从扩内需看家电机会：号角吹响，如箭在弦

一、核心矛盾：家电压制因素从供给转为需求 板块角度看，家电连续两年大幅调整受供需两方共同压制，不同于2021年，当前压制家电的供给侧因素（芯片、大宗、海运）已见好转，当前核心矛盾为需求。 需求端看，2023年外需难言乐观，内需方面，22年表现平淡，同时也存较多边际好转（地产、疫情管控），当前时点，利用政策手段提振消费者信心扭转内需可有效对冲外需压力。 二、历史复盘：扩内需阶段家电均表现不俗 复盘历史，共有四轮大规模扩内需刺激，分别出现在1998年、2008年、2014年、2020年，共同的背景是内外需均偏弱。 扩内需往往伴随宽松的货币和财政政策，有利于提升经济预期和市场的风险偏好，此外家电也常作为促销费的直接抓手受益。前三次中央出现大力度刺激内需的时候，家电均有不俗表现。 三、当下解读：号角吹响，如箭在弦 从中央及地产促消费政策来看，当前我们可能正迎来第五轮扩内需。 扩内需同家电板块关联在于：1）家电作为高货值、前期受损严重消费品类，预计将成为消费补贴政策的核心受益对象；2）地产政策存进一步放松可能，将有利提升家电基本面及估值水平。 投资建议：我们认为家电经过两年“深蹲”可能迎来一轮“普涨”行情；节奏上低估成长都有机会。从行业配臵角度，我们优先推荐核心低估值龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、老板电器；从聚焦内需成长角度，我们优先推荐科沃斯、极米科技、光峰科技、等优质创新型公司及盾安环境、三花智控等优质供应链公司，另建议关注爱玛科技、雅迪股份。 风险提示：政策不及预期、原材料价格继续上涨、海外市场超预期下行、研报使用信息更新不及时 核心矛盾：家电压制因素从供给转为需求 家电板块本轮充分调整 从板块角度看：2021年至今，家电板块调整已近两年，截止2022年12月16日，家电板块累计跌幅已达31%。 过去两年家电板块连续承压，从压制因素的角度出发，离不开供给不足（成本、海运、芯片）和需求不振。 图表1：家电（中信）指数涨跌幅（%） 当前压制家电板块的核心矛盾从供给侧转向需求侧 供给端矛盾已缓解 此前压制家电板块三大供给端因素：原材料、海运、芯片均已现缓解迹象。 从原材料角度看，22H1以来铜、铝等价格均出现较大跌幅，对应家电板块22Q3盈利能力有所修复。从海运角度看，CCFI各口岸航运指数基本于22年年初、年中见顶，目前已基本跌回2021年上涨前水平。从芯片角度看，不同于21年缺芯时期价格高涨，当前芯片行业已出现整体过剩，据ICinsight预测，23年半导体行业资本开支将下降19%。 图表2：2018-2022SHFE铜、铝结算价（元） 图表3：2020-2022CCFI运费价格指数 需求侧是当前核心矛盾 分内外需看，23年家电外需难言乐观，内需尚有可为空间。 外需23年难言客观：复盘22年，从海关出口数据看，月度同比呈逐月下滑态势；展望23年。海外两大市场形式均不乐观1）美国地产周期下行叠加批发商高库存，23年压力仍在；2）欧洲受能源危机影响，消费能力亦下滑。 图表4：2022年海关出口家电金额同比（%） 图表5：美国地产及批发商库销比情况 内需亟待政策发力：2022年全年内需数据平淡，从地产角度看，竣工最差时刻已过，但仍在低位徘徊，居民消费意愿不足，储蓄率保持上升；展望23年看：地产放松下，保交楼竣工回升可期；疫情管控放松或带来线下消费复苏，而消费者信心重新建立尚需进一步政策刺激。 图表6：2022年住宅竣工及社零家电类零售累计同比（%） 图表7：2022年中国居民住户存款同比增速（%） 总结：从边际变化角度，供给已好转，需求端出口仍是不明确因素，除此之外的其它压制均底部向好（成本、地产、疫情），提振内需将使得家电板块有效对冲23年外需下行风险，同时带来基本面、估值双重提振。 