看好估值安全的成长标的，关注氟化工板块

成长板块观点：站在12月我们认为化工最值得挖掘的就是成长性公司，特别是未来存在较大预期差的细分标的。具体我们看好的包括： 新能源成长：1）POE及高端聚烯烃材料：首推实现α-烯烃突破的万华化学、卫星石化，荣盛石化、东方盛虹等，弹性标的岳阳兴长、鼎际得。2）磷矿石&磷酸铁：磷矿石创造盈利安全边际和成长性，需求端快速增长，看好川恒股份。3）光伏反射膜：增益明显且性价比优势突出，国内推广箭在弦上，看好海利得。4）导电炭黑&碳管：市场空间及进口替代空间广阔，投产在即，看好黑猫股份。5）还包括：EVA（联泓新科、盛虹）电池盖板复合材料（国恩股份）、盐湖提锂（新化股份）等。 自下而上细分成长：1）制氧分子筛：疫情优化下氧气需求量将有望大幅增长，看好国内制氧分子筛龙头建龙微纳。2）石油焦灰渣处理：广石化项目投产在即，业绩拐点下的惠城环保。 新材料成长&消费成长标的：1）新材料成长：聚焦护城河深、国产替代空间大的上游新材料龙头，推荐：打入海力士、长江存储等国内外大客户供应链的半导体材料龙头——雅克科技；新材料平台型厂商——东材科技、长阳科技2）消费成长：终端需求刚性，全球唯一具备全产业链优势的维生素D3衍生物龙头——花园生物；润滑油添加剂进口替代——瑞丰新材；轮胎原料及海运费下行盈利有望改善——森麒麟；无糖趋势下看好甜味剂需求增加——金禾实业。 周期价值核心观点：11月至今我们对价值白马龙头持续乐观，主要来自于经济预期的改善以及此前估值隐含的预期过于悲观下的修正，近期核心白马公司表现良好。 基于当下，我们认为自三季度以来的周期景气的低迷基本上已经见底，后续的反弹空间将主要来自于基本面（动态盈利）的向上弹性。价值龙头将依然处于逐步复苏的通道中。 核心价值龙头看好：已经在壁垒、竞争力上久经考验且成长性较为明显的白马，重点看好万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、扬农化工等。 周期景气行业观点：1）能源油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，盈利有较大的改善空间。 推荐：中国海洋石油、广汇能源等2）氟化工：萤石价格持续强势上涨，重点推荐资源储量、成长性领跑行业并进军提锂开启第二成长曲线的萤石龙头金石资源，制冷剂巨化股份、永和股份、三美股份等。3）农药：农药属于化工中的晚周期行业，且波动性相对较小，成长较好。推荐润丰股份、扬农化工、中旗股份、先达股份、海利尔、贝斯美等。4）磷化工：资源属性壁垒强，供给端严格控制，需求刚性，景气刚性，标的成长性突出。推荐川恒股份。5）纯碱：地产保交楼下需求有望边际改善，供需格局较好，关注和邦生物、远兴能源、山东海化等。 风险提示：宏观经济增速低于预期，疫情持续时间超预期的风险，产品价格大幅波动，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌，环保及安全生产的风险，新项目建设进度不及预期等。 重点标的 股票代码 1.行业核心观点 对于周期价值的观点，我们认为去年三四季度以来地产链需求已经很大程度上反应在产品的需求上了，站在三季度往后我们倾向于认为边际继续走弱的幅度有限，再出现显著低于预期的概率较小，稳增长的预期正在提升，我们认为市场对需求端的担忧未来会逐渐改善。而欧洲能源冲击，特别在冬季的影响可能逐步体现，我们认为供给冲击的影响可能超过需求低迷。 综上考虑到景气度、估值和位置以及未来的方向，我们认为有几条布局主线：1）价值龙头的修复行情，包括万华化学、卫星化学、华鲁恒升、扬农化工等一批底部的核心资产品种进入价值配置区间；2）受宏观及行业周期影响相对较好，终端需求刚性，自身具备较强阿尔法的品种，比如农药、维生素；3)欧洲能源危机下行业短期景气度有望大幅上行的品种，重点推荐聚氨酯。4）未来仍保持高景气的新能源成长，重点布局能在景气度、订单、价格等指标上能够持续验证，未来在产业链处于紧缺环节的品种，重点看好EVA、POE、磷酸铁/磷矿、光伏反射膜、高端氟化工、高端聚烯烃催化剂等。 