快速回顾：NB ODM 11 月的销售表明 NB 构建进一步疲软，而云服务器保持不变

2022年12月9日亚太|台湾 股票研究 研究简报 亚洲PC/硬件部门 快速回顾：NBODM11月的销售显示出NB构建的进一步疲软，而云服务器仍然完好无损 事件:台湾前四大NBODM（广达、康宝、纬创和英业达）11月月度公布研究分析师 销售在本周末结束，除材料外，大多数公司都在线跟踪以略微领先 仁宝表现不佳，原因是计算风险更大，订单更激进jerry.su@credit-suisse.com 杰瑞·苏/ 客户接近年底。具体来说，11月份的总NB构建量为9.6百万，环比为-6%和Harvie周/ 同比-43%，推动QTD构建略低于CSe的65%，环比下降-13%，主要是由于疲软harvie.chou@credit-suisse.com 仁宝与QTD构建的势头仅占我们第四季度预测的61%，这意味着全年 出货量同比下降超过30%，与英业达相比，同比下降幅度为高个位数%，纬创和纬创和广达同比下降15-25%。与计算的持续低迷相反，我们继续看到 一个不错的云前景，Wiwynn强劲的11月销售报告强化了我们坚持我们的预计2022年云ODM的总销售额将同比增长30%以上，表现优异Wiwynn的同比增长接近50%，而广达/英业达也保持各自的指导 两位数的同比增长保持不变。总体而言，以下是我们的主要结论： ▪仁宝:下面的销售。11月销售额为新台币813亿元，环比下降14%，同比下降34% 由于计算的进一步修正，导致QTD销售疲软至我们/街道估计的~62% 低个位数%环比下降。具体来说，其11月份的NB总构建量为2.4百万。环比-17%，同比-55%，低于我们对环比-7%预测的61%，与近期相比指导环比环比下降高个位数%，这可能会导致与 2022年ODM同行同比下降超过30%。相比之下，仁宝继续保持积极在非PC上，包括汽车和医疗在内的非EMS项目势头将实现环比增长4Q，由于新芯片组平台的需求推迟到2023年初，服务器有所下降，而在销量增加和被压抑的需求之后，其EMS项目可能会看到艰难的环比。实现3q。 ▪英业达:销售略有提前。11月销售额为新台币441亿元，环比下降12%，同比下降8% 同比主要来自疲软的计算需求，被健康的云所抵消，但QTD销售仍在跟踪 提前69-70%的预期，即环比下降中个位数%。显然，总计 11月的PC构建量达到1.4百万，环比-13%，同比下降30%，但大致跟踪在符合我们预测的65%，环比下降7%。对于前景，英业达已下调预期 此外，PC版本现在在第四季度环比下降10%，而第四季度环比下降则高个位数%11月中旬，推动其全年PC出货量同比下降5%，而IAC和服务器 第四季度的弹性相对较强，因为公司坚持其环比变化趋于平稳的指导，支持2022年服务器出货量同比增长两位数%，IAC同比增长个位数成长。尽管宏观不确定性挥之不去，但管理层最近强调了其保守 对2023年持乐观态度，因为它引导了包括PC、服务器和IAC在内的所有三个关键领域，所有人都看到了同比增长，PC将特别受到高ASP游戏项目的支持，即使在 PC市场持续低迷。上个月，我们将英业达从中性升级为跑赢大盘，因为我们将其视为由健康服务器和更高商业曝光率支持的NBODM中的更好玩法。 ▪广达电脑:在线销售。11月销售额为新台币1，121亿元，环比增长3%，同比下降-1%。跟踪内联到我们/街道估计的66-67%，环比下降低十几%。此外，它报告说 11月份的NB构建量为4.3百万，环比+2%，但由于比较艰难，同比仍下降39% 特别是来自Chromebook，提供了管理层最近的评论，即其非Chromebook。年初至今一直保持同比持平，推动QTD构建略微领先于我们估计的68% -20%环比，而高青少年的指导环比下降20%。另一方面，我们相信云的整体势头继续保持健康，因为它最近指导了平淡的季度环比变化与历史第三季度相比，尽管支持其全年销售额同比增长两位数% 持续的宏观逆风。