历史复盘：扩内需阶段家电均表现不俗 历史上有过四轮大规模扩内需，分别出现在1998年、2008年、2014年、2020年。 从具体政策看，扩内需往往是财政货币政策、地产政策和具体促消费政策的组合拳。 从家电板块表现看，近三轮家电板块均表现不俗：2008年：全球性金融危机爆发，在家电下乡政策刺激下，2009年家电板块引来大牛市；2014年：外有欧债危机，内有地产下行，彼时家电未作为扩内需重点，在2015年大盘上涨阶段板块表现平平，但因后半程跌幅较少，全年维度涨幅尚可。2020年：新冠疫情期间，受益于全球大放水下外需强劲及线上居家消费兴起，家电再迎牛市。 图表8：前四轮扩内需宏观环节、具体措施及市场反应一览 总结：历史上扩内需往往伴随宽松的货币和财政政策有利于提升经济预期和市场的风险偏好，前三次中央出现大力度刺激内需的时候，家电作为顺周期板块往往有不俗表现，本轮也值得期待。 当下解读：号角吹响，如箭在弦 2022年以来扩内需政策梳理：第五轮扩内需已在眼前 从地方层面看，疫情以来各地密集出台消费券政策，含家电、消费电子、出行链等。受疫情管控及各地财政情况影响，尚未形成全国合力。家电、汽车、消费电子等品类货值高，对消费提振会更为直接，预计后续降有更多普惠性的方案。 图表9：近期北上广深等重点城市消费券政策一览 从中央层面看，促进消费的发声层级逐年提高，12月由中共中央及国务院发布《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，意味扩内需上升至长期战略高度。第五轮扩内需或已在眼前。 图表10：2022年中央层面发声扩大消费 关于家电，我们可以期待什么？ 1、后续配套政策更大力度支持家电消费：本次扩内需纲要内容全面，消费方面涉及持续提升传统消费，积极发展服务消费，加快培育新型消费和大力倡导绿色低碳消费。其中涉及家电板块的主要体现在传统消费板块，政策强调增加智能家电消费和中高端消费。我们预计后续可能会有更大力度如消费券、以旧换新等促家电政策出台。 2、地产政策存进一步放松可能：家电市场表现往往和地产政策预期有很高关联性，《扩内需纲要》在坚持房住不炒背景下，同样提及“稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制，支持居民合理自住需求”。随地产支持资金逐渐落地，我们预计竣工端将先出现好转。 图表11：扩内需纲要家电相关内容一览 全文总结及投资建议 我们认为家电经过两年“深蹲”可能迎来一轮“普涨”行情；节奏上低估成长都有机会。 从行业配臵角度，我们优先推荐核心低估值龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、老板电器； 从聚焦内需成长角度，我们优先推荐科沃斯、极米科技、光峰科技等优质创新型公司及盾安环境、三花智控等优质供应链公司，另建议关注爱玛科技、雅迪股份。 图表12：盈利预测及估值 风险提示 1、政策力度不及预期 本文预计扩内需纲要发布后将来配套政策陆续出台，存在最终政策落地不及预期风险 2、原材料继续上涨风险 公司成本端主受电池行业原材料影响，碳酸锂/铅的价格波动将影响行业盈利。 3、海外市场超预期下行 当前中国家电出口代工占比仍高，如欧美国家出现需求超预期下行并伴随去库存，则可能导致部分代工出口型家电收入大幅下行。 4、研报使用信息更新不及时 本文中采用较多第三方数据、公司公告数据对行业进行描述，可能存在使用信息更新不及时导致与真实情况不符的风险。