有色金属行业投资策略周报：联储鹰派意向仍存，扩内需稳增长金属板块蓄势

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 有色金属 沪深300 5% -2% -8% -15% -21% -28% 分析师田源 SAC证书编号：S0160522090003 tianyuan@ctsec.com 分析师田庆争 SAC证书编号：S0160522110001 tianqz@ctsec.com 相关报告 1.《宏观预期走强，联储加息或迎拐点》2022-12-11 证券研究报告 金属&新材料周报20221212-20221216 核心观点 核心观点：本周美联储按照预期加息50个基点，但由于鲍威尔的言论和点阵图传达出鹰派意图，市场在周四周五出现较大回撤。国内方面，中央经济会议提振信心，会议着眼扩大内需，加大宏观调控力度。当前随着疫情政策调整第一波感染浪潮到来，叠加年末生产活动减少需求，铜铝出现较大跌幅。新能源金属方面，皮尔巴拉锂精矿拍价出现3.8%的跌幅，在23Q1销售淡季的预期下，年前碳酸锂买家观望情绪明显。未来密切关注国内各城市第一波感染后生产生活恢复进度，以及房地产及各行业的支持政策的实际传导效果， 贵金属：黄金-美联储表态鹰派贵金属短期承压。由于11月CPI数据低于预期，黄金及其他贵金属大幅反弹。12月加息幅度50个基点，符合市场预期。美联储适当放缓加息以起到平滑加息节奏的作用，继而能让加息的效用得到更多时间展开。同时由于鲍威尔以及加息点阵图的表述偏向鹰派，贵金属价格承压。综合来看，目前距离美联储2%的通胀目标仍有相当一段距离，考虑降息为时过早，伴随着高通胀的持续、经济衰退预期等因素，长期来看黄金价格仍有震荡向上空间。 工业金属：铜-矿端扰动再起，国内疫情蔓延需求放缓。本周内外盘价格均一定程度下跌。铜精矿方面，供应端扰动再起：秘鲁前总统遭逮捕，政府全国进入为期30天的紧急状态，多区域铜矿供应中断。电解铜需求方面，疫情防控政策调整，市场消费情绪反而更加谨慎，且目前全国各城市阳性病例增加，下游生产活动趋弱。现货方面，市场方面，疫情叠加年末，淡季效应突出，成交乏力。总体而言，未来市场的关注点将转移到基本面预期，预计未来两周全国生产生活将陆续收到疫情影响，铜价短期面临整理。铝-成本端压力稍显，需求走弱供应转宽价格下跌。本周内外盘铝价回落。供应端，本周电解铝供应继续增加。需求方面，本周下游加工企业疫情、需求共同影响，开工较上周下降对电解铝的需求也相应降低。终端方面，新能源汽车方面依旧向好。库存方面，本周LME铝库存较上周稍有上涨。中国铝锭社会库存本周继续下降。成本方面，氧化铝、电价价格走势向上，综合来看，本周电解铝理论成本较上周稍有增加。下周预计基本面仍然围绕疫情防控调整为主线，随着感染人数上升，下游需求受到影响，部分铝加工企业计划提前停产放假，对电解铝需求将更加冷淡。供应方面，广西四川甘肃继续复产，较需求端保持相对宽裕状态。预计价格处于震荡区间。 能源金属：锂-买家观望情绪明显，处于价格调整状态。本周锂精矿市场氛围冷清，成交重心走低，国内电池级碳酸锂价格创逾1个月新低。皮尔巴拉第13次锂精矿拍卖，成交价为7505美元/吨，较上一次的成交价下跌300美元/吨跌幅达3.8%。需求方面，目前市场上下游博弈阶段，叠加受疫情等影响，下游需求平平。预计2023Q1处于电动车的销售淡季，下游三元电池和磷酸铁锂厂的整体采购意愿不高，对碳酸锂价格上涨动力支撑不足。但长期来看，当前产业链库存水平仍较低，尤其是锂精矿仍在持续去库存，造成锂盐产能释放不 请阅读最后一页的重要声明！ 足。一旦下游主动备库，锂盐极易出现结构性短缺，预计届时锂矿高价仍有支撑。钴-价格持续走弱。国内钴价持平，钴盐和氧化物继续下跌。市场逐步回归基本面。电解钴需求方面，以厂商刚需采买为主。硫酸钴方面，目前钴盐下游主动询盘意向偏低，短时钴盐及氧化物价格或将继续下滑。 相关标的：贵金属—赤峰黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；金属加工—海亮股份、博威合金、博迁新材。