国防军工行业深度报告：业绩持续兑现，投资价值凸显

业绩持续兑现，投资价值凸显 国防军工|行业深度报告|2022.12.05 评级：看好 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.2国防军工 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 1-Dec 20-Sep 10-Jul 29-Apr 16-Feb 6-Dec 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 C919获生产许可证，国产商用飞机有望打开万亿市场空间 工信部等多部门下发文件，关注大飞机、航空发动机、燃气轮机行业投资机会 中游锻造行业景气度高，相控阵雷达电子集体发力 核心观点 2022年回顾：业绩持续兑现，估值性价比高。2022年前三季度国防军工板块125家上市公司实现营业收入3579.44亿元，同比增长9.83%，实现归母净利润278.25亿元，同比增长6.77%。其中37家公司归母净利润实现超过30%的增长。2022年国内疫情多点频发，军工板块上市公司业绩仍实现稳定增长，反映板块景气度高，抵抗风险能力较强。军工板块自年初至12月2日累计下跌21.66%，涨幅位居全行业第27位。当前军工板块PE为54.2倍，处于历史10.2%分位值。军工板块业绩持续兑现叠加估值性价比高，投资价值凸显。 主机厂经营向好，提振产业链公司发展信心。国防现代化持续推进，战机补缺口背景下，飞机和航发主机厂中航沈飞、中航西飞、航发动力前三季度营收在高基数下依然有超过20%的增速。中航沈飞、中航西飞均发布10年期股权激励计划，坚定航空产业链长期向好发展信心。疫后复苏，船舶行业景气上升，新船订单量、价齐升，船舶主机厂迎来业绩修复。中国船舶和中船防务上半年受疫情冲击后，三季度加速交付，收入增速转正，分别较去年同期增长0.96%和6.66%。轮履式地面战车主机厂内蒙一机充分受益于坦克更新换代和外贸订单增长，前三季度营收增速近30%。主机厂经营向好，产业链公司业绩持续兑现可期。 中游航空锻造将持续保持高景气度。飞机机身结构中有85%的构件为锻件。航空锻造业务受益于我国军机补缺口以及以C919为代表的国产大飞机放量未来几年有望持续保持快速增长态势。前三季度派克新材、三角防务、中航重机、航宇科技归母净利润增速分别为83.19%、69.98%、50.46%、47.65%，反映行业整体保持高景气度。 上游新材料和雷达电子受益于先进装备列装表现强势。上游钛合金、碳纤维竞争格局稳定，行业内公司延续高速增长。特殊材料领域菲利华、华秦科技、光启技术竞争壁垒高，随战机、导弹加速列装，业绩快速增长，前三季度均实现接近或超过40%的收入增速。相控阵雷达渗透率正快速提升，带来雷达电子相关公司表现强势，国博电子、雷电微力、臻镭科技、铖昌科技归母净利润均有接近或超过40%的增长。 航空、船舶、地面战车主机厂齐发力，产业链持续景气可期，建议自下而上优选标的。主机厂：中航沈飞、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中国船舶、中船防务。中游航空锻件：中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技；航空航天3D打印：铂力特；飞机零部件加工：广联航空、爱乐达。上游金属材料：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、宝钛股份、西部材料；特殊材料：中简科技、中复神鹰、中航高科、光威复材、菲利华、光启技术、华秦科技。军工电子：国博电子、雷电微力、臻镭科技、铖昌科技。 风险提示：装备研发、采购不及预期；原材料、元器件价格大幅上涨。 