中国工程机械行业：挖掘机经销商电话会议的关键要点

2022年12月9日亚洲太平洋|中国股票研究 研究简报 中国工程机械行业 关键外卖挖掘机经销商的电话 ▪我们于12月9日与江苏和吉林的挖掘机经销商举行了电话会议研究分析师 省份。下面是关键的外卖:崔丹尼尔/ ▪尽管CCMA数据令人鼓舞，但最终需求仍然疲软。经销商估计45% 10月和11月终端需求同比下降（10月/11月CCMA月度销售额为-9%/+3%）。爱德蒙黄/ 我们认为，这种差异是经销商/租赁公司补货措施的结果。看 专家估计，到2023年，国内市场的挖掘机销量将达到110k台（而150-160K台）虹膜郑,CFA/在2022年)。 ▪机器利用率仍然疲软.专家提到目前的利用率为~60% 水平,与2021年的70%和2020年的80%。 ▪领先的OEM可以更多地强调盈利能力而不是市场份额。专家表示, 领先的挖掘机OEM可能会在2023年开始更加强调盈利能力，提供更好的 对中大型挖掘机经销商的激励，而近五六年的激励主要是与市场份额挂钩。专家认为，该措施可能导致市场份额下降领先的OEM厂商，但将有利于OEM和经销商的盈利能力。 ▪销售结构:更换需求占挖掘机总销量的50-60% 2019-2020年，基于专家的估计。2022年，置换需求仅占30% 总销售额。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 daniel.cui@credit-suisse.com edmond.huang@credit-suisse.com iris.zheng@credit-suisse.com 披露附录 分析师认证 崔丹尼尔、黄德文和郑婷婷，CFA各自就个人分析的公司或证券证明：（1） 本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）他的任何部分或她的薪酬过去、现在或将来都直接或间接与本报告中表达的具体建议或意见有关。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。 中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U):预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆盖范围，包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有吸引力，中性越没有吸引力，表现不佳的投资机会最不有吸引力。截至2012年10月2日，美国和加拿大和欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报， 由相关行业中分析师涵盖的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力的公司，中性表现较差 有吸引力，表现不佳最不吸引人的投资机会。拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&P 疯牛病森塞克斯指数）;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数（沪深300）;2012年10月2日之前美国和加拿大评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报率（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，实际税率范围为跑赢大盘跑赢大盘评级与2011年7月7日生效的15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规排除某些类型的通信，包括投资建议，在瑞士信贷参与投资银行交易期间以及某些 其他情形。 不是额定(NR):瑞信股票研究对股票或任何其他与公司在这个时间。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道或提供投资评级或对公司或相关产品的股权证券的投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在一个月内至少8个上涨或下跌20%或更多，则股票被定义为波动性过去24个月，或者分析师预计未来会出现大幅波动。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，基于分析师对基本面和/或行业估值*相对于集团历史基本面及/或估值： 超重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是有利的。 市场重量:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师的覆盖部门包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷对股票评级（和银行客户）的分布是：全球评级分布评级 与宇宙(%) 的银行客户(%) 超越/买* 54% 银行客户(28%) 中性/持有* 35% 银行客户(22%) 表现不佳/卖* 10% 银行客户(21%) 限制 1% 请点击此处查看MAR季度建议和投资服务报告，了解基本面研究建议。 *出于纽约证券交易所和FINRA评级分配披露要求的目的，我们的股票评级为跑赢大盘、中性和跑赢大盘分别与买入、持有和卖出最接近;但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据 相对基础。（请参考上面的定义。投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前的资产,和其他个人因素。 重要的全球信息披露 瑞士信贷的研究报告通过我们专有的CSPLUS研究门户网站提供给客户。瑞士信贷研究为方便起见，产品也可以通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品是 仅通过CSPLUS提供。