铜周报：全球经济衰退阴影笼罩，铜价承压下行

铜周报 全球经济衰退阴影笼罩，铜价承压下行 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03现货市场分析 01 周度观点 1.1周度观点 本周主要观点：预计铜价震荡偏弱。国内疫情防控政策出现积极调整，本周下游需求弱复苏，预计持续性不强。国内仍面临产量上升，需求季节性下滑的压力。稳增长措施不断加码的政策效果反映到需求上尚需更多时日。美国劳动力市场依旧强劲，通胀粘性仍较强，预计下周美联储降息幅度下降至50基点，但更高的利率或持续更久。中国11月进出口同比增速急剧下滑，全球经济陷入衰退的担忧不断上升，铜价反弹难以持续。 下周走势分析：预计铜价震荡偏弱。国内疫情防控政策大幅调整后，对铜供应链的影响深化。11月国内主要经济数据显示经济下行压力加大。中央经济工作会议召开，部分政策基调和此前市场预期略有偏差。11月以来因冶炼厂检修增加，国内产量不及预期，同时进口窗口关闭，铜市场呈现供需两弱局面。稳增长措施不断加码的政策效果反映到需求上尚需更多时日。欧美央行继续加息，鲍威尔和拉加德本周均发表偏鹰派讲话。欧美12月制造业PMI均严重萎缩，全球经济陷入衰退的担忧不断上升，铜价仍承压。 下周主要观点： •1.国内社会库存和上期所库存均下降逾万吨。进口铜流入减少和冶炼厂检修增多是主因。12月精铜产量预估值下修至 90万吨以下。各地疫情政策调整后，铜材加工企业开工率短期回升，但终端消费继续走差。 •2.中央经济工作会议召开，政策积极程度未超预期。政策对铜实际需求变动影响大小仍难感知，预计转化为订单增量或要等到明年上半年消费旺季。 •3.欧美央行延续鹰派基调，制造业陷入严重萎缩。 风险提示：下周关注美国11月房地产市场数据。关注秘鲁局势对铜供应链的影响。关注中国央行货币政策变动，疫情防控进展。 1.2周度数据变化 02 周度重点 2.1三大交易所库存转跌 上期所铜库存走势LME铜库存走势 041 0 0 036 1 x LME库存铜走势图 三大交易所铜总库存走势 三大交易所铜总库存走势图 95 31 26 21 16 11 6 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 2017 2018 2019 2020 2021 2022 85 75 65 55 45 35 25 15 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2017 2018 2019 2020 2021 2022 本周SHFE库存下降1.5万吨至6.4万吨，年同比高2.9万吨。LME铜库存下降0.1万吨至8.4万吨，年同比低0.5万吨。SHFE、LME、COMEX三大交易所总库存下降1.6万吨至18.0万吨，比去年同期高0.2万吨。 资料来源：wind，东吴期货研究所 2.2国内社会库存小降，保税区库存续增 SMM社会铜库存走势截至12月16日，SMM全国主流地区铜库存较上周五下降1.05万吨 60 全国主流地区铜社会库存走势图（万吨） 50 40 30 20 10 0 1 至9.43万吨，同比高0.85万吨。本周进口比价持续走差，同时疫情影响港口作业，进口铜流入较少，至周内上海库存未得到进口铜补充。广东地区除同样面临进口减少外，周边冶炼厂检修发货量减少，周内库存持续走低。展望后市，据SMM了解下周进口货源情况与上周相差无几，下游年末补货需求增加，预计下周库存仍呈现小幅去库态势。 上海保税区铜库存走势 SMM上海保税区库存（万吨） 72 62 52 42 32 22 12 2 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 2017 2018 2019 2020 2021 2022 本周上海保税区库存上升1.58万吨至4.5万吨，年同比低11.55万吨。本周库存上升因冶炼厂出口及到港提单入库。进口大幅亏损下贸易商选择到港提单入库。 资料来源：SMM，东吴期货研究所 2.312月精铜杆消费下滑 SMM中国精铜杆企业月度开工率走势图SMM中国精铜杆企业周度开工率走势图 100 90 80 70 60 50 40 30 中国精铜杆企业开工率 90 80 70 60 50 40 30 123456789101112 SMM中国电解铜制杆周度开工率 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：SMM，东吴期货研究所 11月份精铜制杆企业开工率为69.72%，环比降0.05个百分点，同比降3.18个百分点。11月精铜杆开工率意外回落，因下游线缆及漆包线两大主力消费均发力不足。预计12月铜杆企业开工率为66.79%，环比下降2.93个百分点，同比下降5.11个百分点。随着疫情管控的逐步放开，下游对于消费的预期有所增加，但临近年关，不少企业控制两项资金，接单量逐步减少，而已完成年度任务的企业已经计划月中停炉大修。另外下游线缆及漆包线端口12月开工率预期仍低于同期水平。 本周国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，较上周回升1.35个百分点。开工率回升主因样本中某大型铜杆厂年末追赶任务加快生产节奏，且下游漆包线端口对于铜杆的需求环比增量所致。