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （12.16） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600988 赤峰黄金 305.83 18.38 0.35 0.70 1.08 42.56 26.36 17.08 未覆盖 000975 银泰黄金 318.77 11.48 0.46 0.50 0.79 19.15 22.98 14.47 未覆盖 601899 紫金矿业 2,711.92 10.30 0.60 0.87 0.98 16.30 11.83 10.47 未覆盖 002532 天山铝业 384.71 8.27 0.82 0.80 0.99 9.89 10.30 8.33 未覆盖 000807 云铝股份 406.44 11.72 0.96 1.34 1.59 11.67 8.74 7.35 未覆盖 002203 海亮股份 232.47 11.82 0.56 0.59 0.74 22.08 20.03 15.97 增持 601137 博威合金 111.95 14.17 0.39 0.79 1.08 60.10 17.86 13.13 未覆盖 605376 博迁新材 120.39 46.02 0.91 0.96 1.37 92.42 47.84 33.49 未覆盖 数据来源：赤峰黄金、银泰黄金、紫金矿业、天山铝业、云铝股份、博威合金、博迁新材的EPS和PE预测来源于wind一致预测数据，海亮股份的EPS和PE预测数据来源于财通证券研究所；历史数据来源于wind 内容目录 1核心观点6 1.1贵金属6 1.2工业金属6 1.3能源金属7 2市场表现：有色板块下跌4.33%，跑输上证指数3.11pct8 2.1板块表现8 2.2估值变化9 3贵金属9 4工业金属11 4.1铜12 4.2铝13 4.3铅锌14 4.4锡镍15 5能源金属16 5.1锂17 5.2钴17 5.3锰镍19 5.4稀土永磁19 5.5下游材料21 6小金属22 7风险提示23 图表目录 图1.本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第28名8 图2.有色板块涨幅前十8 图3.有色板块跌幅前十8 图4.申万有色与万得全APE（TTM）估值走势9 图5.申万有色与万得全APB（LF）估值走势9 图6.黄金价格走势（美元/盎司-元/克）10 图7.白银价格走势（美元/盎司-元/克）10 图8.钯金价格走势（美元/盎司）10 图9.铂金价格走势（美元/盎司）10 图10.铜价格走势（美元/吨-元/吨）12 图11.铜冶炼加工费（美元/吨）12 图12.LME铜库存（吨）12 图13.上期所库存（吨）12 图14.副产硫酸价格走势（元/吨）12 图15.铜冶炼毛利（元/吨）12 图16.铝价格走势（美元/吨-元/吨）13 图17.氧化铝价格走势（元/吨）13 图18.伦铝库存（吨）13 图19.沪铝库存（吨）13 图20.预焙阳极价格走势（元/吨）13 图21.电解铝行业毛利（元/吨）13 图22.铅价格走势（美元/吨-元/吨）14 图23.铅期货库存（吨）14 图24.锌价格走势（美元/吨-元/吨）14 图25.锌期货库存（吨）14 图26.锌冶炼加工费（元/吨）14 图27.锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）14 图28.锡价格走势（美元/吨-元/吨）15 图29.期货锡库存（吨）15 图30.镍价格走势（美元/吨-元/吨）15 图31.期货镍库存（吨）15 图32.镍铁价格走势（元/镍点）15 图33.印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）15 图34.碳酸锂价格走势（元/吨）17 图35.氢氧化锂价格走势（元/吨）17 图36.锂辉石价格走势（美元/吨）17 图37.碳酸锂企业毛利（元/吨）17 图38.MB钴价格走势（美元/磅）18 图39.金属钴价格走势（美元/磅）18 图40.硫酸钴价格走势（万元/吨）18 图41.