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户的关于接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、规模和范围的偏好 与公司的整体客户关系，以及法律和监管限制。访问您有权访问瑞士信贷的所有研究要最及时地收到，请联系您的销售代表或转到https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据与标的公司、行业或 可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响的市场。 瑞信的政策是只发布公正、独立、清晰、公平和不具误导性的投资研究。欲了解更多详情，请请参阅瑞信与投资研究相关的利益冲突管理政策：https：//www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。 与本文讨论的金融工具的税务状况有关的任何信息均无意提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。我们敦促投资者根据其具体情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决定不与瑞士信贷确定参与的公司建立业务关系 发展、制造或获取杀伤人员地雷和集束弹药。有关瑞士信贷对此问题的立场，请参阅 https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/responsibility/banking/policy-summaries-en.pdf。 负责编写本研究报告的分析师根据各种因素获得报酬，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务 本报告所述公司的制作日期和时间、传播和推荐历史，已分发 在过去12个月内，请参阅链接：https://rave.credit-suisse.com/disclosures/view/21vfu206zz15xwzaz7yn74d7f报告吗?我=763130增加了=。 重要的区域信息披露 新加坡收件人应联系瑞士信贷集团新加坡分行，了解因本研究引起或与之相关的任何事项报告。 对涵盖发行人进行实地考察的分析师不得接受发行人的付款或报销的差旅费用该网站的访问。 有关瑞士信贷证券（加拿大）有限公司有关传播股票研究的政策和程序，请访问 https://www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/canada-research-policy.html。 投资者应注意，该等证券及其他金融工具的收入（如有）可能会波动，该等证券及其他金融工具的价格或价值证券和工具可能会上涨或下跌，在某些情况下，投资者可能会损失其全部本金投资。 瑞士信贷国际聘请的任何瑞士信贷股票研究分析师（“英国分析师”）与西班牙人有互动 瑞士信贷集团或其附属公司的注册客户，该英国分析师将代表瑞士信贷银行（欧洲）有限公司与仅尊重向瑞士信贷集团或其附属公司的西班牙注册客户提供股票研究服务。 根据证监会2021年2月25日第20/2021号决议，报告作者特此证明，本报告中表达的观点报告仅反映作者的个人意见，并独立编写，包括信用方面 瑞士。作者的部分薪酬基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，但不包括 赔偿已经、现在或将要与本报告中表达的具体建议或意见有关。此外，瑞士信贷声明：瑞士信贷已经提供和/或将来可能提供投资银行、经纪、资产管理、商业 向标的公司或其关联公司提供银行和其他金融服务，他们已经收到或可能收到惯常的构成或可能构成与标的公司有关的财务或商业利益的费用和佣金/ 公司或证券。 这一研究报告是由: 瑞士信贷(香港)有限公司崔丹尼尔;爱德蒙黄;虹膜郑,CFA如果本报告全部或部分由非美国人士撰写。分析师并在美国提供，以下很重要 有关任何非美国地区的披露分析师贡献者： 非美国下面列出的研究分析师（如果有）未在FINRA注册/有资格成为研究分析师。非美国研究分析师下面列出的可能不是CSSU的关联人，因此可能不受FINRA2241限制与 标的公司，公开露面和交易研究分析师账户持有的证券。 瑞士信贷(香港)有限公司崔丹尼尔;爱德蒙黄;虹膜郑,CFA目前没有通用的定义或详尽的清单来定义“ESG”（环境、 社会，治理）。如果没有特别说明，“ESG”可与术语“可持续”和“可持续性”互换使用。除非另有说明 否则，本文表达的观点是基于CS在起草时自己对ESG的假设和解释。政务司司长对环境、社会及管治（ESG）的看法可能随着时间的推移而演变和变化。 如果可持续性评估被确定为包括跟踪环境、社会或治理（ESG）目标的要素，则CS是，全部或部分依赖第三方信息来源（包括但不限于发布/发布的此类信息） 制造公司本身）和外部指导。这些信息来源在准确性、可用性和 及时。来自ESG数据提供者的数据可能不正确，不可用（例如，不存在或缺乏透视），或未完全更新。CS没有寻求独立核实从公共和第三方来源获得的信息，也没有 对此类信息的准确性、完整性或可靠性的陈述或保证。此外，作为全球法律、准则和 有关跟踪和提供此类数据的法规正在不断发展，所有此类披露都是在不依赖的基础上进行的，并且 可能会有变化。除非适用法律要求，否则CS没有义务提供有关可持续性评估的最新信息。任何更新都可能是由于缺乏可用数据等原因，可能会有时间滞后。 ESG评估反映了评估方（CS或外部各方，如评级机构或其他金融机构）的意见。在由于缺乏标准化的ESG评估系统，每个评估方都有自己的研究和分析框架/方法。 因此，不同评估方对同一家公司的ESG评估或风险水平可能会有所不同。此外，ESG评估有限仅根据某些ESG标准考虑公司业绩，而不考虑评估所需的其他因素 一个公司的价值。 有关本报告主题公司的重要披露，请致电+1（877）291-2683。同样重要的除估值方法和风险讨论外，披露也可在瑞士信贷的披露网站上查阅，网址为： https://rave.credit-suisse.com/disclosures。与任何建议、价格目标或评级相关的估值方法和风险本报告中提及的，请参阅有关标的公司的最新报告的披露部分。 本报告由瑞士信贷（“CS”）在投资银