目录 12022年行情和业绩回顾：景气度延续，投资价值凸显1 1.1国防军工板块下跌21.66%，涨幅位居全行业第27位1 1.2业绩表现：航空、航天持续强势，航海板块边际好转2 22023年投资方向：关注主机厂、航空锻件、新材料、雷达电子5 2.1新一轮船舶上行周期或将至，军民机共振航空主机厂空间广阔5 2.2航空锻件需求旺盛，景气度延续9 2.3钛合金、军用碳纤维、特种材料表现亮眼10 2.4上游军工电子：分化严重，雷达相关电子表现亮眼16 3投资建议和重点标的22 （1）中航沈飞22 （2）中国船舶22 （3）三角防务23 （4）中航重机23 （5）铂力特24 （6）臻镭科技24 （7）国博电子25 4风险提示25 插图目录 图1：国防军下跌21.66%，涨幅位列行业第27位1 图2：国防军工二级板块表现1 图3：中证军工指数点位与估值分位点2 图4：国防军工板块2022Q1~Q3实现营收3579亿元3 图5：国防军工板块2022Q1~Q3实现归母净利润278亿元3 图6：国防军工子板块前三季度营业收入（亿元）3 图7：国防军工子板块前三季度归母净利润（亿元）3 图8：新造船价格指数5 图9：全球军机数量前十国家（架）6 图10：主机厂2022Q1~Q3与2021Q1~Q3收入对比（亿元）8 图11：主机厂2022Q1~Q3与2021Q1~Q3归母净利润对比（亿元）8 图12：锻造过程中锻件晶粒的变化9 图13：锻造公司前三季度营业收入（亿元）10 图14：锻造公司前三季度归母净利润（亿元）10 图15：锻造公司前三季度毛利率10 图16：锻造公司前三季度净利率10 图17：高温合金公司前三季度营业收入（亿元）11 图18：高温合金公司前三季度归母净利润（亿元）11 图19：高温合金厂商2022Q1~Q3与2021Q1~Q3毛利率对比11 图20：钛合金上市公司营收对比（亿元）12 图21：钛合金上市公司归母净利润对比（亿元）12 图22：钛合金上市公司毛利率对比13 图23：钛合金上市公司净利率对比13 图24：碳纤维上市公司营收对比（亿元）14 图25：碳纤维上市公司归母净利润对比（亿元）14 图26：碳纤维上市公司2022Q1~Q3与2021Q1~Q3毛利率对比14 图27：特殊材料上市公司营收对比（亿元）15 图28：特殊材料上市公司归母净利润对比（亿元）15 图29：特殊材料上市公司2022Q1~Q3与2021Q1~Q3毛利率对比15 图30：军工无线通信设备上市公司营收对比（亿元）16 图31：军工无线通信设备上市公司归母净利润对比（亿元）16 图32：军工无线通信设备上市公司2022Q1~Q3与2021Q1~Q3毛利率对比17 图33：2014-2023年全球军用红外市场规模及预测（亿美元）17 图34：2014-2023年全球民用红外市场规模及预测（亿美元）18 图35：红外探测上市公司营收对比（亿元）19 图36：红外探测上市公司归母净利润对比（亿元）19 图37：红外探测上市公司2022Q1~Q3与2021Q1~Q3毛利率对比19 图38：被动电子元器件上市公司营收对比（亿元）20 图39：被动电子元器件上市公司归母净利润对比（亿元）20 图40：被动电子元器件上市公司2022Q1~Q3与2021Q1~Q3毛利率对比20 图41：雷达电子上市公司营收对比（亿元）21 图42：雷达电子上市公司归母净利润对比（亿元）21 图43：雷达电子上市公司2022Q1~Q3与2021Q1~Q3毛利率对比21 表格目录 表1：本周国防军工板块涨跌幅前十个股2 表2：2022Q1~Q3归母净利润增速超30%的公司3 表3：未来20年国内国产商用飞机市场规模预测6 表4：大飞机产业链主要上市公司6 表5：碳纤维的具体分类13 2 12022年行情和业绩回顾：景气度延续，投资价值凸显 1.1国防军工板块下跌21.66%，涨幅位居全行业第27位 自2022年1月1日至2022年12月2日，上证指数下跌13.29%，沪深300指数下跌21.65%，创业板指数下跌28.27%。申万国防军工板块下跌21.66%，涨幅在全部申万一级行业中排名第27位。