四氧化三钴价格走势（万元/吨）18 图42.国内钴冶炼厂毛利（万元/吨）18 图43.拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨）18 图44.硫酸锰价格走势（万元/吨）19 图45.硫酸镍价格走势（万元/吨）19 图46.硫酸镍相对金属镍溢价走势（万元/吨）19 图47.硫酸镍相对镍铁溢价走势（万元/吨）19 图48.稀土精矿价格走势（万元/吨）20 图49.轻稀土价格走势（万元/吨）20 图50.中重稀土价格走势（万元/吨）20 图51.磁材价格走势（万元/吨）20 图52.氧化镨钕盈利变化（万元/吨）20 图53.钕铁硼盈利变化（万元/吨）20 图54.磷酸铁价格走势（万元/吨）21 图55.磷酸铁锂价格走势（万元/吨）21 图56.622前驱体价格走势（万元/吨）21 图57.622三元正极价格走势（万元/吨）21 图58.钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-万元/吨）22 图59.海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）22 图60.镁锭及锑精矿价格走势（元/吨）22 图61.锗锭及铟锭价格走势（元/千克）22 图62.钒价格走势（元/千克）23 图63.镉锭价格走势（元/吨）23 表1.有色板块下跌4.33%，跑输上证指数3.11pct8 表2.申万有色板块PE、PB估值水平9 表3.贵金属价格变动9 表4.工业金属价格、库存及盈利变动11 表5.能源金属价格走势及盈利&价差变化16 表6.小金属价格变动22 1核心观点 宏观背景：12月13日，美国劳工统计局发布的数据显示，11月美国CPI同比增长7.1%，创下年内新低，也低于市场预期的7.3%，10月为7.7%；11月CPI环比增长0.1%，低于预期的0.3%，10月为0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.2%，同比则上涨6%，涨幅均较上月有所收窄。 美国联邦储备委员会12月14日宣布，将联邦基金利率目标区间上调50个基点到4.25%至4.5%的水平，符合市场普遍预期。这是美联储今年连续第七次加息。当天，美联储还将终端利率指引上调至5%以上。 12月15日，欧洲将三大关键利率均上调50个基点，符合市场预期。这是该央 行今年第四次加息，其利率也达到了2008年12月以来的最高水平。 12月15日和16日召开的中央经济工作会议部署了2023年经济工作，将稳增长置于首要位置，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，着力恢复和扩大消费，加大宏观政策调控力度。 1.1贵金属 黄金方面，由于11月CPI数据低于预期，黄金及其他贵金属大幅反弹。12月加息幅度50个基点，符合市场预期。美联储适当放缓加息以起到平滑加息节奏的作用，继而能让加息的效用得到更多时间展开。同时由于鲍威尔以及加息点阵图的表述偏向鹰派，贵金属价格承压。综合来看，目前距离美联储2%的通胀目标仍有相当一段距离，考虑降息为时过早，伴随着高通胀的持续、经济衰退预期等因素，长期来看黄金价格仍有震荡向上空间。 1.2工业金属 铜方面，本周内外盘价格均一定程度下跌。本周前期，得益于美国CPI超预期回落，铜价有所回升；周四美联储如期公布12月加息50BP符合市场预期，但鲍威尔偏鹰发言冲击前期市场对美联储缓和加息的信心，铜价应声回落。铜精矿方面，供应端扰动再起：秘鲁前总统遭逮捕，政府全国进入为期30天的紧急状 态，多区域铜矿供应中断。电解铜需求方面，疫情管控优化，市场购买情绪反而更加谨慎，且目前全国各城市阳性病例增加，下游生产活动趋弱。现货方面，市场方面，疫情叠加年末，淡季效应突出，成交乏力。总体而言，未来市场的关注点将转移到基本面预期，国内目前仍处于感染人数尚未达峰状态，预计未来两到三周全国生产生活将陆续收到疫情影响，铜价中期面临整理。 铝方面，本周内外盘铝价回落。供应端，本周贵州地区虽有降负荷计划，但短