核心价值龙头：龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，核心竞争力强，未来成长性突出。上游能源涨价侵蚀中下游产业链利润，导致部分优秀的制造业公司股价显著回调，我们预计三季度后龙头公司盈利有望逐渐改善，目前估值和预期处于底部区域，从中长期看预期回报率提升。看好化工类的核心价值龙头：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、扬农化工、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等。 景气周期行业： 1）油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，同时地缘政治等突发事件催化价格上行的趋势，盈利有较大的改善空间。推荐：中国海洋石油、广汇能源等。 2）聚氨酯TDI/MDI：TDI行业供应大幅减少，短期供需错配下，我们预计TDI价格有望继续上行。天然气供应不足下成本大幅上行，对MDI价格也有较强支撑。目前价格处于历史价格偏低位置，旺季下供需好转行业盈利改善。推荐：万华化学、沧州大化。 3）氟化工： 萤石：本周萤石价格强势上涨，开工负荷下滑、进口量减少导致供给受限，下游六氟磷酸锂、PVDF等产能集中投放，需求持续提升。看好具备国内最大单一萤石矿储量、产量以及正在开发全球最大伴生矿项目并进军下游氟化工产业、锂云母提锂业务的萤石龙头金石资源。 第三代制冷剂：2022年第三代制冷剂进入基线年最后一年，未来供需好转下盈利能力有望大幅改善，建议关注制冷剂龙头巨化股份、永和股份、三美股份等。 4）农药等弱周期行业：全球粮食作物高景气拉动农资需求，上游原材料成本压力缓解，行业盈利逐渐修复，推荐润丰股份、扬农化工、中旗股份、先达股份、海利尔等。维生素行业目前库存较低，大部分品种价格位于成本线附近，下游养殖业需求边际好转，行业盈利有望修复，推荐花园生物、新和成等。 5）磷矿石：我们认为磷化工是化工各产业链中少数已基本完成上游资源整合，并且形成一体化发展的子行业，下游主要用于农化领域刚性属性较强，是滞涨背景下较好的配置方向，同时新能源趋势下打开中长期成长性。磷矿石经过过去几年的供给侧改革已基本达到供需平衡状态，今年以来的安全检查进一步导致磷矿企业减产，同时龙头惜售降低了市场流通的磷矿量，国内磷矿价格有望逐步向海外价格靠拢，中长期景气向上的背景下磷矿石弹性较大，推荐：川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、司尔特、新洋丰等。 6）纯碱：光伏玻璃、碳酸锂需求放量以及出口改善拉动增量需求，行业今年新增产能极少，供需将由紧平衡变为紧缺，目前工厂库存快速下降。推荐：远兴能源、和邦生物、山东海化等。 新能源成长：1）POE：在N型化发展的过程中，POE类胶膜渗透率渗透率提升是必然的趋势，尤其考虑到未来五年是N型化快速提升的阶段，对于POE粒子的需求也将呈现大幅增长，POE粒子国产化或是未来光伏行业内两到三年最清晰的产业趋势之一，推荐实现α-烯烃突破产业化在即的万华化学、卫星化学，关注东方盛虹、岳阳兴长等公司； 2）光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下有望得到推广和应用，建议关注海利得；3）磷酸铁：磷酸铁行业规划产能较大，但实际产能释放进度受到技术掌握程度及产品验证周期可能低于预期，今年率先投产企业具备较强先发优势，有望享受高景气下的超额收益，建议关注川恒股份、云天化、新洋丰等；4）盐湖提锂：我国盐湖锂资源自主可控，通过吸附法、膜法、萃取法等工艺将其高效利用成为重要产业方向，建议关注低估值标的新化股份；5）EVA：浙石化、榆能化等新增产能释放下目前行业供需依然偏紧，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，建议关注联泓新科、东方盛虹。 新材料成长：化工新材料供给端具有技术壁垒、客户认证壁垒、较高的产品差异化程度。 