对于2023年，管理层还认为云计算仍然是关键驱动力。尽管增长幅度很大，但2022年基数较高，但仍会出现一些放缓，而总计NB构建预计将保持在下降轨道，尽管与2022年相比程度较小。 ▪纬创资通:大致销售跟踪在线。11月销售886亿元妈妈和增长了13% 同比增长3%，主要得益于更强劲的云增长势头，Wiwynn销售额环比增长43%和 同比增长63%，这也有助于抵消计算需求的持续疲软，推动QTD销售额跟踪我们/街道估计的65-66%的低个位数环比增长。具体来说，在11月， 纬创报告称，环比平坦的NB构建量为1.5百万，但同比下降40%，低于63%我们对环比-8%的预测，而公司最近对中点环比下降9%的指导，以及 相比之下，Wiwynn销售QTD跟踪了我们/街道估计的68%和71%持平至环比环比上升中个位数%。展望方面，纬创预计12月NB出货量将反弹 环比，DT和显示器的势头平淡，但第四季度两者的出货量仍将环比下降， 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 周五,2022年12月9日 而NB和显示器可能会在第一季度出现另一个季度的低迷，而DT势头趋于平淡。最后对于Wiwynn，我们注意到该公司继续坚持其对连续销售的预期。 第四季度增长，尽管12月销售额可能环比下降（同比仍然有意义）增长)。 图1:仁宝的销售低于 资料来源：公司数据、彭博专业™服务、瑞士信贷估计 图2:英业达的未来销售跟踪 资料来源：公司数据、彭博专业™服务、瑞士信贷估计 图3:广达电脑的销售跟踪内联 资料来源：公司数据、彭博专业™服务、瑞士信贷估计 图4:纬创资通的销售约内联 资料来源：公司数据、彭博专业™服务、瑞士信贷估计 亚洲PC/硬件部门2 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法及风险：仁宝电子（12个月）（2324.TW） 方法:仁宝的评级为“跑输大盘”，仁宝的目标价为新台币19.0元，基于10倍远期市盈率（市盈率），1标准差低于过去3年平均值。我们相信Compal的笔记本出货量将在未来几年保持同比持平 在过去几年因大流行而出现更好的增长势头多年之后。此外，我们还期待Compal的非PC业务将看到中国同行更积极的进入导致销售放缓的竞争加剧的势头。 风险:仁宝的“跑赢大盘”评级及新台币19.0元目标价的风险包括：（1）iPad/Watch出货量疲软，股价上涨; （2）部件供应的材料改进;（3）分享其笔记本电脑客户的收益。 目标价和评级 估值方法和风险：英业达有限公司（2356.TW）的估值方法和风险（12个月） 方法:我们认为英业达跑赢大盘，12个月目标价为新台币27.4元，基于13.5倍远期市盈率（市盈率为0.5）标准差高于过去三年的平均水平。我们喜欢英业达，因为我们相信它将成为健康的主要受益者 超大规模企业到2023年的资本支出，这可能有助于抵消PC可能放缓带来的下行空间。 风险:英业达的跑赢大盘评级和新台币27.4元目标价的风险包括：（1）PC份额损失和整体市场动量;（2）IAC势头弱于预期;（3）对数据中心业务的货币影响;（4）低于 预计的生产成本。 目标价和评级 估值方法和风险：广达计算机（2382.TW）的估值方法和风险（12个月） 方法:我们对广达的评级为“跑赢大盘”，因为我们看到其云数据中心销售随着5G起飞而加速，利用其长期的经验和设计知识。其多元化的客户群也应提供更稳定的盈利能力 成长。我们的目标价为新台币100.0元，基于过去三年平均水平的12倍12个月市盈率。 风险:广达跑赢大盘评级及新台币100.0元目标价的下行风险包括：（1）差于预期 笔记本电脑/苹果Macbook和手表/服务器和数据中心的需求和份额收益;以及（2）货币和宏观对非营业收入。 目标价和评级 估值方法及风险：纬创资通（12个月）（3231.TW） 方法:纬创资通给予中性评级，12个月目标价为新台币28.0元，基于8.5倍的经常性每股远期收益 我们认为，智能设备和云数据中心的积极因素在很大程度上是定价的。