借力“东方美学”，多产业汇聚增长动能强劲

借力“东方美学”，多产业汇聚增长动能强劲 核心观点： 公司围绕“产业运营+产业投资”打造快乐家庭巨轮。公司系多元产业综合企业，覆盖黄金珠宝、地产、餐饮食品、医药护肤、高端手表等 多个业务，2018公司完成重大资产重组，成为复星体系快乐产业旗舰平台，公司战略愿景已日益定位于聚焦家庭客户，目标定位明确，符合市场年轻化、娱乐化式消费趋势，同时豫园股份和复星体系相辅相成，协同效应持续增强。 核心竞争力：布局消费多板块，黄金板块完善产品矩阵，餐饮板块 赋能老字号品牌，化妆品板块打造小众高端品牌。1）老庙黄金和亚 豫园股份(600655.SH) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间2022.12.19 0% 0% 0% 0% 0% % 2021-12-4021-2-220021-42-8021-5-220521-7-210121- 0% 0% 0% 60.00% 一珠宝结合传统优秀文化接连推出优质品牌系列；门店截至2021年末 共4535家，自18年资产重组后保持20%+高增速，同头部企业相比，门店扩张仍有较大空间；2）松鹤楼、南翔馒头店跨界联名国潮文创活动，锁经营示范带动南翔馒头店、松月楼积极探索，打造苏面馆300店布局，拓店加速业绩逐步释放；3）死海概念AHAVA掌握专利Osmoter，WEI融合东方草本智慧，XWAY吸引年轻消费者,营销热点话题及高毛利产品，现阶段毛利率57.2%，小众品牌热销国内市场。 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.00 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 豫园股份沪深300 驱动因素：短期黄金板块提价空间大，老字号餐饮连锁创新出圈，中长期化妆品、白酒板块有望价量齐升。1）黄金产品工艺及产业链覆盖全面，在K金和足金方面具备明显价格优势，有充分提价空间；2） 餐饮板块推出真尝家品牌，标准化生产老字号经典产品预包装食品，创造增长点；3）白酒板块价格呈上升趋势，伴随疫情新政策放开，次高端白酒的消费场景恢复，驱动次高端白酒行业放大盈利空间，驱动营收规模与盈利水平提升。 风险提示：国际黄金价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理相关的风险。 豫园股份盈利预测 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年半年报点评_豫园股份(600655.SH)_收并购与自有产业带来多元业态协同发展增厚业绩，上半年运营恢复，予以推荐_20210823 【银河消费品零售】公司2021年三季报点评 _豫园股份(600655.SH)_收并购与自有产业双 2021 2022E 2023E 2024E 轮驱动多元业态发展增厚业 营业收入（百万元） 51,063.11 54,565.08 62,346.53 70,581.08 推进彰显信心_20211029 增长率(%) 15.92% 6.86% 14.26% 13.21% 归母净利润（百万元） 3,860.59 3,540.88 4,130.82 4,948.96 增长率(%) 6.93% -8.28% 16.66% 19.81% EPS（元/股） 0.99 0.91 1.06 1.27 销售毛利率 24.12% 21.48% 22.29% 22.85% 净资产收益率(ROE) 9.25% 8.04% 8.84% 9.91% 市盈率(P/E) 8 9 7 6 市净率(P/B) 0.72 0.69 0.65 0.60 市销率(P/S) 0.59 0.55 0.48 0.43 绩，股权激励稳步 公司深度报告·消费品零售行业 2022年12月19日 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院，截止2022年12月19日收盘价 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、公司概况：快乐时尚为使命，植根一流家庭快乐消费产业集团2 （一）发展历程：秉承智造快乐生活，建设大豫园片区3 （二）复兴控股赋能，管理协同发展6 二、把握老字号核心优势，乘国潮趋势长风破浪7 （一）消费新风口，国潮领风尚7 （二）黄金行业稳定增长，经典品牌提升集中度9 1.