需求端持续受益于全球下游产业往我国转移的红利，供给端的高壁垒，加上需求端的产业转移与迭代，使得有竞争力的厂商在很长的时间维度里具备持续成长的空间。观眼全球，在过去海外产业的转移和迭代，已经诞生出了如东丽、法液空、林德、信越、宣伟等一系列的化工新材料巨头。而在当下位置，近期市场风格使得过去估值水平较高的新材料龙头，估值下降，进入中长期配置区间。我们在化工新材料板块中聚焦护城河深、成长空间大、在所在领域能与海外对手展开一定竞争的龙头厂商。推荐： 打入SK海力士、长江存储等国内外大客户供应链的半导体材料龙头——雅克科技。 光学膜+特种树脂快速放量，具备完整产业链、丰富产品储备的新材料平台型厂商——东材科技。 立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头——国恩股份。 反射膜具备全球定价能力，受益于MiniLED渗透的光学反射膜龙头——长阳科技。 消费成长： 润滑油添加剂进口替代——瑞丰新材。 终端需求刚性，全球唯一具备全产业链优势的VD3衍生物龙头——花园生物。 轮胎原料及海运费下行盈利有望改善——森麒麟。 无糖趋势下看好甜味剂需求增加——金禾实业。 吸附类分子筛持续进口替代、催化类分子筛突破在即——建龙微纳。 2.板块周度跟踪 估值跟踪：动态市盈率位于20%分位数上方，化工板块估值行至历史底部。截至2022年12月16日，精细化工指数（886006.WI）、石油化工指数（886069.WI）点位分别为37765.64、12698.67，较年初分别下跌21.5%、25.7%；指数市盈率 TTM 分别为28.25、17.09，其中精细化工指数市盈率已企稳于5年20%分位值上方，石油化工指数市盈率于2季度跌破20%分位值并于4季度开始回升，目前仍处于5年估值低位。 图表1：精细化工指数(886006.WI)走势及历史PE区间 图表2：石油化工指数(886069.WI)走势及历史PE区间 图表3：本周涨跌幅前十个股 3.化工产品价格跟踪 本周国际磷矿石、盐酸（31%）、大豆跌幅较大，液氯、硫酸、PX（CFR中国）涨幅居前。 国盛化工|产品价格涨跌幅排行 2022/12/18 图表4：本周化工品涨跌幅前十 2022.12.12-2022.12.18 国盛化工|产品价格每周跟踪Vol.4 图表5：化工品价格跟踪（截至2022年12月16日） 图表6：化工品价格跟踪（截至2022年12月16日） 4.化工重点子行业跟踪 4.1.能源化工 1.原油 本周尽管美国商业原油库存大幅度增长，但是美国天气变冷和中国需求前景向好提振原油，国际油价先跌后涨。根据百川盈孚，12月15日国际原油收盘：美国WTI原油01月期货收跌1.17美元，或-1.51%，报76.11美元/桶；布伦特原油02月期货收跌1.49美元，或-1.80%，报81.21美元/桶。 2.液化天然气 本周百川盈孚LNG均值7452元/吨，较上周6210元/吨上调1242元/吨涨幅20%。供应方面：目前部分液厂市场价格处于亏损状态，加上近两次竞拍量较少，原料价一直增加，部分地区液厂伴随停产、减产，随着市场库存的消耗，市场供应或将减少。需求方面：LNG市场价格高企，部分下游工厂有意提前放假，需求进一步放缓。 图表7：原油历史价格（美元/桶） 图表8：液化天然气LNG价格（元/吨） 3、乙烯 本周亚洲乙烯市场小幅上探，东北亚乙烯价格为895美元/吨，环比上周上调10元/吨，涨幅为0.59%；国内华东乙烯市场价格为7350元/吨，环比上周上调50元/吨，涨幅为0.07%。 4、聚乙烯 根据百川盈孚，本周国内聚乙烯市场平均价格小幅上涨，整体趋势偏震荡，本周市场平均价格上涨70元/吨。 从供需来看：目前沈阳化工、镇海炼化、海国龙油、燕山石化、扬子石化、连云港石化、独山子石化等装置停车检修，开车时间暂不确定，齐鲁石化、福建联合等装置短期停车，市场产量供应受一定影响。近期市场仓库库存减少，下游有囤货意向，市场行情整体向好。 图表9：乙烯历史价格 图表10：聚乙烯吨毛利 5、丙烯 本周国内丙烯市场价格逐步上行。截止本周末，山东地区丙烯主流成交价格上调至7585元/吨，较上周末价格