国防军工二级板块中，航海装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航空装备分别下跌10.90%、14.98%、19.70%、23.22%、23.95%。 图1：国防军下跌21.66%，涨幅位列行业第27位 年涨跌幅 30.00% 20.00% 10.00% 煤炭综合 交通运输房地产建筑装饰社会服务石油石化商贸零售 通信农林牧渔美容护理公用事业 银行纺织服饰基础化工有色金属 汽车机械设备医药生物 环保轻工制造 钢铁食品饮料电力设备非银金融家用电器国防军工计算机建筑材料 传媒电子 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 资料来源：Wind，首创证券 图2：国防军工二级板块表现 涨跌幅 航海装备Ⅱ(申万)航天装备Ⅱ(申万)地面兵装Ⅱ(申万)军工电子Ⅱ(申万)航空装备Ⅱ(申万) -10.90% -14.98% -19.70% -23.22% -23.95% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 资料来源：Wind，首创证券 产业链景气扩张传导有序，板块配置价值凸显。军工板块2022年年初在市场情绪 等因素影响下，出现大幅回调。自2022年1月1日至2022年4月26日，国防军工板块下跌41.25%。2022年4月27日以来，市场情绪转暖，军工板块在业绩的有力支撑下 开始明显反弹。自2022年4月27日至2022年12月2日，板块反弹33.34%，位居全行业第一。军工此轮反弹以后，中证军工指数今年以来累计下跌21.85%。行业景气扩张逻辑不变，下游企业合同负债和预收款项验证大额订单落地，景气度将沿产业链向上、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。2022年12月2日，中证军工指数估值为54.2倍，处于历史PE的10.2%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。 图3：中证军工指数点位与估值分位点 分位点指数点位 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，首创证券 自2022年4月27日反弹以来至2022年12月2日，申万国防军工板块涨幅前五的个股为：铖昌科技（269.4%）、纵横股份（135.5%）、盛路通信（92.2%）、新劲刚（90.0%）、振芯科技（87.8%）。跌幅前五的个股为：西测测试（-12.0%）、超卓航科（-11.4%）、富吉瑞（-11.1%）、中无人机（-10.6%）、爱乐达（-9.9%）。 表1：本周国防军工板块涨跌幅前十个股 名称 所属板块 总市值 反弹幅度 年涨幅 名称 所属板块 总市值 反弹幅度 年涨幅 铖昌科技 军工电子Ⅱ 123 269.4% / 西测测试 军工电子Ⅱ 39 -12.0% / 纵横股份 航空装备Ⅱ 39 135.5% 30.8% 超卓航科 航空装备Ⅱ 51 -11.4% / 盛路通信 军工电子Ⅱ 90 92.2% 63.6% 富吉瑞 军工电子Ⅱ 16 -11.1% -54.4% 新劲刚 军工电子Ⅱ 52 90.0% 29.4% 中无人机 航空装备Ⅱ 340 -10.6% / 振芯科技 军工电子Ⅱ 141 87.8% 14.0% 爱乐达 航空装备Ⅱ 81 -9.9% -35.7% 菲利华 航空装备Ⅱ 267 81.0% 20.8% 立航科技 航空装备Ⅱ 31 -9.8% / 钢研高纳 航空装备Ⅱ 223 80.1% -20.1% 天秦装备 地面兵装Ⅱ 23 -8.6% -42.4% 航宇科技 航空装备Ⅱ 110 77.8% 13.5% 中船应急 地面兵装Ⅱ 68 -8.5% -31.1% 航天彩虹 航空装备Ⅱ 233 76.4% -15.5% 观想科技 军工电子Ⅱ 29 -7.7% -43.9% 星网宇达 航天装备Ⅱ 54 74.2% -12.6% 宏达电子 军工电子Ⅱ 179 -6.2% -56.0% 2 资料来源：Wind，首创证券 1.