打造产品矩阵，迎合多元需求10 2.加盟店高速扩张，营收持续增长13 3.纵向整合产业链，把握生产主动权16 （三）以现代时尚演绎中华餐饮文化经典17 1.老字号餐饮文化创优，升级模式探索连锁化17 2.紧跟国潮年轻化，品牌赋能产品创新20 4.次高端白酒前景广阔，上半年业绩显赫21 三、完善美丽健康产品矩阵，形成高毛利增长驱动23 1.开拓化妆品高增长赛道，产品矩阵逐步丰富23 2.加快线上线下渠道布局，发力销售保持高毛利25 3.线上营销热点话题，小众品牌迅速出圈26 四、驱动因素：短期黄金上升空间可观，中长期白酒化妆品多赛道驱动27 1.短期：黄金珠宝持续展店，保有充分提价空间27 2.中期：国潮元素带动老字号产业持续向上发展28 3.长期：次高端白酒放量空间大，化妆品高端细分化趋势明显30 1.次高端白酒增量空间大，舍得酒业加速全国化覆盖30 2.护肤品未来市场规模巨大，未来依靠增长依靠产品驱动32 四、公司未来投资价值分析与评级：予以推荐评级34 �、风险提示36 一、公司概况：快乐时尚为使命，植根一流家庭快乐消 费产业集团 （一）发展历程：秉承智造快乐生活，建设大豫园片区 公司作为上海“老八股”之一的豫园商场，依托上海城市文化商业根基，以为全球家庭智造快乐生活为使命，锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略，秉承快乐时尚理念，立志成为引领中华文化复兴潮流、植根中国的全球一流家庭快乐消费产业集团。 聚焦家庭快乐消费板块，打造多产业集群。豫园股份凭借产业运营基础，目前已形成珠宝时尚、文化饮食、酒业、中医健康、化妆品、宠物健康、国民腕表、流行服饰、商业 与文创、东方美学生活等多个产业集群。在城市产业地表板块，公司实施“产城融合”战略，聚焦蜂巢城市智造，持续建设健康、金融、文化、旅游、科创。在线上线下会员及服务平台板块，豫园股份重点布局FC2M及C端置顶战略，链接C端和M端，构建线上线下一体化的数字化会员生态系统，满足个性化需求。 表1：豫园股份发展历史重要投资事件梳理 时间 投资领域 撤资领域 1994 黄金珠宝、餐饮、百货、工艺品 1998 黄金珠宝、医药、饮料、实业投资（首次） 2000 食品、地产（首次）、钻石、互联网（首次） 2001 黄金珠宝、地产、医药、食品 2002 证券(首次)、商业投资 地产、食品 2003 珠宝黄金 2004 黄金珠宝、实业投资、地产 钻石珠宝 2005 旅游 地产 2006 销售（首次）、地产 2007 地产、实业投资、旅游 2008 食品、黄金、医药、旅游 2009 商务咨询（首次）、黄金珠宝 2010 旅游、地产 证券 2011 地产 2012 高端钟表（首次）、旅游、地产、黄金、餐饮 旅游 2013 金融证券 旅游、商务咨询 2014 地产 2015 度假村（首次）、文娱、金融 2016 度假村、互联网 2018 餐饮、黄金珠宝、地产、投资 2019 地产、食品、钻石珠宝、高端手表（首次）、宠物护理（首次）、投资 2020 白酒（首次）、化妆品（首次）、地产 地产 2021 白酒、地产 2022地产白酒、保险 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 公司为控股股东复星集团快乐板块重要一环，上市以来，公司以“产业运营+产业投资”双轮驱动，对内优化升级，对外拓张投资，围绕黄金珠宝、餐饮食品、地产、医药行业进行数比投资。2018年完成重大资产重组后公司进入复星战略布局核心层，定位为复星快乐产业旗舰平台，此后相继拓展了白酒、高端手表、化妆品等优质赛道。