由于政府政策的变化。 目标价和评级 估值方法及风险：隆基绿色能源科技（601012.SS）12个月 方法:隆基绿色能源技术目标价74.0元，来自DCF模型，假设WACC为8%（成本） 股权占12%，债务成本占4%），终端增长率为3%。我们对长期太阳能需求持积极态度，我们相信隆基可能会继续增加其市场份额，因此我们对该股给予跑赢大盘评级。 风险:隆基绿色能源科技跑赢大盘评级和目标价74.0元的主要风险是：（1）低于预期单晶硅片和组件价格以及（2）未来几年成本节约低于预期。 公司提到(07-12月-2022的价格) GoodWe(688390。党卫军,309.7元人民币) 晶科能源电力技术(601778。党卫军,5.29元人民币)晶科能源(688223。党卫军,14.64元人民币) 晶科太阳能(JKS。N,48.21美元) LONGi绿色能源技术(601012。党卫军,45.93元人民币)宁波东方电线和电缆(603606。党卫军,66.72元人民币)Sungrow(300274。深圳,106.13元人民币) 天合光能有限公司(688599。党卫军,57.55元人民币) 披露附录 分析师认证 本人，周国强，CFA，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我个人对所有标的公司的看法，以及证券及（2）本人的薪酬过去、现在或将来均未直接或间接与所表达的具体建议或意见有关 在这个报告。 晶科能源（JKS.N)JKS.N 日期 关闭价格(美元) 目标价格(美元) 评级 10-Dec-19 20.28 21.00 N 16-Jun-20 16.28 20.00 * 23-Sep-20 33.46 32.00 O 08-Dec-20 62.42 75.00 16-Dec-20 61.65 R 17-Dec-20 59.29 75.00 O 12-Apr-21 36.36 65.00 28-Jun-21 52.85 61.00 01-Dec-21 50.96 65.00 29-Aug-22 60.67 71.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 隆基绿色能源科技（601012.SS）3年价格及评级历史 601012.学生日期 关闭价格(元人民币) 目标价格(元人民币) 评级 10-Jan-20 14.58 10.20 U 23-Apr-20 14.21 12.76 27-Aug-20 30.92 23.98 02-Nov-20 37.62 37.24 N 10-Mar-21 43.37 66.33 O 30-Aug-21 69.50 92.86 28-Apr-22 46.13 71.43 24-Aug-22 52.68 73.00 13-Oct-22 47.00 74.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。 中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U):预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆盖范围，包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有吸引力，中性越没有吸引力，表现不佳的投资机会最不有吸引力。截至2012年10月2日，美国和加拿大和欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报， 由相关行业中分析师涵盖的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力的公司，中性表现较差 有吸引力，表现不佳最不吸引人的投资机会。拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&P 疯牛病森塞克斯指数）;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数（沪深300）;2012年10月2日之前美国和加拿大评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报率（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，实际税率范围为跑赢大盘跑赢大盘评级与2011年7月7日生效的15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规排除某些类型的通信，包括投资建议，在瑞士信贷参与投资银行交易期间以及某些 其他情形。 不是额定(NR):瑞信股票研究对股票或任何其他与公司在这个时间。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道或提供投资评级或对公司或相关产品的股权证券的投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在一个月内至少8个上涨或下跌20%或更多，则股票被定义为波动性过去24个月，或者分析师预计未来会出现大幅波动。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，基于分析师对基本面和/或行业估值*相对于集团历史基本面及/或估值： 超重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是有利的。 市场重量:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师的覆盖部门包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷对股票评级（和银行客户）的分布是：全球评级分布评级 与宇宙(%) 的银行客户(%) 超越/买* 54% 银行客户(28%) 中性/持有* 35% 银行客户(22%) 表现不佳/卖* 10% 银行客户(21%) 限制 1% 请点击此处查看MAR季度建议和投资服务报告，了解基本面研究建议。 *出于纽约证券交易所和FINRA评级分配披露要求的目的，我们的股票评级为跑赢大盘、中性和跑赢大盘分别与买入、持有和卖出最接近;但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据 相对基础。（请参考上面