从消费来看，精铜杆需求仍受到年末淡季的影响，仅漆包线端口近期有一定的增量，但对于精铜杆整体的消费拉动比较有限。 2.4中国房地产市场延续下行态势 中国房地产开发投资完成额走势中国100大中城市住宅类用地成交土地占地面积走势图 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1000 房地产开发投资完成额累计同比 商品房销售面积累计同比 房屋新开工面积累计同比 100大中城市成交土地占地面积:住宅类用地:住宅用地 住宅用地面积四周均值同比 900 800 700 600 500 400 300 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 200 100 70 50 30 10 -10 -30 -50 -70 资料来源：统计局，东吴期货研究所 1-11月份，全国房地产开发投资同比下降9.8%,当月下降19.9%； 1-11月房屋施工面积同比下降6.5%；房屋新开工面积下降38.9%，当月下降50.4%；房屋竣工面积下降19.0%，当月下降20.5%。1-11月份，商品房销售面积同比下降23.3%，当月下降32.8%。11月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.42。 100大中城市成交土地占地面积回落。截止到12月11日，住宅用地面积四周均值同比上升13.2%，持续第四周回落。 2.511月份消费市场明显承压，市场销售降幅有所扩大 中国基础设施投资(不含电力等)走势图中国社会消费品零售总额增速走势图 基建投资累计完成额(不含电力，亿元） 累计同比（右轴） x10000 1840 1630 1420 12 10 10 0 8 -10 6 4-20 2-30 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0-40 35 社会消费品零售总额走势图 当月同比 累计同比 25 15 5 2014/1 2014/5 2014/9 2015/1 2015/5 2015/9 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 -5 -15 -25 资料来源：统计局，东吴期货研究所 1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）520043亿元，同比增长5.3%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.9%。其中，道路运输业投资增长2.3%，铁路运输业投资增长2.1%。 11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额34828亿元，下降6.1%。1-11月份，社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额358490亿元，下降0.2%。 2.6欧美制造业严重收缩 美国CPI及通胀预期指数走势图美元指数和美10年期国债收益率走势图 1204.5 115 4.0 110 105 100 95 90 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 65 美国、欧元区Markit制造业PMI 60 55 50 45 40 35 30 2013/1 013/5 13/9 4/1 5 资料来源：美国劳工部，wind，东吴期货研究所 85 美元指数美国十年期国债收益率(右轴） 0.5 12月美国Markit制造业PMI初值为46.2，低于11月的47.7和去年同期的57.7，创下2020年以来的最低读数，也低于市场预期的47.8。欧元区12月制造业PMI初值47.8，为连续6个月低于荣枯线，预期值和前值均为47.1。 本周美国10年期基准国债收益率上涨3.41个基点，报3.4804%，本周累计下跌9.98个基点。美国11月CPI同比增7.1%，创年内最小涨幅，美元回落。但包括鲍威尔在内的多位美联储官员发表鹰派讲话后，美元指数回到周二CPI公布前水平。 03 现货市场 3.1交割前持货商甩货，现货升大跌 华东地区现货升水走势沪铜近月-连1价差走势 1500 1300 1100 1#电解铜升贴水走势图 2000 近月-连1价差 12345678910111213141516171819202122 9001500 700 500 300 1000 500 1000 -10001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04 -300 2018201920202021系列6 -500 6月7月8月9月10月11月12月 -500 资料来源：SMM，东吴期货研究所 临近年末，行业大户引领市场甩货潮流，交割前大量甩货换现需求明显，现货升水大跌至平水附近。近月合约换月后，因库存降幅大可流通货源难觅，逢低收货积极持货商惜售抬价，升水再度走高。 交割前12-01合约价差低于前几个月的水平，说明可供交割仓单相 对充裕。 3.2LME现货贴水延续，进口市场十分清淡 LME现货铜升贴