在控股股东复星的赋能下，公司加快了打造植根中国、布局全球的家庭快乐消费产业集群的步伐。 表2：公司发展规划 年份战略规划 2003优化老豫园，开发新豫园，拓展大豫园 2004做大做强黄金珠宝业、稳步扩展医药产业的市场空间，提升和增强餐饮业的品牌效应 2006打造“精致豫园” 2009“迎世博、抓调整、树形象”深化精致豫园建设、打造上海第一旅游品牌“做大主业”，加快重点产业的发展；“做精商圈”，提升豫园窗口品牌形象；“做 2011 强投资”，加快重点产业投资项目；“做优品牌”，倾力打造上海第一旅游品牌；“做深文化”，推动创建和谐企业 2013稳中求进创业绩，转型发展促增长，在2011年“�做”的基础上加入拥抱互联网 2015整合提升、创新转型 2017提出“快乐时尚大平台”战略定位 “快乐时尚”战略定位坚持“产业运营+产业投资”双轮驱动科技方面推进C2M战 2018 略落地 2021将“东方生活美学”作为公司置顶战略，构建豫园文化创意生态体系 2022宣告建设“大豫园片区”，打造全球文化秀场 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 优化、转型、升级，定位快乐时尚的大豫园片区。2017年提出“快乐时尚大平台”战略定位，逐步布局全产业链协同发展。2021年，豫园股份将“东方生活美学”作为公司置顶战略，成立豫园文化创意集团，将东家、�大隆、丽云阁、永青假发、上海筷子店等品牌纳入其中管理，构建豫园文化创意生态体系。2022年，公司宣告建设“大豫园片区”，看重“文化+时尚”，着手打造全球文化秀场。 图1：公司发展历程 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 结合上述资料可以看出公司发展主要分为三个阶段： 1.1992-2002年，“改造探索”阶段：1992年上海豫园商城股份有限公司吸收上海16家经济实力较强的公司组成具备多种业务的综合性商场。在这一阶段业务主要包括黄金珠宝、餐饮、医药、进出口业务、�金交电等，早期阶段营业收入与净利润均实现稳步增长。公司在这一阶段致力于改造自身，1994年公司建筑面积扩大三倍成为上海最大的旅游购物中心之一；公司同时非常注重自身的文化定位，建成了上海最大的仿古商业楼群和灯光景点，1998年被评为“九十年代十大景观”；也坚持探索前进，于2000年开启互联网业务与地产业务。 图2：公司主要营业收入拆分及增速图3：公司净利润及增速 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2.2002-2018年，“全面扩张”阶段：2002年复星集团成为公司第一大股东，开启了公司发展的第二阶段。2006年，公司确立了打造“精致豫园”的新一轮结构调整规划，此后 公司全面进入发展的快速通道，迅速从2008年全球金融危机复苏，营收与净利润均呈现较快增速。黄金珠宝板块营业收入逐年快速增长，2010-2011年增速超过40%，至2012年黄金珠宝业务营业收入已占公司营业收入高达90%，成为公司核心支柱业务。随后公司调整发展战略，战略规划由重点发展转为“稳中求进创业绩，转型发展促增长”，2013年公司整合升级旗下的“老庙黄金”“亚一金店”两大核心品牌，成立成立豫园珠宝时尚集团统一管理。公司也在积极拓展优质赛道，拓展收入渠道，厚积薄发带动企业整体走出低谷期，如老庙黄金合资成立钟表公司开启钟表业务；2015年末，公司布局海外旅游地产，收购日本星野ResortTomamu度假村，开启度假村业务。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 3.2018-至今，“多元发展”阶段：2018年公司完成重大资产重组，复星持股比例上升至近70%，成为绝对控股股东，注入复合功能地产，成为第二大支柱产业。在这一阶段公司定位于打造“快乐时尚大平台”，营业收入与净利润均实现跨越式增长。同时，公司围绕家庭快乐消费展开了多项业务拓展，收购松鹤楼、比利时国际宝石学院，对公司原有业务形成补足作用，