我们的目标价格基于市盈率 （市盈率）为经常性1200万市盈率的8.5倍，或比过去三年平均水平低1个标准差。 风险:纬创资通的NEUTRAL评级及12个月目标价为新台币28.0元的风险包括：（1）纬创资通的盈利能力能够在iPhone组装上生成，这也与单位和体积齐头并进;（2）笔记本订单损益 ODM;（3）提高资本支出以建立印度制造业;（4）LCM业务可能已经过时，因为所有iPhone都转向OLED。长期的。 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）WiwynnCorporation（6669.TW） 方法:我们对WiwynnCorporation给予跑赢大盘评级，目标价为1，050新台币，基于14倍远期市盈率（价格与收益），自主板上市以来的历史平均水平，同时逐步烘烤~10%的股票稀释可能 短期内发行新股，因为我们相信Wiwynn将成为越来越多的工作负载转移到云的关键受益者 鉴于其在美国主要超大规模企业中的领先份额，尤其是来自美国一家主要社交媒体公司的新大型数据中心坡道 进入2023年。此外，我们预计Wiwynn将在2023年看到新的超大规模客户增长进一步提升销售额，因为受到以下因素的影响。 COVID-19逐渐消退。 风险:我们的优赢大盘评级和WiwynnCorporation的目标价为1，050新台币的主要风险包括：（1）资本支出前景疲软由于COVID-19期间宏观疲软，两个关键客户;（2）关键零部件价格下调可能导致利润变动 保证金;和(3)新业务进展。 公司提到(09-12月-2022的价格) 仁宝电子(2324。TW,NT$21.95) 英业达股份有限公司(2356。TW,NT$24.5) 广达电脑(2382。TW,NT$72.5) 纬创资通(3231。TW,NT$28.4) Wiwynn公司(6669。TW,NT$906.0) 披露附录 分析师认证 JerrySu和HarvieChou各自就个人分析的公司或证券证明（1）在 本报告准确反映其对所有标的公司和证券的个人观点，以及（2）其任何部分赔偿过去、现在或将来都与本报告中表达的具体建议或意见直接或间接相关。 日期 (新台币) (新台币) 评级 20-Jan-20 19.10 21.50 O 30-Mar-20 17.30 20.00 14-May-20 18.60 20.50 N 21-Oct-20 18.50 20.00 15-Mar-21 22.95 21.80 29-Mar-21 26.10 23.20 13-May-21 22.95 24.00 13-Jul-21 22.20 23.30 12-Nov-21 23.90 21.00 U 25-Apr-22 22.20 20.50 13-Jul-22 22.25 19.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 英业达有限公司（2356.TW）的3年价格和评级历史 2356.太瓦日期 关闭价格(新台币) 目标价格(新台币) 评级 20-Jan-20 22.90 22.00 N 25-Mar-20 21.60 21.00 13-May-20 23.50 21.50 21-Jul-20 25.05 24.00 21-Oct-20 21.65 22.80 15-Mar-21 25.65 24.00 11-May-21 26.30 25.00 15-Nov-21 26.65 26.00 13-Jul-22 24.00 23.50 11-Nov-22 24.10 27.40 O *星号表示承保范围的开始或承担。 广达电脑（2382.TW）的3年价格和评级历史记录 2382.太瓦日期 关闭价格(新台币) 目标价格(新台币) 评级 20-Jan-2